纯碱周报：反弹空配

创元研究创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F031016432025年6月22日 目录目录..............................................................2一、市场表现......................................................31.1现货市场表现：表现平平...................................................31.2期货市场表现：盘面再次反弹贴水未修复偏弱对待...........................3二、纯碱供需情况..................................................52.1国内纯碱供需情况........................................................52.1.1国内纯碱供应：供应高位......................................................................................................................................................52.1.2国内纯碱库存：维持高位......................................................................................................................................................62.2.3成本、利润：利润继续压缩.................................................................................................................................................72.1.4国内纯碱需求：需求增长受限.............................................................................................................................................92.1.5短期重碱供需平衡预估........................................................................................................................................................11 请务必阅读正文后的声明及说明2 一、市场表现1.1现货市场表现：表现平平现货价格持稳，沙河成交窄幅波动，1210附近波动。青海地区下调出厂价格至960元/吨，折送到1230元/吨左右。周内纯碱待发订单下降，维持11+天。图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图3：轻重碱价差（单位：元/吨）1.2期货市场表现：盘面再次反弹贴水未修复偏弱对待纯碱维持贴水，周内再度小反弹，近月7-9月差走势转震荡。估值看，建议平水和升水时空配，大贴水时谨慎。01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-1911-28202220232025050100150200250重碱轻碱 图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究100020003000400001-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-271000150020002500300024-06 3202120222024202524-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-05基差重碱轻碱期货价格 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究1200170022002700轻重碱价差 资料来源：钢联数据、创元研究图8：仓单：纯碱（单位：张）资料来源：Wind、创元研究图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨）资料来源：Wind、创元研究湖北五三八处,300,7%河北一三三处,1937,48%-300-10010030001-0202-0203-0404-0305-0706-062023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究图7：仓单数量：纯碱（单位：张）资料来源：Wind、创元研究图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）资料来源：Wind、创元研究05000100001500001-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-2820212024-300-1001003002023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究图13：重碱产量(单位：万吨)152535455501-0102-2604-2320212024 资料来源：Wind、同花顺、创元研究二、纯碱供需情况2.1国内纯碱供需情况2.1.1国内纯碱供应：供应高位隆众数据，内纯碱产量75.47万吨，环比增加1.46万吨，涨幅1.97%。其中，轻质碱产量33.87万吨，环比增加0.3万吨。重质碱产量41.60万吨，开工不足企业：海化7成、德邦6成、和友6成、三友、兴化5成、海天9成、天津7成、丰成7成、南碱7成、连云港碱业3成、连云港德邦7检修和计划检修企业：昆山19日起检修20天、青海计划月底检修5天、兴化计划月底检修、7月份丰成、湘渝计划检修。当前产量处于高位，未来计划内检修企业有限。图14：轻碱产量（单位：万吨）152025303501-0102-2604-2306-1820212024 环比增加1.16万吨。成。08-2611-04202220232025 08-2611-0420222025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图15：总产量（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究图17：纯碱进口数量累计（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究405060708001-0102-2604-2306-18202120240.120.670.991.45#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A0204060801001200102 0304050607 08 092021202220242025 资料来源：钢联数据、创元研究图16：开工率（单位：百分比）资料来源：钢联数据、创元研究2025年5月份中国纯碱出口量在18.17万吨，环比增加1.11万吨，出口均价186.71美元/吨。1-5月累计出口量为38.24万吨，较去年同增加45.33万吨，涨幅118.55%。2025年5月份中国纯碱进口量在0.15万吨，环比减少0.31万吨，进口均价346.14美元/吨。1-5月累计进口量为1.60万吨，较去年同期减少65.77万吨，跌幅97.63%。2025年5月，中国纯碱净出口图18：纯碱出口数量累计（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究2.1.2国内纯碱库存：维持高位隆众数据，国内纯碱厂家总库存172.67万吨，较周一增加1.72万吨，涨幅1.01%。其中，轻质纯碱81.26万吨，环比下跌0.62万吨，重质纯碱91.41万吨，环比增加2.34万吨。较上周四增加4.04万吨，涨幅2.40%。其中，60%70%80%90%100%01-0102-2604-23202113.7628.9048.3365.39#N/A0501001502002500102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1220212024 618.02万吨，增速8.55%。-100%-99%-99%-98%-98%-97%-97%1011122023累计同比-右轴#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A202220232025累计同比-右轴 轻质纯碱81.26万吨，环比增加0.13万吨；重质纯碱91.41万吨，环比增加3.91万吨。图19：纯碱库存（单位：万吨）图20：重碱库存（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究图21：轻碱库存（单位：万吨）图22：库存可用天数（单位：天）资料来源：钢联数据、创元研究2.2.3成本、利润：利润继续压缩隆众统计中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为99.50元/吨，环比下跌40元/吨。中国氨碱法纯碱理论利润25.20元/吨，环比增加4.50元/吨。氯化铵降价，联碱法利润回落。06-2008-2611-0420222023202505010015001-0102-2804-2506-2008-2611-042021202220232024202506-2008-2611-042022202320250510152001-0102-2804-2506-2008-2611-0420212022202320242025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究02040608010001-0102-2804-2520212024 7 资料来源：钢联数据、创元研究图26：原盐（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图28：重碱联产法成本（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究20030040050060001-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27202120245001000150001-0102-2604-2306-1820212024 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图25：氯化铵（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究050010001500200001-0202-11 03-22 05-05 06-14 07-24 09-02 10-19 11-282022202410001200140016001800200001-0102-2604-2320212024 资料来源：钢联数据、创元研究2.1.4国内纯碱需求：需求增长受限浮法玻璃和光伏玻璃需求都相对平淡，两者再次开始压缩利润，利润压浮法玻璃利润持续收缩，年内存小部分增产计划，但是长期来看供需矛盾指向减产。即使增产，力度有限。光伏玻璃环节建议持续关注。年度级别来看，若给到和2024年需求同级别的预期（430GW-470GW，对应日熔量9.3-10.1万吨），当前逐渐恢复到9.87万吨附近，后续仍然存在复产预期，但自身供需格局开始走弱，继续近期随着光伏玻璃价格转弱、库存增加，堵窑炉再起，光伏玻璃未来一段时间存在减产预期。纯碱需求走弱。图32：纯碱月度实际消费量（单位：万吨）0501001502002503003504000102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122022 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图31：纯碱月度表观消费量（单位：万吨）05010015020025030035040021/121/421/721/1022/122/422/722/1023/1纯碱：表观消费量：中国（月）纯碱：表观消费量环比：中国（月）-右轴 缩，无大补库可能。点火的空间有限。-20.00%-15.00%-10.0