纯碱周报：低价基差货源减少，大贴水时谨慎，反弹空配

创元研究创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F031016432025年6月8日 目录目录..............................................................2一、市场表现......................................................31.1现货市场表现：表现平平...................................................31.2期货市场表现：盘面大反弹但贴水未修复偏弱对待............................3二、纯碱供需情况..................................................52.1国内纯碱供需情况........................................................52.1.1国内纯碱供应：供应逐步恢复.............................................................................................................................................52.1.2国内纯碱库存：维持高位......................................................................................................................................................62.2.3成本、利润：成本继续小幅下滑厂家降价利润走缩.................................................................................................72.1.4国内纯碱需求：需求增长受限.............................................................................................................................................92.1.5短期重碱供需平衡预估........................................................................................................................................................12 请务必阅读正文后的声明及说明2 一、市场表现1.1现货市场表现：表现平平现货表现平平，开工率小幅回升。周五部分地区现货价格下调。供应端，连云港本月存增产预期。基差报价逐步走高，近期低价货源减少。碱厂订单增加。图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图3：轻重碱价差（单位：元/吨）1.2期货市场表现：盘面大反弹但贴水未修复偏弱对待纯碱长期维持深贴水，周内迎来两次大反弹，第一次黑色板块影响，第二次收到宏观影响，基差迅速收拢，但是纯碱基差收敛程度有限，贴水迟迟未修复。由于基差的低价货源减少，存投机需求补库，近月正套走势，大01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-1911-28202220232025050100150200250重碱轻碱 图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究100020003000400001-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-271000150020002500300024-05 202120222024202524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-04基差重碱轻碱期货价格 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究1200170022002700轻重碱价差 3 4贴水得到修复。估值看，给平水和升水时或存在套保动作，建议平水和升水时空配，大贴水时谨慎。图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）图6：基差资料来源：钢联数据、创元研究图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：仓单：纯碱（单位：张）资料来源：Wind、创元研究图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨）资料来源：Wind、创元研究01-0202-1303-2405-0706-1707-2909-0710-2712-0620242025-500050010001500200001-0202-1303-2405-0706-1707-2909-0710-2712-0620232024202501-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-28202220232025湖北五三八处,632,15%中远海运,878,21%河北中储,993,23%河北一三三处,1770,41%20242025-300-10010030001-0202-0203-0404-0305-0706-0607-0908-0809-0710-1711-16202320242025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究05000100001500020212024-300-1001003002023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究图13：重碱产量(单位：万吨)资料来源：钢联数据、创元研究152535455501-0102-2604-2320212024 资料来源：Wind、同花顺、创元研究二、纯碱供需情况2.1国内纯碱供需情况2.1.1国内纯碱供应：供应逐步恢复隆众数据，国内纯碱产量70.41万吨，环比增加1.91万吨，涨幅2.78%。其中，轻质碱产量32.18万吨，环比增加0.66万吨。重质碱产量38.22万吨，大厂检修陆续结束，供应慢慢恢复。图14：轻碱产量（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究152025303501-0102-2604-2306-2120212024 环比增加1.25万吨。08-3011-08202220232025 06-21 508-3011-08202220232025 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图17：纯碱进口数量累计（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究0.120.670.991.45#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A#N/A0204060801001200102 0304050607 08 092021202220242025 资料来源：钢联数据、创元研究图18：纯碱出口数量累计（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究2.1.2国内纯碱库存：维持高位国内纯碱厂家总库存162.70万吨，较上周四增加0.27万吨，涨幅0.17%。其中，轻质纯碱79万吨，环比减少2.83万吨，重质纯碱83.7万13.7628.9048.3365.39#N/A0501001502002500102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1220212024 隆众数据，吨，环比增加3.10万吨。 6 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图21：轻碱库存（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究02040608010001-0102-2804-2520212024 资料来源：钢联数据、创元研究图22：库存可用天数（单位：天）资料来源：钢联数据、创元研究2.2.3成本、利润：成本继续小幅下滑厂家降价利润走缩隆众统计中国氨碱法纯碱理论利润49.90元/吨，环比下跌17.30元/吨。中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为178元/吨，环比下跌37元/吨。原盐降价，动力煤降价。氯化铵降价，联碱法利润回落。0510152001-0102-2804-2506-212021202220242025 7 资料来源：钢联数据、创元研究图26：原盐（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图28：重碱联产法成本（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究20030040050060001-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27202120245001000150001-0102-2604-2306-2120212024 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图25：氯化铵（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究050010001500200001-0202-11 03-22 05-05 06-14 07-24 09-02 10-19 11-2820222024050010001500200001-0102-2604-2320212024 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究2.1.4国内纯碱需求：需求增长受限浮法玻璃和光伏玻璃需求都相对平淡，两者再次开始压缩利润，利润压浮法玻璃利润持续收缩，年内存小部分增产计划，但是长期来看供需矛盾指向减产。即使增产，力度有限。光伏玻璃环节建议持续关注。年度级别来看，若给到和2024年需求同级别的预期（430GW-470GW，对应日熔量9.3-10.1万吨），当前逐渐恢复到9.87万吨附近，后续仍然存在复产预期，但自身供需格局开始走弱，继续投机需求，据了解前几天盘面价格偏低时，近月存在盘面接货意愿，盘面性价比较高。同时中游库存持续下降，有不小补库空间，低价买货意愿强烈。但我们不建议单边裸囤。 缩，无大补库可能。点火的空间有限。 9 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图33：轻碱表需（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究图35：华北烧碱及替代（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究1015202530354012021202415002000250030003500红线在上用烧碱，在下用轻碱价差 资料来源：钢联数据、创元研究图34：重碱表需（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究图36：浮法玻璃产线变动（单位：吨）资料来源：钢联数据、创元研究2030405060120212024(2,380)4801,900(1,250)(450)(2,380)(1,900)0(1,250)(1,700)(3000)(2000)(1000)01000200030001月2月3月4月5月6月浮法玻璃产线当月变动 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明2.1.5短期重碱供需平衡预估图39：检修季结束，回归过剩。图39：重碱日度过剩量预估（单位：吨）资料来源：钢联数据、创元研究2/172/202/232/263/13/43/73/103/133/163/193/223/253/283/314/3重碱供需差供-需0.2&0.18 请务必阅读正文后的声明及说明创元研究团队介绍：许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色