中观实体经济追踪周报：供给侧改革推升上游价格，但没有带动工业生产加速
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 供给侧改革推升上游价格，但没有带动工业生产加速 主要结论： 2季度工业增加值增速加快，是导致GDP增速超预期的原因之一。数据显示，2季度实际GDP累计同比6.9%，超出市场预期。从生产法角度来看，工业增加值累计同比6.9%，比去年同期高0.9%；拉动GDP累计同比2.4%，比去年同期上升0.3个百分点，成为经济超预期增长的主要原因之一。在供给侧改革下，煤炭、钢铁、有色、造纸等行业供给收缩，导致这些行业供需缺口扩大，价格上涨，相印证的是年初以来PPI维持高位。供给侧出清能够解释工业品价格上涨，却不能解释工业生产的增加，也就不能回答经济为什么超预期回升。 煤炭、黑色、有色、造纸并没有推升工业增加值增速加快。从数据看，2季度，上游中，除了煤炭开采业增加值跌幅收窄以外，黑色金属、有色金属和非金属矿采选业工业增加值累计同比出现不同程度的缩小，而中游中，黑色金属、有色金属和非金属加工工业增加值以及造纸业累计同比均出现下滑。受供给侧改革直接影响较小的高新技术、装备、通用和设备以及部分轻工行业工业增加值累计同比却出现不同程度上行，成为拉动工业生产回升的主要因素。我们认为原因主要有三个：一是，消费结构升级带动高新技术行业发展。2季度通讯和中西药消费额累计同比10.1%和12.1%，保持相对较高位置，与此对应的是，计算机通讯行业和医药行业工业增加值累计同比分别比去年同期高出4.7%和1.2%；二是，上半年受益于三四线城市房地产去库存以及棚改货币化，全国地产销售好于预期，地产链条消费带动装备制造业中电器机械行业发展；三是，欧美日等主要发达经济体经济持续维持高景气区间，推动我国出口超预期改善，带动高新技术和通用和设备行业生产。2季度高新技术产品和机电产品出口累计同比分别为6.9%和8.2%，比去年同期高出14.7%和16.3%，与此对应的是通用设备和专用设备累计同比比去年同期高出6.7%和7.1%。 下半年工业生产可能放缓，经济下行压力加大。展望下半年，三四线城市房地产库存去化明显，且央行收紧PSL贷款，棚改货币资金来源受限，全国房地产销售可能放缓，地产类链条消费承压。此外，人民币贬值效用减弱、特朗普贸易保护主义叠加美国加息和缩表周期，下半年出口边际上难以进一步改善。因此，下半年工业生产可能放缓，经济存在下行压力，特别是第四季度经济下行可能超预期。 高频数据追踪显示，短期增长仍有支撑。从实际经济增长的角度来看，8月初，下游地产跌幅有所收窄，汽车零售尚可，中游高炉开工率维持高位，但电厂日均煤耗走弱，短期内经济增长仍有一定支撑。从名义价格的角度来看，8月初水泥价格环比下跌，动力煤价格持续上涨，铁矿石和螺纹钢涨幅依然较大，布伦特原油和LME铜涨幅扩大。目前数据显示，8月份PPI环比可能上行。 风险提示：经济增长下行风险。 正文如下： 2017年08月06日 中观实体经济追踪周报0806 宏观经济报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 8月份初，30大样本城市地产日均销售同比跌幅缩小（-35.6%，前值-40.4%），主因二、三线城市销售边际改善。内部结构上看，一线城市表现不佳，深圳显著改善而广州跌幅收窄好转，北京、上海表现却出现出不同程度的下滑。从100大中城市土地成交情况上看，7月份以来土地成交持续上月的“量价齐升”的格局，量的涨幅小幅扩大，而价的涨幅较上月有所收窄。7月份以来，商品房成交面积有所下降，而土地成交面积以及成交额均有所回升，未来短期内房地产投资仍有一定支撑。 7月份前三周乘联会车市零售同比上升（6.2%，前值4.4 %），月内周度变化呈现持续走强的态势，而批发同比大幅增加（15.3 %，前值2.3%），7月以来汽车销售数据显示汽车消费依然较强，对消费有一定支撑。未来看，汽车基数抬升不利于汽车增速读数。上周电影票房收入同比增速继续下滑，虽然电影放映场次同比涨幅扩大，然而，观影人次同比跌幅扩大。7月份以来的情况看，电影票房同比由正转负。 图表1：8月份初地产销售跌幅收窄 图表2：8月份初北京和上海同比跌幅扩大 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表3：7月份以来土地成交持续量价齐升 图表4：6月份汽车销售有所回升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所 上周高炉开工率小幅回落（-0.4%至77.2%），M yspic钢价指数连续八周上涨，与此对应的是社会库存在低位连续两周回补。上周高炉开工率下滑，不过依然维持高位，而钢价指数环比上涨明显。从7月份以来的钢材市场表现可以看出重点企业日均产量依旧维持高位，而企业与中间商库存小幅上升，体现在高价格下钢铁企业加库存的意愿较强。 (100)(50)0501001502002503002011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-0830大中城市成交月同比（%）一线城市成交月同比（%）二线城市成交月同比（%）三线城市成交月同比（%）(200)02004006002011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-08北京:商品房成交(签约)面积:月:同比（%）上海:商品房成交面积:月:同比（%）广州:商品房成交(签约)面积:月:同比（%）深圳:商品房成交面积:月:同比（%）(100)(50)0501001502002011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-07100大中城市成交土地占地面积月同比（%）100大中城市:成交土地总价月同比（%）(100)0100200300(40)(20)02040602011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-06汽车销量当月同比（%）新能源汽车销量当月同比（右，%） 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上周六大发电集团日均煤耗由涨转跌（-0.9%至78.7万吨/天），从8月以来市场表现看，电厂日均煤耗环比所有上涨，但是涨幅有所缩小（4.3%，前值14.9%），同比涨幅有所下滑（6.9%，前值10.6%）。 图表5：高炉开工率小幅回落，钢价上涨明显 图表6：7月重点企业库存上升而日均产量环比下降 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 图表7：8月初六大发电集团日均煤耗同比下滑 图表8：发电集团煤炭库存持续下滑 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 上周，BDI指数继续回升，幅度有所扩大，但BDTI指数持续下行轨道；CCFI指数跌幅扩大，而CICFI指数表现依旧不佳。整体上看，BDI指数8月初继续回升，CICFI指数8月份持续下行，而CCFI指数由涨转跌。 上周铁矿石日均疏港量明显下跌（-7.8%至267万吨），且港口库存下降。上周炼焦煤港口库存止跌回升（4.6%，前值-3.4%）。焦炭港口库存转跌（-9.0%，前值+5.6%），而企业库存上看，焦炭企业库存环比继续回升（+9.7%，前值+1.6%）。 5001,0001,5002,0002,5005070901102014-03-212014-05-162014-07-112014-09-052014-10-312014-12-262015-02-202015-04-172015-06-122015-08-072015-10-022015-11-272016-01-222016-03-182016-05-132016-07-082016-09-022016-10-282016-12-232017-02-172017-04-142017-06-092017-08-04钢材社会库存（右，万吨）高炉开工率:全国（%）(20)(10)010202015-03-202015-05-202015-07-202015-09-202015-11-202016-01-202016-03-202016-05-202016-07-202016-09-202016-11-202017-01-202017-03-202017-05-202017-07-20库存:钢材:重点企业(旬):环比（%）日均产量:粗钢:重点企业(旬):环比（%）020406080100(40)(20)02040602011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-08日均耗煤量:6大发电集团:合计(右，万吨）日均耗煤量:6大发电集团:合计:月:环比（%）日均耗煤量:6大发电集团:合计:月:同比（%）(20)02040602016-05-132016-06-102016-07-082016-08-052016-09-022016-09-302016-10-282016-11-252016-12-232017-01-202017-02-172017-03-172017-04-142017-05-122017-06-092017-07-072017-08-04六大发电集团煤炭库存周环比（%）六大发电集团煤炭库存可供天数周环比（%） 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：上周BDI指数持续回升 图表10： CICFI指数持续下行通道 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表11： CCFI指数持续下跌 图表12：上周铁矿石日均疏港量下滑 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表13：铁矿石港口库存下滑 图表14：焦炭企业库存上升而港口库存下降 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 05001,0001,5002016-05-132016-06-102016-07-082016-08-052016-09-022016-09-302016-10-282016-11-252016-12-232017-01-202017-02-172017-03-172017-04-142017-05-122017-06-092017-07-072017-08-04波罗的海干散货指数(BDI):周原油运输指数(BDTI):周05001,0001,5002,0002016-05-112016-06-082016-07-062016-08-032016-08-312016-09-282016-10-262016-11-232016-12-212017-01-182017-02-1520
