中观实体经济追踪周报：供给收缩支撑短期工业生产，需求疲软终将拖累增长
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 供给收缩支撑短期工业生产，需求疲软终将拖累增长 主要结论： 7月份的高频数据显示中下游喜忧参半。分开来看，中游工业生产相对较好，而下游终端消费并未出现明显改善。下游终端消费中，虽然乘用车批发、零售有所回暖，但是30大中城市商品房销售同比跌幅扩大。中游工业生产中，高炉开工率较上月上升，且发电量同比和环比均显著上升，体现“淡季不淡”的特征。 工业生产主要由于供给收缩，四季度需求可能回落，令增长存隐忧。首先，宏微观数据印证需求增长低于预期。从数据来看，上半年实际固定资产投资累计同比下降为3.8%，比去年同期低7.1%。微观数据上看，水泥产量累计同比0.4%，比去年同期低2.8%，宏观与微观数据相印证，表明需求可能并没有我们想象中的那么好。第二，库存投资是带动上半年工业生产扩张的主因。根据我们的测算，库存投资对2季度GDP的拉动累计同比应该大于1%。可见，上半年工业生产扩张更多地来自于供给收缩下工业品价格回升，带动的库存投资增加。第三，资金来源受限可能令基建和投资增速下滑幅度超预期，从而拖累四季度增长。7月份高频数据可以看出，短期内工业品价格维持高位，企业依然存在补库存的动力，工业生产相对平稳；然而，下半年基建投资和房地产投资资金来源受限，两者增速可能同步下行，从而拖累整体需求。一旦需求端出现明显放缓的情况时，经济的下行压力可能会超市场预期，特别是如果考虑到下半年的高基数效应，四季度的经济下行压力较大。 需求的减速，将限制工业品价格的进一步上涨。高频数据追踪显示， 7月以来，CRB工业原料现货指数、南华工业工业品指数环比均有所上行，其中，黑色系大宗商品和部分有色金属价格出现大幅上行。从供需格局来看，价格上涨主要还是由于供应端收缩的影响，需求端存在部分的预期修正。但未来来看，信用收缩对投资和消费的负面影响将逐渐显现，需求减速将抑制工业品价格的进一步上涨。 风险提示：紧货币叠加强监管造成经济增速下滑过快。 2017年07月30日 中观实体经济追踪周报0730 宏观经济报告 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 7月份以来30大样本城市地产日均销售同比跌幅扩大（-39.1%，前值-33.5%），主因一、二、三线城市7月同时出现边际下滑。内部结构上看，一线城市表现不佳，除北京略微好转外，上海、广州和深圳等一线城市表现都出现不同程度的下滑。从100大中城市土地成交情况上看，7月份以来月周均土地成交持续上月的“量价齐升”的格局，量的涨幅小幅扩大，而价的涨幅较上月明显扩大。7月份以来，商品房成交面积有所下降，而土地成交面积以及成交额均有所回升，未来短期内房地产投资仍有一定支撑。 6月份乘联会车市零售同比增长4.5 %，月周度变化呈现前低后高的走势，而批发同比增长2.3 %，与之对应的是月周度变化呈现前高后低的走势，6月份的汽车经销商库存深度小幅回升至1.58，仍旧高于安全范围，未来看短期内基数抬升不利于汽车增速读数。上周电影票房收入同比增速继续下滑，虽然电影放映场次同比涨幅扩大，然而，观影人次同比跌幅扩大。7月份以来的情况看，电影票房同比由正转负。 图表1：7月份以来地产销售跌幅扩大 图表2：7月份以来北上广同比跌幅扩大 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表3：7月份以来土地成交持续量价齐升 图表4：6月份的乘联会车市零售有所回升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所 上周高炉开工率止跌回升（0.6 %至77.5 %），M yspic钢价指数出现罕见的连续七周上涨，与此对应的是社会库存维持低位。上周高炉开工率止跌回升，继续维持高位，而钢价指数也环比微涨，钢材市场环比“量价齐升”的态势并没有改变，但从7月份以来的钢材市场表现可以看出重点企业日均产量环比下降的同时，企业与中间商库存反而出现小幅微升，体现为价格预期回落下企业减(100)(50)0501001502002503002011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-0730大中城市成交同比一线城市成交同比二线城市成交同比三线城市成交同比(200)02004006002011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-07北京:商品房成交(签约)面积:月:同比上海:商品房成交面积:月:同比广州:商品房成交(签约)面积:月:同比深圳:商品房成交面积:月:同比(100)(50)0501001502002011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-07100大中城市:成交土地占地面积:月周均同比100大中城市:成交土地总价:月周均同比-6-4-2024681012(40)(20)02040602010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06新能源汽车销量（万辆/右）汽车销售当月同比 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 产与被动补库存。 上周六大发电集团日均煤耗连续五周上涨，涨幅有所扩大（+6.8 %至79.8万吨/天），从7月以来市场表现看，电厂日均煤耗环比大幅上涨（13.0%，前值3.3%），同比涨幅也有所提高（8.8%，前值5.6%）。 图表5：高炉开工率上升，钢价微涨 图表6：7月重点企业库存上升而日均产量环比下降 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 图表7：7月份以来六大发电集团日均煤耗同比持续上升 图表8：可用天数与库存表现 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 上周，BDI指数继续回升，幅度有所收窄，但BDTI指数重回下行轨道；CCFI指数由涨转跌，而CICFI指数表现依旧不佳。整体上看，BDI指数7月以来止跌回升，但依旧维持在低位震荡。CICF I指数7月份持续下行，与之形成鲜明对比的是，CCFI指数连续七周上行，但上周也由涨转跌。 上周铁矿石日均疏港量止跌回升（+0.7%至289.5万吨），而港口库存略微下降，7月份以来铁矿石日均疏港量总体表现良好。上周炼焦煤港口库存跌幅有所收窄（-3.4%，前值-11.0%）。焦炭港口库存止跌回升（+5.6%，前值-1.5%），而企业库存上看，焦炭企业库存环比也止跌回升（+1.6%，前值-31.1%）。 5007009001,1001,3001,5001,7001,9002,1002,30050607080901001101201301401502014-03-142014-05-092014-07-042014-08-292014-10-242014-12-192015-02-132015-04-102015-06-052015-07-312015-09-252015-11-202016-01-152016-03-112016-05-062016-07-012016-08-262016-10-212016-12-162017-02-102017-04-072017-06-022017-07-28钢材社会库存（右/万吨）Myspic综合钢价指数高炉开工率:全国(20)(15)(10)(5)051015202015-03-102015-05-102015-07-102015-09-102015-11-102016-01-102016-03-102016-05-102016-07-102016-09-102016-11-102017-01-102017-03-102017-05-102017-07-10库存:钢材:重点企业(旬):环比日均产量:粗钢:重点企业(旬):环...020406080100(40)(20)02040602012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07日均耗煤量:6大发电集团:合计(右/万吨）日均耗煤量:6大发电集团:合计:月:环比日均耗煤量:6大发电集团:合计:月:同比(20)02040602016-05-072016-06-042016-07-022016-07-302016-08-272016-09-242016-10-222016-11-192016-12-172017-01-142017-02-112017-03-112017-04-082017-05-062017-06-032017-07-012017-07-29六大发电集团煤炭库存周环比六大发电集团煤炭库存可供天数周环比 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：上周BDI指数持续回升 图表10： CICFI指数持续下行通道 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表11： CCFI指数由涨转跌 图表12：上周铁矿石日均疏港量止跌回升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表13：铁矿石港口库存下滑 图表14：焦炭企业和港口库存上升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5002016-05-072016-06-042016-07-022016-07-302016-08-272016-09-242016-10-222016-11-192016-12-172017-01-142017-02-112017-03-112017-04-082017-05-062017-06-032017-07-012017-07-29波罗的海干散货指数(BDI):周原油运输指数(BDTI):周02004006008001,0001,2001,4001
