飞机交付短缺催生航空发动机MRO超级周期

请阅读最后评级说明和重要声明公司评级增持（维持）报告日期2025年06月22日基础数据6月20日收盘价（美元）239.37总市值（亿美元）2,553总股本（亿股）11来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相关研究【兴证海外航天航空】GE航天航空：2024全年业绩点评：拆分完成聚焦主业，销售与服务驱动增长-2025.02.26【兴证海外飞机】通用电气航空航天（GE.N）：航空发动机领域的寡头，维修业务保障长期增长-2024.09.06分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn分析师：张弘彬S0190524080002请注意:张弘彬并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。zhanghongbin@xyzq.com.cn 1/322,0242025E2026E2027E38,70242,53947,46351,2699%10%12%6,5566,5166,9547,786-31%-1%7%12%37%41%41%41%4.605.596.707.66 8% 目录一、公司历史：工业巨头到金融巨人，再回归工业巨头...............................4（一）GE的早期发展（1892-1980）：工业巨头的崛起...............................4（二）杰克·韦尔奇时代（1981-2001）：金融化推动下的激进增长............5（三）杰夫·伊梅尔特时代（2001-2017）：金融化的清算与回归工业本源的尝试.....................................................................................................................7（四）约翰·弗兰纳里时代（2017-2018）：短暂而动荡的过渡...................8（五）劳伦斯·卡尔普时代（2018-至今）：彻底去金融化与集团拆分.........9（六）收入结构介绍：................................................................................10二、航空发动机分析：GE市占率第一，飞机厂商......................................12（一）市占率第一的垄断型企业..................................................................12（二）飞机制造商产能恢复有望提振公司出货量........................................14（三）CFM RISE：下一时代的储备技术..................................................15三、飞机供应短缺造成MRO大周期...........................................................19（一）飞机交付缺口与超龄服役：MRO超级周期的根源...........................19（二）GE充分受益于MRO的增长............................................................21四、不惧通胀及关税，高度可兑现的利润指引............................................25（一）在通胀和关税下具备价格传导能力...................................................25（二）分红及回购策略：.............................................................................26（三）行业估值...........................................................................................28五、风险提示...............................................................................................29图目录图1、GE创始人及CEO..............................................................................4图2、GE业务表现........................................................................................5图3、GE的收入构成....................................................................................6图4、GE市值复盘（标灰为美国衰退期）...................................................6图5、GE在不同时期收入来源拆分..............................................................8图6、GE Aerospace 2023-2025E调整后收入情况（十亿美元）..............10图7、GE2024年CES业务收入构成..........................................................11图8、CES营业利润情况............................................................................11图9、GE2024年DPT业务收入构成...........................................................11图10、DPT营业利润情况...........................................................................11图11、世界主要航空发动机制造商及合资企业关系图................................12图12、截至2023.06全球飞机存量规模（架）..........................................12图13、截至2023年6月航空发动机积压订单（架）................................12图14、GE当前的核心产品.........................................................................13图15、波音公司飞机发动机分公司交付情况..............................................14图16、波音及空客2006-2024年飞机交付量（架）..................................14图17、公司设备相关RPO规模..................................................................15图18、GE发动机交付量............................................................................15图19、OE业务收入....................................................................................15图20、OPEN FAN技术可以在相同的巡航速度下做到更高的推进效率.....16 2/32 3/32图21、RISE项目的四大基石......................................................................16图22、波音及空客2006-2024年飞机交付量.............................................19图23、波音及空客自2021年以来累计产能缺口（架）.............................20图24、飞机飞行小时数于2024年创新高...................................................21图25、发动机首次销售收入仅占发动机生命周期的25%...........................21图26、发动机首次销售收入仅占发动机生命周期的25%...........................22图27、GE产品的生命周期情况.................................................................22图28、公司窄体机、宽体机发动机的装机量和服务收入增速情况.............23图29、公司服务业务RPO规模..................................................................24图30、分发动机服务收入预测....................................................................24图31、价格变化以对冲成本上行................................................................25图32、公司2025年业绩指引.....................................................................26表目录表1、公司未来经营情况测算......................................................................27表2、行业估值表（FACTSET一致预期）................................................28 一、公司历史：工业巨头到金融巨人，再回归工业巨头（一）GE的早期发展（1892-1980）：工业巨头的崛起通用电气公司于1892年成立，是托马斯·爱迪生旗下的爱迪生通用电气公司与汤姆森-休斯顿电气公司合并的产物。公司早期便以创新为核心，在技术和工业领域取得了广泛突破，包括白炽灯泡（1879年）、美国第一个商业发电站（1882年）、X射线机（1896年）、家用电器（1910年）以及商用喷气发动机（1941年）等。图1、GE创始人及CEO数据来源：historyoasis，兴业证券经济与金融研究院整理启动“甲板计划”重组，将公司分散为自主部门，任期内收入增长一半以上，强调专业管理和高管发展。策划GE向新兴技术的大胆转型，专注于从内部提拔关键人物（如杰克·韦尔奇）。大力推动环保技术和全球扩张，但其遗产以未实现的雄心和滞后的市场表现为标志，最终决定拆分公司。通过战略性剥离和专注于核心工业优势，努力重振GE的财富，培养创新精神。2017-20182018-至今任职年份主要贡献带领GE战时扩张和和平时期多元化，员工数量翻了两番，开发了飞机发动机和家用电器等新技术。成功引导GE从战时生产过渡回民用产品和服务，大规模生产日常必需品