有色每日报告：低库存现实和需求走弱预期交织，有色延续震荡

研究员：郑非凡投资咨询号：Z0016667白帅投资咨询号：Z0020543杨飞投资咨询号：Z0021455王雨欣投资咨询号：Z0021453王美丹投资咨询号：Z0022534期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 低库存现实和需求走弱预期交织，有色延续震荡有⾊观点：低库存现实和需求走弱预期交织，有色延续震荡交易逻辑：近期公布的中美经济数据略偏弱；伴随着伊朗和以色列局势缓和且特朗普再度喊话美联储降息，美元指数重回跌势，整体来看，宏观面预期有摇摆。供需面来看，基本金属供需略偏紧，本周国内库存整体小幅去库，LME金属库存整体偏低，伦铜再现明显挤仓。中短期来看，弱美元、LME低库存和需求走弱预期交织，有色延续震荡，主要关注结构性机会，谨慎关注关注铜铝锡短多机会，中长期来看，基本金属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或者预期过剩品种的逢高沽空机会。铜观点：库存大幅去化，铜价高位运行氧化铝观点：仓单数量低位，氧化铝盘面月差高位铝观点：区域升贴水分化，电解铝盘面震荡铝合⾦观点：成交清淡，铝合金盘面震荡锌观点：基本面不改，关注锌价高空机会铅观点：消费淡季步入尾声，铅价震荡向上镍观点：供需偏弱，短期镍价宽幅震荡。不锈钢观点：供给端收缩预期增强，盘面触底回升锡观点：暂无明显驱动，锡价震荡运行⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点观点铜观点：库存大幅去化，铜价高位运行（1）美联储维持联邦基金利率4.25-4.5%不变，符合市场预期。（2）全球铜矿巨头Antofagasta启动与中国和日本冶炼厂的年中谈判。（3）5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（4）现货方面，6月25日1#电解铜现货对当月2507合约报升水0元/吨-升水60元/吨，均价报升水30元/吨，较上一交易日减少10元/吨。截至6月23日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值减少1.63万吨至12.96万（6）华尔街见闻消息，嘉能可在伦敦金属交易所购买俄罗斯铜，用于满足供应吃紧（7）美国白宫发表声明称，美国总统特朗普签署行政令，将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，该关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分主要逻辑：宏观方面，美国制造业活动在5月连续第三个月收缩，美联储6月议息会议维持利率不变，海外经济存继续走弱风险。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前已经降至-40美元以下。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，国内已经有冶炼厂因为加工费偏低而宣布要检修减产，海外嘉能可旗下冶炼厂Altonorte以及墨西哥集团SPCC都出现减产，日本住友下调新财年铜产量，供应端风险持续存在。需求端随着消费淡季的来临下游补库意愿有所减弱，不过库存延续低位，本周库存再度大幅度去化，铜价存在支撑。考虑到海外LME库存不断去化，LME现货升水大幅度攀升，也存在挤仓风险，关注LME挤仓对铜价的提振作用。展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，对铜价底部产生支撑，我们认为铜短期或⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明氧化铝观点：仓单数量低位，氧化铝盘⾯⽉差⾼位（1）6月25日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3080元跌10元；全国加权指数3103.7元跌3.9元；山东3060-3150元均3105跌10元；河南3090-3140元均3115跌10元；山西3060-3150元均3105跌15元；广西3160-3230元均3195跌5元；贵州3150-3240元均3195跌15元；新疆3340-33（2）阿拉丁（ALD）调研了解:6月24日，南北方市场各有一笔氧化铝现货成交，其中贵州市场成交0.3万吨，出厂价格3130元/吨，为贸易商与下游铝厂交易，目前合同走流程中。甘肃某铝厂招标成交0.5万吨氧化铝现货，到厂价格在3230元/吨，北方区域货源，为贸易商供（3）6月25日上期所氧化铝仓单35141吨，环比-300吨。主要逻辑：中短期并不缺矿，运行产能和库存逐步回升，现货中枢下移，但同时仓单去化明显，盘面仍有隐忧。长期消息频发，文丰事件尚无进一步发酵，目前来看如果不以赤泥为理由去发酵，影响预计不大。几内亚撤销采矿证事件消息反复且信息不对称，但盘面已相对充1 中期展望震荡震荡 品种铜氧化铝 信息分析：（5）吨。的中国市场起生效。呈现高位震荡。复苏不及预期；经济衰退信息分析：80元均3360持平。货。 分交易，并对消息刺激逐渐脱敏，进一步刺激上行需看到减产范围扩大。展望：中长期震荡偏弱，但仓单低位仍在去化，短期滚动参与正套或远月进一步拉升后考虑谨慎沽空，若仓单出现回升或近月给出无风险套利空间可考虑参与反套⻛险因素：几内亚扰动，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明铝观点：区域升贴⽔分化，电解铝盘⾯震荡信息分析：（1）6月25日SMM AOO均价20530元/吨，环比-10，升贴水均140，环比-10。（2）6月24日国内主流消费地电解铝锭库存46.4万吨，较上周四增加1.5万吨，环比上周一增加0.6万吨。（3）6月24日国内主流消费地铝棒库存13.45万吨，较周四增加1.0万吨，环比上周一增加01.3万吨。（4）6月25日，上期所电解铝仓单44421吨，环比-1620。（5）6月24日，以色列与伊朗停火进入实施阶段。主要逻辑：短期以伊停火进入实施阶段，国内出现连续累库但持续性需观察，淡季氛围显现。中长期铝价需求仍需要观察真实消费情况，考虑光伏抢装结束、家电内销国补可能退坡外销美国对家电等钢铁衍生品加征关税、汽车压缩账期抑制采购情绪、出口韧性持续性存疑，下半年消费仍有承压可能。展望：中短期震荡偏弱（需要库存提供安全边际）。⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铝合⾦观点：成交清淡，铝合⾦盘⾯震荡信息分析：（1）6月25日保太ADC12报19500元/吨，环比持平。（2）6月25日SMM AOO均价20530元/吨，环比-10，升贴水均140，环比-10。（3）6月25日保太ADC12-A00 -1030元/吨，环比+10。（4）6月24日，以色列与伊朗停火进入实施阶段。（5）6月3日，工业和信息化部办公厅等五部门发布《关于开展2025年新能源汽车下乡活动的通知》（以下简称《通知》），组织开展2025年新能源汽车下乡活动，加快补齐乡村地区新能源汽车消费使用短板，构建绿色低碳、智能安全的乡村居民出行体系。（6）6月10-11日，共有广汽、一汽、东风、赛力斯、吉利、长安、比亚迪、奇瑞、小鹏、阿维塔、北汽、长城、小米、理想、上汽、蔚来、零跑等车企表态承诺支付账期不超过60天。主要逻辑：中短期汽车淡季压力仍大，电解铝地缘和挤仓问题阶段性缓解，库存连续累库，带动AD-AL价差跟随波动。中长期三季度后期ADC12需求季节性回升，电解铝价格需要聚焦后续整体消费情况，ADC12和ADC12-A00中长期有回升预期。盘面方面，铝合金供需当前无突出矛盾，淡季货源充足盘面抛压仍大，但当前距离交割日期较远，单边波动更多来自于电解铝走势和供需扰动，电解铝地缘和挤仓问题阶段性缓解，库存连续累库，价格有一定回落，整体维持区间思路。展望：现货AD淡季偏弱，盘面跟随电解铝承压。⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明2 震荡震荡 锌观点：基本⾯不改，关注锌价⾼空机会信息分析：（1）现货方面，6月25日，上海0#锌对主力合约90元/吨，广东0#锌对主力合约180元/吨，天津0#锌对主力合约30元/吨。（2）截至6月25日，SMM七地锌锭库存总量7.78万吨，较上周四下降0.18万吨。（3）据mining.com消息，Kipushi矿预计将生产5万至7万吨锌精矿，这相当于Ivanhoe最初预测产量的一半。在未来五年内，Kipushi的锌精矿平均产量预计将达到27.8万吨。主要逻辑：宏观方面，近期公布的中美经济数据偏弱，美联储6月利率决议按兵不动，但以伊冲突缓和，美元指数小幅下跌，整体来看宏观面偏中性。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，锌锭库存累积逐步显现，现货升水持续走低，锌价下方支撑走弱。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。展望：冶炼厂惯例检修过后，锌锭产量环比将明显上升，短期内下游逢低采购基本结束，同时下游需求进入淡季，锌锭需求将逐渐转淡，库存或将继续累积，我们认为锌价整体表现为震荡偏弱。⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铅观点：消费淡季步⼊尾声，铅价震荡向上信息分析：（1）6月25日，废电动车电池10250元/吨（+25元/吨），原再价差50元/吨（+25元/吨）。（2）6月25日，SMM1#铅锭16850-17000，均价16925元，环比+175元，铅锭精现货升水-35元，环比-10元。（3）SMM统计数据，2025年6月23日国内主要市场铅锭社会库存为5.57万吨，较上周四下降0.03万吨；沪铅最新仓单44667吨，环比+427吨。（4）近期铅价呈偏强震荡，下游企业采购积极性一般，加之临近月末，部分下游企业开始等待新月长单，对于散单接货有限。与此同时，再生铅企业普遍处于减停产状态，叠加华北、西南、华南等地区原生铅冶炼企业进入检修，铅锭供应收紧，社会仓库延续小降趋势。6月下旬，铅冶炼企业检修密集，且多为交割品牌，故给予社会仓库的铅锭输送有限，而年中少数大型下游企业或存在因关账而减少散单采购的可能性，短期铅市场供应两淡格局不改。主要逻辑：1）现货端：现货贴水小幅扩大，铅锭原再生价差小幅上升，期货仓单小幅上升；2）供应端：废电池价格小幅上涨，铅价上涨，再生铅冶炼亏损收窄，内蒙古再生铅冶炼厂仍处于环保检查，原生铅冶炼厂陆续检修，铅锭周度产量小幅下降；3）需求端：随着消费淡季步入尾声，上周铅酸蓄电池开工率小幅上升，汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率高于往年同期水平。展望：日内瓦谈判后，中美关税大幅下降，关税对全球经济的压制有所缓和。供需方面，电动自行车市场积极开展以旧换新，需求淡季逐渐结束，电池厂开工率开始恢复并高于往年同期。近期原生铅产量开始下降，再生铅冶炼厂仍处环保检查，同时再生铅冶炼厂亏损较大，本周铅锭供应或继续小幅下降。当前电池报废量较低的现实没改变，持货商采购难度加大，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑走强，我们认为铅价整体表现为震荡。⻛险因素：铅锭交割新国标即将实施；供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 3 锌铅 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明镍观点：供需承压，短期镍价偏弱运⾏信息分析：（1）6月25日LME镍库存20.436万吨，较前一交易日+432吨；沪镍仓单21259吨，较前一交易日-222吨。LME库存维持累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存持续增加。（2）6月17日，巴西开发银行（BNDES）和国家金融机构（Finep）共同创立的基金已经挑选了50个与关键矿产供应链相关的项目，总计可获得50亿雷亚尔（9亿美元）的资金支持。 该基金的宗旨是增加投资，推动关键矿产的开发、创新和下游加工，涵盖锂、石墨、铜、镍、稀土等至关重要的