方正中期铁合金2025年半年报

期货研究院 方正中期铁合金2025年半年报 黑色建材团队 作者：段智栈 从业资格证号：F03140418投资咨询证号：Z0021604 联系方式：18810293832 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2025年06月22日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要 上半年锰硅呈“冲高—回落—探底”走势，成本支撑弱化和需求疲软最终主导价格持续下行，锰矿的短期波动扰动价格下行趋势。南非将锰矿、煤炭等资源列为高关键性矿物，虽对短期出口影响有限 ，但其目的是提高关键矿产定价权，反映出在大国博弈背景下，资 源国在寻求更大的议价空间，从此角度上看，锰矿价格继续下行空间有限，后期或对锰硅价格有一定支撑。 硅铁价格除年初小幅上涨外，大部分时间内都呈现单边下行的状态 。粗钢压减政策虽未落地但仍有预期，锰硅和硅铁需求想象空间有限，但由于价格触底，且成本端继续压缩空间有限，锰硅大概率在5500-6000区间震荡，硅铁在5100-5800区间震荡，若涨超区间上限则需要需求超预期好转，或钢厂利润恢复后，向上游让利，但这两种情况可能性较低；若跌破区间下限则需成本有大幅走弱，但跌破前低后，反弹速度也会更快。 在期权方面，上半年无论是锰硅还是硅铁，投资者倾向通过看涨期权来表达对行情看法，在锰矿发运扰动价格时，看涨期权成交量迅速放大。从不同方向的波动率上看，4月前无论是锰硅期权还是硅铁期权，看涨的波动率都低于看跌的波动率，但4月后，期权市场表达相反的方向。 在供应端，1月合金厂开工积极，锰硅和硅铁产量维持稳定，2月锰硅价格虽冲高回落，但利润尚可，锰硅和硅铁产量仍能保持高位，3月开始部分亏损工厂开始主动减产，但小范围的减产并未不能扭转供需宽松的状态，4月特朗普关税威胁，导致价格加速下跌，倒逼减产范围扩大，5月底产量跌至低位后，随着成本端的进一步下行，产量逐步企稳，6月份产量开始低位回升，预计三季度硅铁产量仍会维持低位，合金厂复产空间有限，四季度产量才会在需求带动下增长。 在需求端，非钢需求有大幅增长。上半年虽然镁锭产量环比增速下行，但产量绝对水平仍在高位，同比增速超10%，预计下半年金属镁的产量仍会维持高位，但由于海外订单减少，继续大幅增长的可能性较低。 铁合金：下跌半载弱需致，底部初现待反弹 ——2025年上半年行情回顾与下半年行情展望 第一部分行情回顾4 一、长期走势回顾4 二、2025年上半年行情回顾：锰硅反弹后持续下跌，硅铁处于下行通道5 三、现货价格走势回顾：锰硅受锰矿扰动硅铁一路下行6 （一）锰硅价格：年初受锰矿推动上涨后一路下跌6 （二）硅铁价格：需求压制下价格一路下跌未有反弹6 （三）锰矿价格：工厂减产倒逼锰矿降价7 （四）化工焦和兰炭：钢厂连续提降7 （五）电价：降价让利工厂8 （六）生产成本和利润：成本重心逐步下移但利润改善有限9 四、期权分析：4月前看跌波动率更高但之后看涨更高11 五、持仓分析：节假日对持仓有扰动12 第二部分铁合金供应分析13 一、锰硅产量：利润驱动产量变化供应同比降幅明显13 二、硅铁产量：供应前高后低三季度产量下行空间有限14 第三部分铁合金需求分析15 一、钢铁需求：铁水维持高位但对合金需求拉动有限15 二、非钢需求：金属镁对硅铁需求同比大幅增加17 第四部分库存分析17 一、锰矿库存：发运扰动导致库存减少17 二、铁合金库存：钢厂主动控制采购数量19 第五部分铁合金进出口分析20 第六部分供需平衡表分析21 一、锰硅：大幅减产后供需边际好转，下半年保持小幅过剩状态21 二、硅铁：合金厂减产导致月度供需过剩状态并不明显21 第七部分季节性分析22 一、锰硅：上半年持续下行，三季度季节性偏强22 二、硅铁：8月、9月和11月震荡偏强22 第八部分技术走势分析23 一、锰硅：反弹至压力位附近，下半年逐步筑底23 二、硅铁：走势弱于锰硅可能会继续二次探底23 第九部分上半年总结与下半年展望24 第十部分相关股票走势分析24 图目录 图1：锰硅和硅铁长期价格走势4 图2：期货收盘价(活跃:成交量):锰硅5 图3：期货收盘价(活跃:成交量):硅铁6 图4：市场价:硅锰:FEMN65SI17:内蒙6 图5：出厂价(含税):硅铁:72:青海7 图6：进口锰矿价格走势7 图7：出厂价:化工焦(A<15%,S<1.5%,MT≤8%,FC≥83%,V<2,粒度≥25MM:吴忠产):宁夏8 图8：平均价:兰炭:宁夏8 图9：各省电价变动情况9 图10：硅锰:现货生产成本9 图11：硅锰:现货利润10 图12：硅铁：现货生产成本10 图13：硅铁:现货利润10 图14：锰硅期权成交量11 图16：锰硅期权认购-认沽波动率11 图17：硅铁期权成交量12 图18：硅铁期权认购-认沽波动率12 图19：硅铁成交持仓指标13 图20：锰硅成交持仓指标13 图21：硅锰:开工率:当周值14 图22：硅锰:产量:当周值14 图23：硅锰:产量:全国:当月值14 图24：硅铁:开工率:当周值15 图25：硅铁:产量:当周值15 图26：硅铁:产量:全国:当月值15 图27：日均铁水产量:全国(样本数247家):当周值16 图28：硅锰:需求量:当周值16 图29：硅铁:需求量:当周值16 图30：采购数量:硅锰:河钢16 图31：采购数量:硅铁:河钢16 图32：镁锭产量大幅增加17 图33：锰矿:库存:合计18 图34：港口库存:进口锰矿:天津港:期末值18 图35：港口库存:进口锰矿:钦州港:期末值18 图36：锰矿发运量18 图37：锰矿海漂量19 图38：锰矿到货量19 图39：硅锰:库存:全国:期末值20 图40：库存天数:硅锰:全国:期末值20 图41：硅铁:库存:全国:期末值20 图42：库存天数:硅铁:全国:期末值20 图43：硅锰铁:出口数量:当月值21 图44：锰硅供需平衡表21 图45：硅铁供需平衡表22 图46：锰硅期货主力合约涨跌概率22 图47：硅铁期货主力合约涨跌概率23 图48：锰硅主力合约期货价格走势23 图49：硅铁主力合约价格走势24 图50：铁合金相关股票24 第一部分行情回顾 一、长期走势回顾 铁合金价格近几年大致经历五个阶段： 图1：锰硅和硅铁长期价格走势 资料来源：同花顺,方正中期研究院 第一阶段(2010-2011)：价格指数维持高位震荡。2010年环保限电政策淘汰大量中小厂家，但产量仍增，价格呈倒V走势，年末持平年初。2011年厂家普遍亏损，叠加南方限电推升短期价格，但随后北方转产及南方复产导致供应增加，价格回落，年末接近年初，全年亦呈倒V形态。 第二阶段(2012-2015)：铁合金产量持续增加，但需求增速不匹配，产能过剩不断加剧，导致锰硅价格重心连续四年下移。 第三阶段(2016-2018)：连续低价导致厂家大面积关停，叠加环保限产（尤其2017年宁夏最严限产），供需出现拐点，价格大幅回升（2017年锰硅现货一度破万），合金厂利润显著改善。2018年环保影响减弱，但下游钢厂高利润仍支撑价格高位，厂家利润丰厚并引发新增产能。 第四阶段(2018-2020)：利润改善驱动行业进入新一轮产能扩张周期，产量持续增加，供应压力不断累积（ 2020年H1疫情暂缓新增产能投放，H2加速投放），价格自2018年起重回下行通道。 第五阶段(2021至今)：2021年能耗双控政策使价格冲高回落（H1产量高，8月政策落地推涨，Q4约束放松后产量回升致价格单边下行）。2022年价格冲高回落（H1受锰矿成本推动上涨，H2因供给过剩及钢厂利润收缩下跌 ）。2023年价格重心继续下移（H1下跌，H2煤炭成本支撑上移止跌）。经历前期扩产后，供给明显过剩，价格总 体处于下行通道。 二、2025年上半年行情回顾：锰硅反弹后持续下跌，硅铁处于下行通道 澳大利亚South32旗下格鲁特岛码头因飓风损坏，恢复发运延期至6月，加蓬2月锰矿发运量减半，推高锰矿价格。港口库存节前低位运行：锰矿库存降至393万吨，加剧供应紧张的预期。受此影响，1月—2月初，锰硅期价强势上涨，主力合约从6100元/吨升至7400元/吨。 2月10日，美国宣布对进口钢铁铝加征25%关税，引发市场对钢材出口需求下滑的担忧，间接拖累锰硅和硅铁需求，同时内蒙古新增产能投产，加剧供应端压力。成本端，2月中下旬海外恢复发运，南非、加蓬锰矿发运量环比大幅增加，港口库存回升至433万吨。与此同时，成本走弱给出锰硅下行空间，自2月初开始锰硅和硅铁持续下跌。3-5月在黑色整体下行，锰硅和硅铁也连续三个月月线收阴。6月随着黑色整体企稳反弹，叠加工厂亏损面加大，合金厂持续主动减产，锰硅价格维持底部震荡。总体来看，锰硅期货呈“冲高—回落—探底”走势，供应扰动是波动主因，而成本支撑弱化和需求疲软最终主导价格持续下行。 图2：期货收盘价(活跃:成交量):锰硅 资料来源：同花顺,方正中期研究院 1月受能耗传闻影响，硅铁价格小幅上涨，涨幅相对锰硅较小，由6250元/吨上涨至6438元/吨；2月随着黑色价格整体下跌，硅铁期价也持续下行，主力合约接连在5月、6月、7月和9月之间切换，价格却没有明显反弹迹象 ，一直处于下行通道内，6月6日收至5082后，随着煤炭价格企稳，硅铁期间小幅反弹，但上半年仍有超15%的跌幅。 展望下半年，粗钢压减政策虽未落地但仍有预期，锰硅和硅铁需求想象空间有限，但由于价格触底，且成本端继续压缩空间有限，锰硅大概率在5500-6000区间震荡，硅铁在5100-5800区间震荡，若涨超区间上限则需要需求超预期好转，或钢厂利润恢复后，向上游让利，但这两种情况可能性较低；若跌破区间下限则需成本有大幅走弱，但跌破前低后，反弹速度也会更快。 图3：期货收盘价(活跃:成交量):硅铁 资料来源：同花顺,方正中期研究院 三、现货价格走势回顾：锰硅受锰矿扰动硅铁一路下行 （一）锰硅价格：年初受锰矿推动上涨后一路下跌 年初由于钢厂补库以及锰矿价格上行，锰硅期价一路上涨，内蒙锰硅由5850涨至6650，宁夏由5750最高涨至6600，节后由于钢厂补库结束叠加锰矿价格下行，各地锰硅价格一路下跌，3-5月需求同比偏弱，钢厂控制采购数量，同时由于期货价格给与现货指引，钢厂招标价格也持续大幅下跌，合金厂虽有限产动作，但对价格影响较小，一直是需求主导行情。 图4：市场价:硅锰:FeMn65Si17:内蒙 资料来源：同花顺,方正中期研究院 （二）硅铁价格：需求压制下价格一路下跌未有反弹 硅铁现货价格虽受锰硅带动，1-2月中上旬出现小幅上涨，内蒙硅铁由5980涨至6050，宁夏由5950涨至6100 ，但锰硅价格回落后，硅铁也同步下跌，内蒙最低跌至5050，宁夏最低跌至5000，均创近几年最低价。整体上看 ，与锰硅原料以进口为主不同，硅铁原料端主要由国内供应，外部环境影响有限，硅铁出口需求所占比重较大，出口同比的大幅增加，缓解了国内需求压力。 图5：出厂价(含税):硅铁:72:青海 资料来源：同花顺,方正中期研究院 （三）锰矿价格：工厂减产倒逼锰矿降价 由于春节前下游补库，以及加蓬发运减量预期的影响，港口低价拿货难度较大，锰矿价格持续上涨，春节后短期内锰矿价格尚且坚挺，但2月10日美国宣布对钢铁和铝制品征收关税后，黑色系商品价格承压，锰硅价格下跌并进一步带动锰矿成交走弱。由于下跌速度过快，3月初部分锰矿曾出现过短暂上涨，但需求以及下游采购意愿不足，价格仍处于下降趋势中。5月底受南非港口罢工以及南非内阁正式批准《关键矿产与金属战略》的影响 ，市场担忧未来锰矿发运，锰矿推动锰硅价格再次出现上涨，但消息并未进一步发酵，南非发运量维持稳定后，价格又快速回落。 整体上看，上半年锰矿价格受下游需求及预期压制，以及下游利润被大幅压缩，产业链整体向上游锰矿端寻求利润（终端需求-钢厂-合金厂-锰矿）。展望下半年，由于锰矿依赖进口，全球地缘政治动荡加剧，锰矿价格不确定较高，但由于目前价格跌至低位，上方空间大于