纯碱周报：成本下移 利润走扩 反弹空配

市场表现

• 现货市场：检修已开始，但暂未对价格产生强力支撑。华东地区碱厂减量后出现涨价，存在部分投机需求，但整体支撑力度有限。
• 期货市场：检修带动反弹，但反弹力度有限，关注检修是否能继续扩大。向上继续反弹需要检修扩大、持续时间够久，同时给到无风险套利的机会，叠加中游投机需求进场。

供需情况

• 供应：检修体量增加，带来供应减量。近期检修较多，海化、金昌、德邦等减量生产，后续海化、湘渝、金山等存在检修计划。五月份减量产能比较多，日产跌落到10万吨以下。初步预估重碱日度短缺3000吨左右，氨碱法企业7-10天检修，影响的总量不是很大。连云港预计下个月能出产品。
• 库存：国内纯碱厂家总库存171.20万吨，维持高位。西南库存较高，西北库存较低，区域之间存在分化。
• 成本、利润：成本下滑快于价格下滑，利润走扩。原盐、动力煤降价，成本有进一步走弱的可能。厂家利润在走扩，检修的厂家复产很快。
• 需求：下游玻璃厂不缺货，不着急补库。浮法玻璃和光伏玻璃需求都相对平淡，两者再次开始压缩利润。社会库存下降趋势，下游玻璃厂库存增加。

研究结论

• 总体看：供应存在压力，需求增长受限。检修季确实存在支撑，但长期来看，支撑位和支撑力度在不断下移。
• 估值：成本支撑在不断下移，反弹的高度在不断下移。
• 观点：维持反弹空配观点。