食品饮料2025年中期策略：追逐结构景气，守望底部稳增长

食品饮料 2025-06-22 刘宸倩国金证券 Daisy.Aldrich

泛消费产业景气分化：大众消费与政商消费表现分层，围绕新人群、新业态、新渠道布局新产品、拥抱新消费的企业不断脱颖而出，传统食饮行业头部企业也在夯实内功、积极求变。
结构景气主线：追逐结构景气契机，持续看好高景气赛道，包括零食&软饮赛道，关注白酒&餐饮链景气修复的节奏。
渠道变革与新机遇：线上新媒体电商、线下到店到家、会员商超、量贩零食等新兴渠道逐步崛起，为反应效率快、品类创新能力强的公司提供快速成长的通道。

零食行业：
- 休闲零食市场规模稳健增长，2019至2024年从4438.8亿元增长至4717.3亿元（CAGR为1.2%）。
- 咸味小吃增速领先，19-24年占比由53.9%升至57.4%（CAGR为2.5%）。
- 魔芋、鹌鹑蛋等健康零食品类加速放量，盐津魔芋品类年均增速超80%，卫龙蔬菜制品收入逐年提速。
- 推荐盐津铺子、卫龙美味、东鹏饮料、农夫山泉、百润股份。
白酒行业：
- 中期维度外部风险事件影响有望趋缓，自上而下稳增长政策有望持续落地，修复BC端消费情绪&消费力。
- 产业层面持续磨底，建议关注旺季动销情况以印证景气度变化节奏，整体板块已处于估值低位、安全边际相对不错。
- 推荐贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等。
餐饮链板块：
- 政策刺激具备阶段性成效，但修复一波三折，居民端较为谨慎的消费态度。
- B端显著承压，部分需求在C端实现回补。
- 推荐安井食品、颐海国际等。
啤酒行业：
- 旺季即饮场景修复带动销量恢复性增长有不错的确定性，对啤酒酒企EPS构成支撑。
- 推荐燕京啤酒、青岛啤酒等。
黄酒行业：
- 头部企业拉动升级、高端化、年轻化培育，对渠道、营销端的重视度明显提升。
- 推荐会稽山等。
乳制品行业：
- 主动调整渠道库存，有望在年重回增长通道。
- 推荐蒙牛、伊利等。