纯碱周报：成本下移 利润走扩 反弹空配

创元研究创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F031016432025年5月16日 目录目录..............................................................2一、市场表现......................................................31.1现货市场表现：检修已开始，但暂未对价格产生强力支撑.......................31.2期货市场表现：检修带动反弹，但反弹力度有限，关注检修是否能继续扩大.......4二、纯碱供需情况..................................................52.1国内纯碱供需情况........................................................52.1.1国内纯碱供应：检修体量增加检修带来供应减量.....................................................................................................52.1.2国内纯碱库存：维持高位......................................................................................................................................................72.2.3成本、利润：成本下滑快于价格下滑利润走扩..........................................................................................................82.1.4国内纯碱需求：需求增长受限.............................................................................................................................................92.1.5库存分布预估和短期重碱供需平衡预估......................................................................................................................12 请务必阅读正文后的声明及说明2 一、市场表现1.1现货市场表现：检修已开始，但暂未对价格产生强力支撑碱厂送到维持在1350-1380。期现重碱沙河1310~1360，近期随盘面波动。近月有接货意愿。检修开始后，华东地区碱厂减量后出现涨价。存在部分投机需求，买现货待涨，盐湖传出封单，涨价20。但是从盘面来看，检修力度暂时有限，暂时没有对盘面形成强支撑，基差也几乎没有给到投机需求的无风险套利机会。图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图3：轻重碱价差（单位：元/吨）01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-1911-28202220232025050100150200250重碱轻碱 3图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究120022003200420001-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27202120222023202420251000150020002500300024-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-04基差重碱轻碱期货价格 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究1200170022002700轻重碱价差 41.2期货市场表现：检修带动反弹，但反弹力度有限，关注检修是否能继续扩大近期供应减量，上下波动加剧，但上下空间有限。供应端检修带来减产，出现了小幅反弹，但是缺口有限，反弹力度有限。向上继续反弹需要看到检修继续扩大，且持续的时间够久，同时给到无风险套利的机会，叠加中游投机需求进场，锁定现货流动性，大基差升水带动现货涨价。若检修力度有限，持续时间短，反弹空配的风险点会少一些。目前来看，过去一周检修没有超预期，关注下周二（20号附近）昆仑发投海化等几家大厂检修情况能否超预期。图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）图6：基差资料来源：钢联数据、创元研究图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：仓单：纯碱（单位：张）01-0202-1303-2405-0706-1707-2909-0710-2712-0620242025-500050010001500200001-0202-1303-2405-0706-1707-2909-0710-2712-0620232024202501-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-28202220232025湖北五三八处,317,11%安阳万庄,2513,87%银河德睿(厂库),24,1%河北一三四处,45,2% 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究05000100001500020212024 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元研究图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）资料来源：Wind、创元研究图11：纯碱09-01价差（单位：元/吨）资料来源：Wind、创元研究-300-1001003002023-300-10010030001-0202-0203-0404-0305-072023 资料来源：Wind、创元研究图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨）资料来源：Wind、创元研究图12：商品曲线资料来源：Wind、同花顺、创元研究二、纯碱供需情况2.1国内纯碱供需情况2.1.1国内纯碱供应：检修体量增加检修带来供应减量近期检修较多。海化、金昌、德邦、和邦、兴化、海天、三友、骏化、丰成、天津、华昌、中盐内蒙古、晶昊减量生产，后续海化、湘渝、金山、昆仑、发投、昆山、兴化存在检修计划，五月份减量产能比较多。检修开始后日产跌落到10万吨以下，周四日产9.49万吨，轻碱4.32万吨左右，重碱5.16万吨左右。五月份部分时间存在静态缺口，但实际上过去一周缺口有限，按照0.2的耗碱系数测算，进过去三天存在3000吨左右的缺口，其中两天是因为远兴减量导致的。下一段缺口放大是20号附近，由海化、-300-10010030001-0202-0203-0404-0305-072023120017002025-05-15两个月前一年前 5 6昆仑、发投检修带动。初步预估重碱日度短缺3000吨左右，氨碱法企业7-10天检修来估算，影响的总量不是很大，关注有无其他碱厂检修。新增方面，连云港预计19号左右投，预计下个月能出产品。供应存在压力。隆众数据，过去一周国内纯碱产量67.77万吨，环比下跌6.31万吨，跌幅8.52%。其中，轻质碱产量30.78万吨，环比下跌2.51万吨。重质碱产量36.99万吨，环比下跌3.80万吨。图14：轻碱产量（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究图16：开工率（单位：百分比）资料来源：钢联数据、创元研究06-2509-0311-12202220232025152025303501-0102-2604-2306-2509-0311-122021202220232024202506-2509-0311-1220222023202560%70%80%90%100%01-0102-2604-2306-2509-0311-12202120222023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图15：总产量（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究405060708001-0102-2604-2320212024 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图19：纯碱库存（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究05010015020001-0102-2804-2520212024 资料来源：钢联数据、创元研究2.1.2国内纯碱库存：维持高位国内纯碱厂家总库存171.20万吨，较周一增加1.13万吨，涨幅0.66%。其中，轻质纯碱82.87万吨，环比增加0.76万吨，重质纯碱88.33万吨，环比增加0.37万吨。较上周四增加1.07万吨，涨幅0.63%。其中，轻质纯碱82.87万吨，环比下跌0.04万吨；重质纯碱88.33万吨，环比增加1.11万吨。西南库存较高，和邦降价50，到1300附近。西北库存较低，盐湖涨20。区域之间存在分化，高库存和高价区承压，所以我们认为即使反弹，高度将图20：重碱库存（单位：万吨）资料来源：钢联数据、创元研究05010015001-0102-2804-2506-282021202220242025 受到高库存区域制约。06-2809-0611-15202220232025 709-0611-152023 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图23：动力煤（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究50070090011001300150001-0202-11 03-22 05-05 06-14 07-24 09-02 10-18 11-2720212024 资料来源：钢联数据、创元研究2.2.3成本、利润：成本下滑快于价格下滑利润走扩隆众统计中国氨碱法纯碱理论利润65.40元/吨，环比增加15元/吨。中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为287.50元/吨，环比增加12.50元/吨。原盐降价，动力煤降价。随着成本不断下移，成本有进一步走弱的可能。近期原料降价幅度和速度超出我们想象，现货各个环节都有利润，成本下滑的速度快于现货降价的速度，没有厂家会压产，近期检修的厂家复产速度也很快。盘面对于高成本的压力并不大，隆众给到氨碱法成本为1364（环比下降14.6），联产法成本1142。我们认为有集团电厂、盐矿、煤矿的厂家成本会更低。检修季确实存在支撑，但长期来看，支撑位和支撑力图24：合成氨（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究200030004000500001-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-2820212024 度在不断下移。20222023202520222025 8 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联数据、创元研究图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图29：重碱氨碱法的理论利润（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究050010001500200001-0102-2604-2320212024-500050010001500200001-0102-2604-2320212024 资料来源：钢联数据、创元研究图28：重碱联产法成本（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究图30：重碱联产法的理论利润（单位：元/吨）资料来源：钢联数据、创元研究2.1.4国内纯碱需求：需求增长受限浮法玻璃和光伏玻璃需求都相对平淡，两者再次开始压缩利润，利润压5001000150001-0102-2604-2306-2520212024-5005001500250001-0102-2604-2306-2520212024 缩，无大补库可能。 10浮法玻璃利润