美债市场策略周报（2025.6.16-2025.6.22）
美债市场表现回顾
- 5月零售和工业生产数据不及预期，导致10年期美债一度下行超15个bps。
- 6月FOMC会议偏鹰，中东地缘风险升级，美债利率出现“V”型反转，10年期美债周内累计上行1.6个bps。
- 长端收益率上行幅度大于短端，30年期、20年期美债分别上行4.9bps、4.6bps，2年期、1年期美债收益率变动不大。
- 30年期和10年期美债利差收于53.6bps，较上周回升3.3bps；10年期和2年期美债利差环比回升1.6bps。
- 3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大。
美债供需情况
- 供给端：财政部Q2-Q3美债发行结构不变，美债供给压力仍小。
- 财政部Q1再融资声明整体偏鸽，维持1250亿美元的长债融资规模，预计“未来几个季度”不增加发债规模。
- Q2净融资规模预计为5140亿美元，Q3预计为5540亿美元，Q3财政部一般账户余额维持在8500亿美元左右。
- T-Bill超量发行节奏仍将持续，10年期美债大幅上行动力或将放缓。
- 本周美债发行量为3600亿美元，其中T-Bill发行规模仍处于高位。
- 需求端：美债空头头寸仍处于历史高位，基差交易和换券交易依然盛行。
- 2年期美债空头头寸边际回升，换算规模为4172亿美元。
- 汇率对冲后10年期美债收益率有所回落，海外机构对美债配置力度有所减弱。
美债市场流动性跟踪
- SOFR利率延续低位震荡态势，周内中枢为4.28%，较上周回落3bps。
- Swap spread延续下行态势，30年期、10年期Swap spread周内环比分别回落1.8bps、0.8bps。
- 准备金回落超1000亿美元至3.32万亿美元，ON RRP用量回落。
- 美债市场流动性压力指数周五收于3.03，低于5月3.1的中枢，反应美债市场流动性整体仍处于充裕状态。
- 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢回升至95.3，明显低于5月100的中枢水平。
美债市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：5月零售数据不及预期，反应美国消费需求有所放缓，但下行的持续性仍有待观察。
- 货币政策：
- 美联储6月议息会议维持基准利率水平不变，对于经济前景不确定性的评估倾向更加积极的预期。
- 点阵图显示美联储内部对年内降息幅度和通胀形势看法存在较大分化。
- 鲍威尔在记者会中强调美联储需要防止一次性通胀水平走高转变成持续的通胀上行脉冲，或暗示通胀压力下，降息幅度存在进一步回调可能。
- 6月点阵图较3月更为鹰派，但票委间对政策利率的分歧也加大。
- 宏观环境展望：
- 鲍威尔提到关税冲击可能在夏季到来，但我们认为在油价处于历史性低位、当前供给冲击远不及疫情水平以及关税对企业/居民信心的打压下，通胀不存在大幅反弹基础。
- 类似于2022年美联储低估通胀的上行幅度，2025年美联储或将高估本轮通胀的上行幅度。
- 美债市场展望：
- 4月以来的美债抛售潮主要源于债市自然去杠杆和债市执法官发力惩治特朗普政策，并非意味着美元资产存在系统性风险。
- 随着债市去杠杆结束+关税政策阶段性缓和，美债利率已经企稳，10Y美债在4.5%具有较高的配置价值。
- 策略方面，除非出现超预期数据，4.5%收益率的10年期美债（对应期货价格为110上下）仍有较高的配置价值，推荐标的包括TLT、TMF和CBOT10年美债合约（ZN Main 2509）。
