纯碱月报：五月存在检修 但过剩格局未改 反弹空配

2025年5月6日 纯碱月报 报告要点： 创元研究 供应端： 五月检修企业较多。实联、华昌、金山、井神、海化等企业存在检修计划。 需求端： 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 浮法16万吨，光伏9.61万吨的日熔量，小幅增长，但增加有限。展望五月份： 重碱的产量预估162.4万吨左右，需求合计约158万吨，供需差为3.6万吨左右。过剩格局维持，但是过剩量环比收窄，且静态短缺的时间稍长。节奏上来看，上旬和中旬压力较大，若有其他厂家减产，缺口会放大，供需缺口要到下旬出现缓解。 估值来看，1320的现货成交预计在五月上旬和中旬供需静态偏紧的背景下存在支撑。从成本角度来看，隆众最高成本估算1395.5元/吨，即使存在反弹，继续向上的空间有限，在大的平衡表没有发生改变的情况下，给全行业利润不太合理，维持反弹空配观点。 目录 目录..............................................................2 2.1回顾：宏观存扰动，仍然基本面为主.........................................31.2展望：过剩格局不改......................................................4 二、纯碱供需情况..................................................5 2.1价格：价格持稳偏弱......................................................52.2国内纯碱供应：关注五月份检修情况.........................................72.3国内纯碱库存：维持高位...................................................92.4成本、利润：利润承压.....................................................92.5国内纯碱需求：需求持稳光伏玻璃需求小增.................................112.6库存分布预估和短期重碱供需平衡预估......................................13 一、行情回顾与展望：宏观扰动，但仍然主要跟随基本面摆动 2.1回顾：宏观存扰动，仍然基本面为主 资料来源：钢联数据、创元研究 宏观方面，中美关税扰动对金融市场扰动剧烈，但是纯碱作为国内市场定价的品种，而且本身价格处于低位，跌幅有限。现货受宏观影响较小，主要随基本面摆动。 整个四月份区间小幅波动为主，主要随基本面摆动。随着产量逐渐恢复，重回过剩，现货价格和盘面价格重新回落。 由于宏观扰动，中美关税影响下，部分时间盘面下跌幅度更大，最低1266元/吨，当盘面大幅偏离于现货时，中游出货加速。本月交割库库存去化幅度比较大。总的来看，整体价格围绕着1300元/吨上下摆动。 资料来源：钢联数据、创元研究 从日度重碱静态的供需差来看，以浮法玻璃和光伏玻璃耗碱系数0.2来计算，4月份无短缺，维持过剩，价格重心偏低。 1.2展望：过剩格局不改 供应端： 五月检修企业较多。实联、华昌、金山、井神、海化等企业存在检修计划。 需求端： 以浮法16万吨，光伏9.61万吨的日熔量计算需求，供需格局如下图所示： 重碱的产量预估162.4万吨左右，需求合计约158万吨，供需差为3.6万吨左右。过剩格局维持，但是过剩量环比收窄，且静态短缺的时间稍长。节奏上来看，上旬和中旬压力较大，若有其他厂家减产，缺口会放大，供需缺口要到下旬出现缓解。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 估值来看，1320的现货成交预计在五月上旬和中旬供需静态偏紧的背景下存在支撑。从成本角度来看，隆众最高成本估算1395.5元/吨，即使存在反弹，继续向上的空间有限，在大的平衡表没有发生改变的情况下，给全行业利润不太合理，维持反弹空配观点。 二、纯碱供需情况 2.1价格：价格持稳偏弱 送到价从上个月1380~1420附近已经回落到1320附近，现货价格较低。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、同花顺、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 2.2国内纯碱供应：关注五月份检修情况 4月份五大检修企业，供大于求维持，关注五月份检修的落地情况。碱厂节中开会，仍有减产预期。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.3国内纯碱库存：维持高位 4月份，中游出货更多，上游库存整体维持高位。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.4成本、利润：利润承压 现货利润继续承压，给全行业利润依旧不合理。 合成氨、原盐、动力煤纷纷降价，现货价格企稳后，企业利润在环比改善。 4月份远兴能源年报出炉，24年的年度净利润18亿，天然碱单吨利润689元/吨。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.5国内纯碱需求：需求持稳光伏玻璃需求小增 隆众统计周内浮法玻璃日熔量15.72万吨，光伏日熔量9.8万吨。 浮法玻璃持稳，利润压缩，预计维持16万上下波动。 光伏玻璃在年度级别来看，若给到和2024年需求同级别的预期（430GW-470GW，对应日熔量9.3-10.1万吨），从当前供应总量和潜在供应增量来看，10万吨左右光伏玻璃日熔量带来的增量是能够被覆盖的。随着430、531日期临近，抢装结束，近期光伏玻璃库存去化减弱，现货小幅降价。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.6库存分布预估和短期重碱供需平衡预估 图39是对当前重碱库存分布的大致预估。其中，光伏玻璃耗碱系数采用0.18、浮法玻璃耗碱系数采用0.2。由于表外库存增加，玻璃厂补库更加灵活，价格承压。 图40：当前重碱供需总量来看依然是过剩状态。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍：许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号