硝化棉需求增长供给收缩，公司业绩拐点确立

硝化棉业务业绩拐点已现
2024年公司硝化棉业务毛利率创新高，2025年一季度营收同比增长50%，归母净利润同比增长365%，业绩拐点已现。2025年经营目标为营收26亿元（同比增长34%）、利润总额1.4亿元（同比增长412%）。

硝化棉需求增长供给收缩，公司有望充分受益

• 需求端：全球弹药需求增长（如莱茵金属收购Hagedorn-NC公司转向军用硝化棉），北化股份2025年关联交易预计同比增长33%。
• 供给端：全球硝化棉产能从2023年26.1万吨降至2024年19.8万吨（减少24%），国内产能大幅下降（事故及主动关停导致）。
• 市场表现：2025年1-4月中国硝化棉出口量同比增长39%，出口单价同比增长34%，呈现量价齐升。

长期市场空间广阔

• 军用领域：全球弹药需求增长推动军用硝化棉出口前景。
• 民用领域：公司已产业化烟花用硝化棉（环保烟花市场空间巨大，浏阳花炮产业2024年产值502.2亿元）。

其他业务增长潜力

• 防化器材与工业泵业务受益于经济回暖及烟气脱硫、磷化工等市场需求。

内生与外延并重

• 公司在手现金12.96亿元，将推动闲置资金投向及三大产业协同发展。
• 控股股东旗下四子公司2024年合计营收78.47亿元，盈利能力强。

研究结论
预计2025-2027年公司营收分别为26.10、32.12、38.72亿元，归母净利润分别为1.37、3.00、4.28亿元，当前股价对应PE分别为58、26、19倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 硝化棉全球扩产导致竞争加剧；
• 市场拓展低于预期；
• 外延发展低于预期。