铜产业链周度报告

Special report on Guotai Junan Futures铜：LME现货偏强，但宏观存不确定性，价格难突破震荡区间强弱分析：中性，价格区间：76000-80000元/吨铜现货端依然偏紧，国内库存低位，LME库存快速回落，表明近端价格依然存在支撑。但宏观扰动加剧，美国关税政策和中东局势紧张等持续影响市场情绪。投资者交易较为谨慎，四个市场铜价波动率都处于较低水平，且持仓下降。从基本面的角度看，国内社会库存低位，LME铜库存持续去化。从消费端来，6月淡季特征显现，电网订单量下滑，新能源、光伏、家装等普遍表现疲软。空调等制冷行业订单环比下降，对铜管需求减弱。但价格走低后依然能够吸引下游逢低补库，国内铜库存持续处于低位水平。从供应端看，铜精矿供应紧张加剧，现货加工费TC持续走弱，且再生铜供应短缺，海外冶炼厂未来减产或停产的概率上升。从海外市场看，东南亚和欧洲铜到港升水高位，表明地区需求依然存在支撑。同时，特朗普对进口铜加征关税的预期依然存在，COMEX铜和LME铜价差处于1000美元/吨附近，依然有可能吸引全球可供COMEX交割的铜流向美国。LME铜库存快速回落，注销仓单仍处高位，0-3现货升水快速攀升至275美元/吨。美国关税政策波动和中东局势紧张等，导致投资者对全球贸易和经济增长的信心趋于谨慎。美国和欧盟正接近就多项非关税贸易争端达成协议，但双方即将实施的关税措施前景仍不明朗。美军对伊朗核设施的直接打击行动标志着冲突的重大升级，迫使投资者重新评估各类资产的风险敞口。在交易策略方面，宏观与微观逻辑缺乏共振，预计价格难有趋势性表现。但从现实端看，内外库存均处于低位，表明铜价偏低依然存在向上弹性。价差交易方面，部分货源可能向海外出口，建议内外反套持有，但LME巨大的B结构将导致空头移仓损失。同时，国内库存低位去化，沪铜期限正套可以继续持有。风险点：特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。LME铜库存持续回落LME铜0-3现货升水走强：SMM，同 花 顺，资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究05000010000015000020000025000030000035000001-0101-1201-2302-0302-1402-2503-0803-1903-3004-1004-2105-0205-1305-2406-0406-1506-2607-07吨LME:库存:铜202020212022-200-150-100-5005010015020025030001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0903-2003-3104-1104-2205-0305-1405-2506-0506-1606-2707-08美元/吨LME铜(现货/三个月):升贴水202020212022 ◆◆◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures周度数据：LME库存减少，现货升水走高，CFTC非商业净多头持仓增加铜周度重点数据资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究【行情回顾】上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘夜盘涨幅沪铜主力77990-0.03%783800.50%LmeS-铜39660.50.13%--COMEX铜主4.88452.80%--【期货成交及持仓变动】单位：手上周五成交较上上周变动上周五持仓较上周五变动沪铜主力65822-33051166882-26965LmeS-铜316794-1331289000-1561COMEX铜主24455-81578003816954【库存变化】上周库存较前周变动注销仓单占比较前周变动沪铜仓单库存338821097--沪铜总库存100814-1129--社会总库存1459001100LME铜103325-1115045.16%-10.42%COMEX铜2011975151--保税区库存643004600--【期现价差变化】上周五上上周五变动LME铜升贴水274.9973.41201.58保税区铜溢价61601上海铜现货升贴水1203585【月间价差变化】昨日价差前日价差价差变化近月对连一合约的价差24018060近月对连一跨期套利成本231.75--【内外价差变化】上周五上上周五变化电解铜现货进口盈亏-445.04-646.27201.23沪铜2M进口盈亏-287.01-521.58234.57【基本面数据和信息】上周五上上周五变化铜精矿现货加工费（美元/吨）-44.78-44.75-0.03铜精矿现货冶炼利润（元/吨）-3712.65-3713.570.92精铜和废铜价差（元/吨）919.57975.43-55.86废铜进口盈亏（元/吨）978.721062.75-84.03CFTC铜非商业多头净持仓（张）26351.0024094.002257.00 Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS01波动率：四个市场铜波动率持续弱势期限价差：沪铜期限B结构走阔，LME铜现货升水扩大持仓：沪铜、COMEX、LME铜、国际铜铜持仓均减少资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水扩大，东南亚升水持稳库存：全球总库存回落，国内社会库存低位持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史同期偏高位置 需求端开工率：5月铜材企业开工率环比有所弱化利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费持稳原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 供应端铜精矿：进口同比增加，但港口库存减少，加工费持续弱势再生铜：进口量同比减少，国产量同比下降明显再生铜：票点低位，精废价差缩窄，但进口盈利扩大粗铜：进口增加，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，关注铜出口盈利 消费端消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速放缓，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端 44 Special report on Guotai Junan Futures交易端：波动率、价差、持仓、库存1 Special report on Guotai Junan Futures波动率：四个市场铜波动率持续弱势0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-022023-030%5%10%15%20%25%30%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06LME铜价波动率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05SHFE铜价波动率四个市场铜波动率均弱势，其中COMEX铜价波动率处于17%附近，LME铜价波动率处于5%附近。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2023-012023-03 2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05INE铜价波动率资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究2023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05COMEX铜价波动率 Special report on Guotai Junan Futures期限价差：沪铜期限B结构走阔，LME铜现货升水扩大75000755007600076500770007750078000785007900079500CU00.SHFCU01.SHFCU02.SHFCU03.SHFCU04.SHFCU05.SHFCU06.SHFCU07.SHFCU08.SHFCU09.SHFCU10.SHFCU11.SHF元/吨沪铜合约价格2025-06-202025-06-132025-06-062025-05-292025-05-222025-05-15-150-100-500501001502023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01元/吨HG1-HG2资料来源：Bloomberg，同花顺iFinD，国泰君安期货研究-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-30元/吨cu00-cu01202020212022沪铜期限B结构扩大，沪铜07-08价差从6月13日的210元/吨回升至6月20日的240元/吨，远端价格走弱使得期限价差走强；LME铜 现 货 升 水 扩 大，LME0-3价差从升水73.41美元/吨扩大至274.99美元/吨；COMEX铜C结构缩窄，其中06和07合约价差从-12.13美元/吨缩窄至-9.92美元/吨，COMEX远端价格走势偏弱。-200-150-100-5005010015020025030001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0903-2003-3104-1104-2205-0305-1405-2506-0506-1606-2707-0807-1907-3008-1008-2109-0109-1209-2310-0410-1510-2611-0611-1711-2812-0912-20元/吨LME铜(现货/三个月):升贴水202020212022202320242025 ◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures持仓：沪铜、COMEX、LME铜、国际铜铜持仓均减少20000025000030000035000040000045000050000055000060000065000070000001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0903-2003-3104-1204-2305-0705-1805-2906-0906-2007-0107-1207-2308-0308-1408-2509-0509-1609-2710-1510-2611-0611-1711-2812-0912-2012-31手持仓量:沪铜指数202120222023202420250100002000030000400005000060000700008000001-0201-1201-2202-0102-1102-2103-0303-1303-2304-0204-1304-2305-0605-1605-2606-0506-1506-2507-0507-1507-2508-0408-1408-2409-0309-1309-2310-1010-20手持仓量:国际铜指数2021202220232024202510000015000020000025000030000035000001-0201-1101-2101-3102-0902-2003-0103-1103-2103-3004-0904-1904-2905-0905-1805-2806-0706-1806-2907-1207-2508-0608-1708-3009-1209-2410-05张COMEX:1号铜:总持仓2021202220232024资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究20000