纯碱：过剩依然存在，大格局偏空对待 玻璃：关注四季度旺季表现，及产能变动情况

蒋诗语联系方式：020-88818019 目录 纯碱行情回顾光伏基本面纯碱基本面01020304玻璃行情回顾05玻璃基本面 一、纯碱行情回顾 纯碱在7月反内卷提振下盘面大幅拉涨，8-9月回归基本面逻辑持续震荡趋弱。 二、纯碱基本面 三季度纯碱现货价格持续走弱 截止9月25日，华东地区轻碱价格在1130元/吨，环比持平，重碱价格在1250元/吨，持平。华北地区轻碱价格1200元，环比持平，重碱价格1300元/吨，环比持平。西北地区轻重碱价格980元，环比持平。 基差整体窄幅震荡 现货盘面窄幅波动，基差震荡走平。 纯碱生产利润 截至2025年9月25日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-77.50元/吨，环比下跌7元/吨。周内成本端窄幅波动，原盐价格稳定运行，煤炭价格震荡上移；而纯碱价格延续平稳，价格无明显波动，因此在成本增加下，联碱法双吨利润震荡下跌。中国氨碱法纯碱理论利润-37.20元/吨，环比下跌0.45元/吨。周内成本端原盐价格持稳运行，焦炭价格窄幅上移，成本端震荡上行；下游企业节前适量补库，碱厂订单小幅增加，纯碱价格延续稳定，因此氨碱法利润窄幅走低。 7-8月开工率受夏检影响小幅回落，9月回升 数据来源：wind卓创隆众 7-8月个别企业检修，纯碱产量回落，9月产量回升至高位 本周国内纯碱产量77.69吨，环比增加3.12万吨，涨幅4.19%。其中，轻质碱产量34.68万吨，环比增加1.88万吨。重质碱产量43.01万吨，环比增加1.24万吨。 1-8月纯碱净出口格局，8月出口量大幅走高 2025年8月份中国纯碱出口量在21.54万吨，环比增加5.41万吨，出口均价170.64美元/吨。1-8月累计出口量为136.94万吨，较去年同增加78.06万吨，涨幅132.58%。2025年8月份中国纯碱进口量在0.029万吨，环比下跌0.29万吨，进口均价769.08美元/吨。1-8月累计进口量为2.07万吨，较去年同期减少87.13万吨，跌幅97.68%。2025年8月，中国纯碱净出口21.51万吨，增速36.06%。 库存——厂家库存去化，库存集中度依然偏高 截至2025年9月25日，国内纯碱厂家总库存165.15万吨，较上周四减少10.41万吨，跌幅5.93%。其中，轻质纯碱72.91万吨，环比减少2.04万吨；重质纯碱92.24万吨，环比减少8.37万吨。去年同期库存量为148.20万吨，同比+16.95万吨，涨幅11.44%。 库存——三季度贸易库存大幅走高，碱厂代发天数12天+ 交割库库存回升，本周交割库64.69wt（+3.19） 周内，纯碱下游浮法玻璃企业库存统计，33%的样本厂区21.48天，待发+厂区32.65天；40%的样本，厂区20.84天，待发+厂区30.35天；47%的样本，厂区19.47天，厂区+待发30.17天。 纯碱企业待发订单下降，维持12+天。 纯碱产销率环比走强 三、光伏玻璃基本面 2025冷修、点火、复产产线 2024冷修停产产线汇总 供给–光伏产能环比走平 截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计408条，日熔量合计89290吨/日，环比持平，较上周暂无变动；同比下降14.82%，较上周降幅收窄0.52个百分点。 价格&利润-光伏玻璃价格近期走强，厂家利润仍处低迷区间 本周国内光伏玻璃市场整体交投一般，库存降速放缓。随着假期临近，部分下游组件企业开工率下降，采购较前期稍有转淡。多数玻璃厂家执行订单，整体出货尚可，库存仍呈现下降趋势。 价格方面，周内主流订单报价暂稳，部分型号价格稍高。截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米左右，环比持平，较上周暂无变动；3.2mm镀膜主流订单价格20元/平方米左右，环比持平，较上周暂无变动。 库存–光伏玻璃库存去化显著 样本库存天数约14.65天，环比下降2.50%，较上周降幅收窄4.33% 数据来源：wind卓创隆众 四、玻璃行情回顾 行情回顾 7月受到反内卷提振盘面大幅拉涨，8-9月回归基本面过剩逻辑，旺季不旺特征较为明显。 五、玻璃基本面 数据来源：wind卓创隆众 数据来源：wind卓创隆众 玻璃区域价差 数据来源：wind卓创隆众 玻璃生产利润 以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-151.27元/吨，环比增加13.75元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润95.07元/吨，环比增加1.04元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润61.37元/吨，环比增加20元/吨。 地产数据表现依旧磨底 如果将地产开工向后平移30个月推演未来的竣工表现，25年初始的竣工对应22年年中左右的新开工，那么22年下半年的新开工数据正处于加速下滑的阶段，22年全年新开工累积增速-39.4%，23年全年新开工累积增速-20.4%，粗略估计2025年竣工增速将在-15~-25%之间。 截至24年11月13日，全国已交付285万套住房，江西6个城市样本完成交付率100%，样本中24个城市交付率超过9成，上海、福建、甘肃等74个省市交付率超过8成。因此，截至目前全国大部分样本的保交楼交付率在80-90%区间。当下多数城市保交楼余量部分不足20%，该部分对于玻璃的需求仍能形成一定增量，但其中或有些项目长期难以转化为竣工，因此保交楼对于玻璃需求的影响逐年淡化。 地产整体表现偏弱，竣工数据再度走弱 三季度玻璃供应窄幅波动 截至2025年9月25日，全国浮法玻璃日产量为16.07万吨，比18日+0.31%。本周（20250919-0925）全国浮法玻璃产量112.42万吨，环比+0.27%，同比-2.56%。 三季度厂库整体走平，当前样本总库存5935.5万重箱 数据来源：wind卓创隆众 沙河厂家库存走高，贸易库存高位震荡 深加工订单环比略微好转、lowe开工率同比偏弱 截至20250915，全国深加工样本企业订单天数均值10.5天，环比+1.0%，同比+2.9%。9月至今，全国各大区多数深加工订单仍未有明显好转，多数承接仍以散单为主，多数排单天数7天左右，整体利润依旧偏低；少数中大型企业承接的工程类项目部分依旧可以排单20-60天不等。 本周（20250919-0925），中国LOW-E玻璃样本企业开工率为76.8%，环比-1%。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号蒋诗语投资咨询资格：Z0017002数据来源：Wind，Mysteel，SMM，彭博，广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks