策略对话军工：航空发动机 – 飞机心脏，自立自强

发言人2 00:01发言人3 00:27关的军工的分享。发言人1 01:14发言人1 02:08发言人1 02:36发言人1 03:09个自主可控。发言人1 03:48 在在这个我们展开去讲的这个背景下，我们其实先把军用发动机自主可控的一个过程就给各位领导去简单汇报一下。就是我们的发动机在十三五之前的话，其实比较依赖海外的进口，就刚才讲的像俄乌的一些型号，我们都能在相关的一些新闻上能看到，就是我们还需要进口这些发动机。但是在16年的时候，我们国家其实是把这个飞机跟发动机做了一个分离，原来我们发动机是作为飞机的一个分系统，就是飞机我有相应的这个经费支持，你才这个型号才能上，才有相关的经费支持。但是发动机的话就相当于是我飞机这个型号立项有经费，你才有发动机，才有相关的一些配套经费。那这样的话就是飞机的它的一个研制周期相对来讲更短一些，而发动机的研制周期会更长。所以就是在过去的相当长的一段时间，我们往往面临的是我们飞机的型号已经研发或者说成熟，但是发动机还不够成熟，所以我们就是面临飞机缺乏的一个状态，所以我们需要依赖进口。但是，从十三五期间就开始，尤其是16年，我们做了非常分离，就是把飞机跟发动机作为两款独立的产品，这个也是跟美国或者说西方去学习，因为美国跟西方飞机和发动机就是独立的这个公司在研制。发言人1 05:22就像我们知道的，坐飞机的公司，耳熟能详的像洛马、波音、空客，他们其实是自己是不做发动机这个产品的。然后呢，发动机产品像记忆、普惠、罗罗这些公司，那他们就专业化的发动机公司。所以海外的话就是发动机它的研制不受飞机型号的约束，那这样的话就发动机它可以形成一个非常完整的谱系结构，然后去匹配各种各样的飞机。发言人1 05:52所以我们国家也是参考这样的一个经验，在16年的时候把飞机和发动机去做了一个非法分离。包括成立了一你的这个央企航巴东，这个航班集团的作为一级央企。那这样的话航巴集团是跟航空工业其实是平级的两个军工企业，就是把他的这个地位提升了一个层次。所以之后发动机尤其是军用发动机得到了一个非常快速的一个发展。在十四五期间，我们的军用发动机基本上是实现了自主可控。这个是军用发动机的一个历史。发言人1 06:25然后民用发动机的话，它相比军用发动机，他需要更加苛刻的一些条件。就比如说我要对标全球最先进的发动机。就全球最先进的发动机，它的可靠性、他的成本、他的经济性这些我我都要去对标。所以他它是一个有非常明显的一些量化指标来约束的。我们要想去做民用发动机，我们只能选择一条路，就是我们要做最先进的世界上最先进的航空发动机。所以这个就是民用发动机它的研制会更加的需要的周期会更长一些，这这是这就是为什么我们的这个民用航拍，其实相对军用航拍来讲还是会滞后一些。发言人1 07:13然后在我们板块来讲的话，其实我们对发动机的产品，它本身就是军民两用的这个产品。所以我们过去我们比较注重的是军用的这个板块。然后其实民用的这个整体的一个市场会更大一些。然后我们现在来看这个民用发动机的整个整体的一个市场大概是在全年。就是未来20年我们维度去看，平均每年大概是超过1000亿的。然后军用发动机像24年整个数据来看的话，也就500亿不到。所以民用发动机它的这个市场空间会更大，就带来的整个的一个投资机会其实是比较乐观的，我们这里是这样看待。然后第二个问题的话。发言人3 07:57沟通就是不包括历史的做法，包括未来重点推进的方向。 发言人1 08:05好，新哥历史上其实军工板块它的这个自主可控的这个行情还是有过20年到21年的那一段时间。然后20年21年当时发生的是很多军工的一些产品，它是要求你百分之百穿透，要实现国产化，要实现国产替代。这里面比较典型的就是这个军工的电子元器件，就包括被动的像总感这些，还有主动的一些芯片这些在十四五期间，基本上也是要求实现这个自主可控。所以，在2020年到2021年那一波，在这个自主可控的环节，我们其实比较关注的是军工元器件这个环节。一些代表性的个股其实能实现了一个非常好的一个行情的一个演绎，就是代表性的像振华科技、紫光国威，还有像火炬电子、宏达电子、宏源电子这些元器件公司，其在2020年到2021年其实整个表现非常的强。发言人1 09:14这个行情的演绎的话，就最早大家是从调研这个情况了解到公司的订单有非常明显的一个增长。主要是一个是十四五期间，本身这个装备要批量列装。第二个的话就是要求国产化率要快速的提升，甚至要达到穿透百分之百的这个要求。所以在这个行情上先是PE的一个快速的一个增长，就是估值开始起来。然后之后其实经历也就两个季度左右，就是一这个上市公司报从报表端，就是从EPS端就开始有一些业绩的一个兑现，所以就是在整个上涨的区间，就是大概整个周期的话是一年左右的一个维度。发言人1 10:01这个其实是到后期的话是一个戴维斯双升的一个过程，这个EPE和EPS都在快速的一个增长，这个就是当时是演绎了一轮非常极致的一个行情，像一些代表性的一些个股，基本上它的一个涨幅都是超过200%的啊，所以这个，是我们军工板块在过去有过这样的一个自主可控的一些行情。这个是，这个是我们板块其实是演绎过这个行情。就2020年到20212021年这一段，其实也是当时军工的一个大牛市，这是我们对它的一个复盘。然后在我们刚才因为开场也讲了，就是呃这个现在我们自主可控这个方向其实是关注的是民用的型号。无论是飞机也好，还是发动机也好，我们关注的是民用的型号。发言人1 10:52然后民用的这个型号它如果要实现国产替代，需要哪些的条件，我们这里给各位领导汇报一下。就是因为其实前几天我们的一个民用型号取得了一个是这个产品的一个证，就是这个发动机产品就是AES100，这个是一个应用在通用航空当中的一个发动机产品。他是在去年9月份获得了中国民航局的一个型号合格证，也就是我们知道的这个TC证。然后今年的6月5号，也就是上周上上周还是上周，他是拿到了这个批产生产的一个许可证。就是用了八九个月的时间，拿到了这个生产许可证。所以这个型号就相当于是完全可以走向批量生产，走向市场的这个产品，相当于是民用产品。发言人1 11:46其实我们是要获得中国民航局颁发的一些型号的一些合格证，才能把这个产品推广向市场。而中国民航局的话，他对你要推广到市场上的产品，其实是有非常严格的试行的一个认证。就是他会对标一些这个试航的一些条款，然后去然后你对于这个型号研发的这个单位，就需要去证明你这个型号，去满足这个试航的一些条款。所以对民用的产品来讲，这个是一个非常重要的一个节点，就是要获得民航局的一个型号合格证。发言人1 12:25同时我们看到在一期就是在枝上一轮大飞机的这个阶段，我们的大飞机也是先取得了这个民航，中国民航局颁发的一个型号合格证，之后，又获得了这个生产许可证。然后再后来就是这个航空公司的一个一些订单的一些下达，然后到这个产品的一些批量交付，小批量的一个交付。所以就是飞机跟发动机，其 实它是都是要都是在民用这个阶段，都是要经历这样的一个过程。就是先取得TC证，然后再获得生产许可证，然后再到客户的签订订单以及批量交付，大概是这样的一个流程。发言人1 13:07然后我们就是航发动机，它尤其是民用航发动机，它的研制其实也经历了十几年的时间。我们国家的大飞机专项是从08年开始启动，当时就有一部分的经费是给航空发动机，给民用航发动机研发用的。然后到16年这个两级专项落地之后，就是这个民用发动机其实他获得了一个非常大的经费的一个支持。所以在过去我们看到民用发动机其实也有一些新闻，就包括18年我们自己研制的这个大型的民用发动机在点火成功。然后近几年的话，我们也看到就是我们自己研制的像长江系列的长江一千、长江两千这样的一些产品在航展上的一个频繁的亮相。这些的话我们认为这也是一个潜在相性的一些指标，就是呃我们的这个民用发动机其实也是进入到一个相对成熟的一个阶段。发言人1 14:04然后下一个阶段的话，我们可能就是要看到他取得这个民中国民民用航空局颁发的一些型号合格证，然后再到这个生产许可证。这大概是这是我们可能是在15期间能看到的这样的一些一些大的一些节点。就是开始大批量的一个国产替代，所以这个是我们对民用航发动机它国产替代的一个整体的一个节奏的一个判断。就是应该现在已经到了一个取证的一个关键阶段。然后在15期间我们判断大概率是能够实现这样的一个自主可控。然后在这里边的话，我们有一些重点推荐的方向和标的，在这里边就龙头公司其实我们就推荐三个，就是航发科技、航发动力和航发控制。这三个单位的话也是航发集团下属的上市平台。发言人1 14:58其中航发科技他做的产品主要是这个短舱系统对这个我们可以看到，我们比如说在坐飞机的时候，包裹发动机的外边的这个大的一个壳子，它其实就是短舱系统。然后短舱系统，它占到了整个航空发动机价值量的大概是在整个推进系统的25%，推进系统的话又是包括了短舱系统和发动机，所以就是短舱系统它的价值量是非常高的。就举个例子，如果我们的商用航发动机一台是一个亿，那短舱系统就是2500万，然后发动机就是7500万，大概是这样的一个量级。所以航发科技它作为这个短舱系统，它一个非常核心的一个配套商，未来可能会受益于这个航空发动机自主可控的这个方向。同时因为它整体的目前的一个规模还比较小像去年它整体的一个收入也就才40亿不到，然后今年大概也就45亿左右的这个收入。所以对于未来这个商行发动机，走向自主可控，甚至走向批产之后，对他的这个收入的一个弹性或者利润的弹性是非常大的。发言人1 16:10这是我们龙头公司之一，就是航发科技，第二家的话就是航发动力，航发动力它是我们国家军用航空发动机唯一的一个总装上市平台。但是在民用航发动机这一块的话，因为有相关的民用发动机的一个主机厂，就航发商发，但是航发动力它是作为核心机的一个非常大的一个板块的一个配套商，所以它在这里面的一个价值量占比也是非常高的。所以这块它的整体的一个占比，我们判断可能是占到整个推进系统的一半左右。这个价值量，就举个例子，我们如果发动机是一个亿左右，那海拉动力整体的一个配套可能是有5000万左右的一个一个价值量，所以它的这个配套也非常的关键。因为豪迈动力它整体的一个资产属性就是发动机的一个总装，就是军用发动机的总装，它是唯一的一个上市平台。所以未来在民用这一块的话，它也会发挥一个比较关键的一个角色。发言人1 17:12 第三个的话就是航班控制，航班控制的话它是做我们国家航空发动机控制系统的这样的一个平台。然后它的单机价值量的话，大概是占到了整个航空发动机的10到15之间，这样的一个价值量。就是如果我们的发动机按一台奔一个亿左右，那好吧，控制它的价值量大概是在1000万到1500万之间。这个的话就是对于航班控制来讲也是一个非常大的增量。如果我们的商务发动机可以自主可控的话，所以这是三个龙头，就是航发科技、航发动力、航发控制这三个。然后后面我们就是从产业端也寻找了一些相对弹性的一些小票，他们也是分布各个加工的一个环节。发言人1 18:00首先第一个小票的话就是航亚科技，它是做航空发动机精密锻造的。这个公司就主要是做这个压缩机叶片的精密锻造，然后还有一些是精密加工这两块业务的话这个价值量也比较高。像精密锻造叶片这个环节，大概是占到了整个发动机的4%左右的一个价值量。所以这个环节的空间也比较大。主要是因为公司整体的一个收入规模，包括利润规模还比较小。所以这块业务未来的自主可控，对他的未来成长的一个空间的拉动是非常大的。这是航亚科技。发言人1 18:39然后第二家的话就是图南股份，图南股份是我们在军用航发动机产业链里边一个非让核心的一个配套商。然后在民用这块的话，它主要是配套一些铸件要铸造的一些机匣，包括一些铝合金。这一块的话对这个单机价值量的话相对来讲也比较高。然后未来的这个批产对公司的拉动也比较明显。发言人1 19:06第三家公司的话就是航宇科技，它是做航空环形锻造的一家非常核心的一个民三军企业。公司在军用和民用航空发动机这一块都做的非常的好。就是像尤其是他在通过这个外贸转包的业务，就是跟赛峰合作，这个整体的一个规模非