方正中期铁合金2025年半年报

核心观点

• 锰硅：上半年呈“冲高—回落—探底”走势，受成本支撑弱化和需求疲软影响持续下行，后期或对锰硅价格有一定支撑。
• 硅铁：大部分时间内处于单边下行状态，需求想象空间有限，但价格触底且成本端压缩空间有限，大概率在5100-5800区间震荡。
• 期权：4月前看跌波动率更高，4月后看涨波动率更高，反映市场情绪变化。
• 供应：锰硅和硅铁产量受利润驱动，合金厂减产空间有限。
• 需求：钢铁需求维持高位但对合金需求拉动有限，非钢需求（金属镁）对硅铁需求同比大幅增加。
• 库存：锰矿库存受发运扰动影响，铁合金库存受钢厂主动控制采购数量影响。
• 进出口：铁合金出口面临国内需求承压和出口市场竞争加剧的情况。
• 供需平衡：锰硅大幅减产后供需边际好转，下半年保持小幅过剩状态；硅铁合金厂减产导致月度供需过剩状态并不明显。
• 季节性：锰硅三季度季节性偏强，硅铁8月、9月和11月震荡偏强。
• 技术走势：锰硅下半年逐步筑底，硅铁可能继续二次探底后再开启反弹周期。
• 相关股票：下半年随着铁合金价格的企稳反弹，相关股票也会迎来上涨。

关键数据

• 锰矿库存：1月降至393万吨，4月天津港库存降至266.7万吨，为近几年最低水平。
• 镁锭产量：1-5月累计产量38.1万吨，同比增加11.9%。
• 铁合金出口：1-4月锰硅出口同比减少53%，硅铁出口同比减少19.24%。
• 铁水产量：上半年相比去年有明显好转，但预期偏弱。

研究结论

• 锰硅和硅铁价格已跌至低位，下半年先维持震荡反弹，四季度开启反弹周期。
• 锰硅三季度整体偏强，四季度偏弱；硅铁可能和锰硅走势运行略有差异，需二次探底后再开启反弹周期。
• 铁合金相关股票下半年会迎来上涨。