策略对话军工：航空发动机 – 飞机心脏，自立自强

核心观点

• 自主可控方向转变：军工板块的自主可控重点已从十三五前的军用航空发动机转向未来的民用装备，特别是大飞机及其下属的航电系统、机载系统和发动机。
• 航空发动机重要性：航空发动机作为高精尖技术产品，易受海外卡脖子影响，其自主可控和国产替代至关重要。发动机对产业链拉动作用强，且民用市场空间远大于军用市场。
• 军用发动机自主可控历程：十三五期间，我国通过将飞机与发动机分离研制，成立航发集团等措施，实现了军用发动机的自主可控。
• 民用发动机研制特点：民用发动机需对标全球最先进水平，研制周期更长，目前处于取得型号合格证的关键阶段。

关键数据

• 民用发动机市场规模：未来20年，平均每年市场规模超过1000亿，远高于军用发动机的500亿左右。
• 发动机价值量分布：以商用航发动机1亿为例，短舱系统价值量约2500万，发动机约7500万；航发动力配套价值量约5000万；航发控制系统单机价值量约1000-1500万。
• 关键环节价值量：精密锻造叶片占发动机4%，铸件机匣等占比较高，环形锻造占8%。

研究结论

• 自主可控节奏：民用航空发动机已进入取证关键阶段，预计十四五期间可实现自主可控。
• 推荐标的：
  • 龙头公司：航发科技（短舱系统）、航发动力（核心机配套）、航发控制（控制系统）。
  • 弹性小票：航亚科技（精密锻造）、图南股份（铸件）、航宇科技（环形锻造）、万泽股份（涡轮叶片）。
• 投资逻辑：未来民用发动机批产将显著提升相关公司收入和利润弹性，建议关注产业链核心环节。