飞机交付短缺催生航空发动机MRO超级周期

公司历史

• 通用电气（GE）经历了从工业巨头到金融巨头，再到回归工业巨头的演变过程。
• 早期（1892-1980）：以创新为核心，奠定工业领导地位。
• 杰克·韦尔奇时代（1981-2001）：通过激进的业务重组和金融化（尤其是GE Capital）实现市值飙升，但也埋下了过度依赖金融的隐患。
• 杰夫·伊梅尔特时代（2001-2017）：经历2008年金融危机后，开始剥离金融资产，回归工业本源。
• 约翰·弗兰纳里时代（2017-2018）：短暂而动荡的过渡，面临巨大挑战。
• 劳伦斯·卡尔普时代（2018-至今）：加速去金融化进程，最终将GE拆分为GE航空航天、GE医疗和GE Vernova三家独立上市公司。

航空发动机分析

• GE航空航天在航空发动机领域占据寡头垄断地位，市场份额约占四分之三。
• 核心产品包括GE90、GEnx、CFM56和LEAP系列发动机。
• 飞机制造商产能恢复有望提振公司出货量，预计2025年后持续提升产能，但短期内新飞机供应紧张。
• CFM RISE项目是下一代的储备技术，目标实现超过20%的燃油消耗和二氧化碳排放降低，并兼容可持续航空燃料（SAF）和氢燃料。

飞机供应短缺造成MRO大周期

• 飞机交付缺口与超龄服役是MRO超级周期的根源，2024年飞机交付量严重短缺，客运需求强劲。
• GE充分受益于MRO的增长，服务业务贡献约70%的收入，新发动机销售锁定未来服务收入。
• 成熟发动机（如CFM56）已进入MRO高峰期，新一代发动机（如LEAP和GEnx）的加速列装确保未来服务收入的持续增长。

不惧通胀及关税，高度可兑现的利润指引

• GE具备较强的定价权，成功将成本压力转移至下游环节。
• 预计2025年调整后总收入将实现“低两位数增长”，运营利润将增长至78亿至82亿美元。
• 公司计划在2025财年回购约70亿美元的股票，并增加30%至13亿美元的分红。

行业估值

• GE航空航天估值相对合理，维持“增持”评级。

风险提示

• 油价高企影响下游航司利润。
• 关税造成的零部件短缺。
• 地缘政治的不确定性。

核心数据

• 2024财年，GE航空航天调整后收入为387.02亿美元，同比增长9%。
• 预测2025-2027年公司调整后收入分别为425.39/474.63/512.69亿美元。
• 预测2025-2027年公司归母公司净利润分别为65.16/69.54/77.86亿美元。
• 预测2025-2027年公司调整后EPS分别为5.59/6.70/7.66美元。