南华期货铁矿石策略周报：钢厂有增产驱动，但宏观承压

————钢厂有增产驱动，但宏观承压 核心观点：钢厂有增产驱动，但宏观承压 近期铁矿石，宏观上逐渐承压、乏善可陈，但基本面尚可，因此价格可能仍偏震荡，趋势性不显。后面需要关注宏观上的变盘点。首先宏观面上，国内外目前处于平淡状态，预计后面两个月逐渐进入承压状态。 第一，6月FOMC会议点阵图显示，在6月最新点阵图中，竟然已有多达七位美联储官员支持 年内“不降息”，支持“降息两次”的官员数量则从3月的9位减少至了8位。市场对地缘政治和关税导致的通胀担忧有所加强。目前利率市场预计9月降息的概率约为60%。第二，需要关注特朗普美丽大法案的进展。若法案通过（目前预期7月），那么预计美国国 债利率上升，美联储将深陷“既要抑制通胀，又要防范衰退”的双重困局，降息预计更加困难。 第三，国内短期经济再次出现承压的状态，PPI降幅扩大，CPI继续为负，且房价有跌速扩大的情况。此外本轮国补有资金耗尽的情况，尽管有下一轮资金，但中间的空档期和可能的品类削减，都可能会对需求产生边际抑制。今年以来，DR007-七天逆回购利率走势和铁矿石整体一致。近期DR007-七天逆回购利率持续走低，实体经济（企业、个人）贷款需求较弱，铁矿石价格整体承压运行。中国很难在美国不降息的情况下出先手刺激政策，因此下一轮中国政策的窗口可能还是在8-9月份。而没有政策的这一段时间，宏观上可能还是承压的状态，缺乏向上的故事，很难让市场的风险偏好起来。 核心观点：钢厂有增产驱动，但宏观承压 目前铁矿石的基本面尚可，整体处于供需双旺的状态，边际上略走弱，但考虑到现在逐渐进入需求淡季，所以这种状态是可以接受的。发运端，整体发运偏中性，目前发运量较往年偏多，年初至今的全球铁矿石发运量的同比缺 口已经被补上。中国6月份的铁矿石进口量却有望达到今年以来的最高值。据大宗商品分析机构LSEG和Kpler称，中国购买全球约75%的海运铁矿石，预计将进口近1.1亿吨铁矿石。铁矿石发运本周从高位回落，显示发运节奏可能边际走弱。需求端，目前铁水产量维持在高位。螺纹利润近半年新高，高炉螺纹钢利润超过了150元/吨 ，且钢价已经超过了电炉谷电利润，近2个月来首次。因此目前钢厂利润较好，钢厂有较好的增产驱动。目前钢材是产销皆旺，淡季不淡的状态。因此预计未来半个月铁水产量仍维持在240万吨附近的水平，市场之前预期的需求崩塌、钢厂减产负反馈的情形暂未出现。库存端，港口目前维持小幅去库，但去库幅度在放缓。可能库存从去库逐渐转为累库。钢厂有一波小补库行为，这应该和6月份的高发运对的上。但这一波补库完成后，后面的买盘支撑可能减弱。此外，黑色品种内部品种强弱也发生了变化。从五月底开始，焦煤的涨幅超过了铁矿石，焦 煤的强势挤占了铁矿石的价格空间。近期铁矿石基差都有所走弱，现货紧张情况缓解。港口库存的超季节性走势在走平，意味着去库趋势在走缓，可能逐渐转向累库。铁矿石的back期限结构走平，意味着现货没有之前那么紧张了。螺纹和焦煤的contango结构都在走平，意味着现货过剩的程度在缓解，近月接货意愿加强。因此，综上所述，近期铁矿石，宏观上逐渐承压、乏善可陈，但基本面尚可，因此价格可能 仍偏震荡，趋势性不显。后面需要关注宏观上的变盘点。 铁矿石期货价格表 铁矿石现货价格表 铁矿石发运数据表 铁矿石国产矿数据表 铁矿石需求表 铁矿石库存数据表 钢厂成本利润指标 铁矿石期货价格和普氏指数 铁矿石期货持仓量季节性图 来源:同花顺,南华研究 铁矿石期货成交量季节性图 来源:同花顺,南华研究 铁矿石隐含波动率与历史波动率 估值·铁矿石现货价差 远期铁矿石溢价 估值·基差 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 估值·连铁近月对普氏溢价 估值·月差 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 估值·期限结构 估值·铁矿与焦炭现货价对比 估值·螺矿比和焦矿比 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 估值·运费 来源:钢联南华研究 估值·运费占比 宏观分析 宏观分析·信用周期 来源:同花顺,南华研究 供应·按国别 来源:钢联南华研究 来源:钢联南华研究 来源:钢联南华研究 来源:钢联南华研究 供应·按矿山 来源:钢联南华研究 来源:钢联南华研究 来源:钢联南华研究 来源:南华研究 来源:南华研究 发运超季节性分析 来源:南华研究 供应·国产矿 来源:钢联南华研究 来源:钢联南华研究 供给·到港压港 来源:钢联南华研究 来源:钢联南华研究 供应·到港预测 需求·疏港和转水 需求·钢厂铁水高炉生产 来源:钢联南华研究 来源:钢联南华研究 需求·下游五大材产量 来源:南华研究 来源:南华研究钢联 需求·五大材外产量 需求·下游五大材需求 来源:钢联南华研究 利润驱动生产（推演） 需求·其他产品价格 需求·基建实物需求观察 需求·下游五大材库存 来源:钢联南华研究 来源:钢联南华研究 来源:南华研究 来源:钢联南华研究 需求·钢材出口推演 库存·港口库存结构 来源:钢联南华研究 来源:钢联南华研究 来源:钢联南华研究 来源:钢联南华研究 库存·港口贸易矿 来源:钢联南华研究 来源:钢联南华研究 库存·钢厂厂内铁矿石库存 库存·海漂库存 库存·超季节性分析 替代品·废钢 互补品·焦炭 利润·钢厂利润 利润·盘面利润 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:钢联南华研究 来源:钢联南华研究 来源:钢联南华研究