2025年白糖期货半年度行情展望：兑现弱预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分报告导读：5600-6100元/吨。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录1. 2025年上半年白糖期货走势回顾................................................................................................................................................32. 2025年下半年白糖期货展望：兑现弱预期...............................................................................................................................42.1国际市场交易的焦点是巴西和印度产量..............................................................................................................................................42.1.1国际市场由供应短缺转为供应过剩...............................................................................................................................................42.1.2巴西产量恢复性增长..........................................................................................................................................................................42.1.3印度产量恢复性增长..........................................................................................................................................................................52.1.4泰国增产、欧盟减产..........................................................................................................................................................................62.2国内市场交易的焦点是进口总量和结构..............................................................................................................................................72.2.1国内市场产量继续增加，但供应缺口依然巨大.......................................................................................................................72.2.2国产糖生产成本大概率上升............................................................................................................................................................82.2.3强现实，工业库存偏低......................................................................................................................................................................82.2.4供应缺口的填补方式决定市场定价的锚点.................................................................................................................................93.结论与投资展望............................................................................................................................................................................103.1结论................................................................................................................................................................................................................103.2投资展望.......................................................................................................................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.2025年上半年白糖期货走势回顾白糖期货整体呈现先涨后跌走势。2025年1-3月份，国内食糖市场呈现纽约原糖引领郑州白糖、期货引领现货格局，价格整体震荡上行为主。4月份开始，纽约原糖价格自高位大幅回落，带动国内价格回落。5月中旬开始，配额外进口成本下跌至现货价格之下，压着期货价格往下。2025年上半年，国内市场总体呈现正基差的状态，配额外进口成本波动区间为5700-7300元/吨，期货指数波动区间5700-6200元/吨，白糖现货（南宁）波动区间6000-6250元/吨。24/25榨季，广西糖料蔗挂钩白糖销售价格为6300元/吨。图1：白糖现货价格、期货价格以及配额外进口成本对比资料来源：Wind，国泰君安期货研究第一阶段（25年1-3月）：印度超预期减产，巴西降水偏低，纽约原糖冲高。2025年1月份，NFCSF预计24/25榨季印度食糖产量为2700万吨，榨季初预计产量为2930万吨，上榨季产量为3190万吨。2025年3月初，NFCSF将印度产量进一步下调至2590万吨，并在3月中下旬以及5月份进一步修正为2590万吨和2610万吨。2025年1季度，巴西甘蔗主产区圣保罗州降水量偏低。第二阶段（25年4-6月）：原油价格大跌，巴西加速开榨，纽约原糖自高位回落。24年4月，美国对全球加征对等关税，全球经济衰退预期升温，原油价格大跌。巴西25/26榨季启动，压榨进度逐渐加快，MIX同比大幅提高，纽约原糖价格自高位大幅回落。2024-012024-02元/吨 40004500500055006000650070007500800085002024-032024-042024-052024-062024-072024-08白糖指数:收盘价中国:配额外进口价估算指数:巴西糖 32024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06中国:配额内进口价估算指数:巴西糖现货价格 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.2025年下半年白糖期货展望：兑现弱预期2.1国际市场交易的焦点是巴西和印度产量2.1.1国际市场由供应短缺转为供应过剩24/25榨季全球食糖市场供应短缺。24/25榨季，ISO预计全球食糖产量为1.7480亿吨，供应短缺547万吨。Datagro预计全球供应短缺467万吨。GreenPool预计全球供应短缺700万吨。路易达孚预计全球供应短缺520万吨。Alvean预计全球供应短缺550万吨。25/26榨季全球食糖市场供应过剩。25/26榨季，USDA预计全球食糖产量为1.8932亿吨，供应过剩1140万吨。Datagro预计全球供应过剩153万吨。GreenPool预计全球供应过剩115万吨。路易达孚预计全球供应过剩40万吨。Alvean预计全球供应过剩40万吨。图2：全球食糖产量下降图3：24/25榨季全球食糖供应短缺547万吨资料来源：ISO，国泰君安期货研究资料来源：ISO，国泰君安期货研究2.1.2巴西产量恢复性增长24/25榨季，巴西产量下降。受干旱影响，24/25榨季的巴西食糖产量下降。UNICA数据显示，24/25榨季巴西中南部甘蔗入榨量同比下降4.98%至6.22亿吨，MIX同比下降0.82个百分点至48.05%，食糖产量同比下降225万吨至4017万吨。Conab数据显示，24/25榨季巴西甘蔗压榨量同比下降5.1%至6.77亿吨，食糖产量同比下降156万吨至4412万吨。25/26榨季，MIX提高，巴西产量恢复性增长。25/26榨季，Conab预计巴西甘蔗压榨量同比下降2.0%至6.63亿吨，MIX同比提高，食糖产量同比增加178万吨至4590万吨，创历史最高记录。UNICA数据显示，截至5月16日，25/26榨季巴西中南部累计MIX为48.61%，上榨季同期为47.60%。16200164001660016800170001720017400176001780018000182001840020/2121/2222/2323/2424/25万吨产量消费-600-500-400-300-200-1000100200万吨 20/2121/2222/2323/2424/25过剩 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：UNICA，国泰君安期货研究2.1.3印度产量恢复性增长24/25榨季，印度食糖产量降幅超预期。ISMA数据显示，23/24榨季总产量为3400万吨（-290万吨），其中食糖产量3230万吨（-50万吨），乙醇耗糖170万吨（-240万吨）。NFCSF预计24/25榨季食糖产量2610万吨，乙醇耗糖320万吨（+150万吨），期末库存487万吨。24/25榨季榨季初，NFCSF预计24/25榨季食糖产量为2930万吨，实际产量大幅低于榨季初预计产量。25/26榨季，印度食糖产量恢复性增长。印度2024年季风降水较LPA高7.6%，甘蔗收购价格逐年提高，为25/26榨季丰产创造了充分条件。25/26榨季，NFCSF预计印度食糖总产量3500万吨（+570万吨）。USDA预计印度产原糖3500万吨（+700万吨），StoneX预计印度食糖产量为3230万吨（+620万吨）。图6：印度食糖产量与消费量对比资料来源：ISMA/NFCSF，国泰君安期货研究200022002400260028003000320034003600