中观实体经济追踪周报：8月制造业PMI与工业生产和投资数据背离吗？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 8月制造业PMI与工业生产和投资数据背离吗？ 主要结论： 8月制造业PM I加速扩张，但公布工业生产增加值和固定资产投资增速等数据却不及预期。数据显示，8月份中采制造业PMI为51.7，较上月扩张加速，意味着经济增长的动能有所加强；但8月的工业生产增加值同比增速降至6.0%（上月为6.4%），8月份固定资产投资同比增速降至3.8%（上月为6.5%）；两个数据之间貌似出现了明显的背离。 从环比和结构的角度看，其实两者是统一的。首先，PMI指数是环比指标，主要通过环比进行比较。在PMI指数的问卷调查中，计算“增加”、“基本持平”、“减少”选项所占百分比时，所对比的标的为上个月的数据，并不是去年的同期数据。因此，8月份制造业PMI扩张加速，意味着相比7月，制造业部门的生产、雇佣、订单、配送和存货综合反映的经济形势有所提升。而从工业生产增加值和固定资产投资的环比数据来看，8月工业增加值环比增长0.46%，增速比上月提高0.05个百分点；8月固定资产投资环比增长0.57%，增速比上月小幅下降0.04个百分点。从环比上看，工业生产反映的环比加速与制造业PMI反应的扩张加速是统一的。其次，从结构上看，制造业部门确实好于其他部门。从生产来看，8月制造业部门增加值同比增速6.9%，较上月上升0.2个百分点，但另外两大门类均有所下降，采矿业下降2.1个百分点至-3.4%，水电气下降0.9个百分点至8.7%。从投资来看，8月制造业投资增速上升1个百分点至2.3%，但基建投资增速下滑4.4个百分点至11.4%，房地产投资增速上升3个百分点至7.8%。因此，从结构上来看，制造业部门增长确实相对其他部门较好。 环比提升受季节性因素影响明显，结构性改善的力度也在逐渐趋弱，四季度面临趋势性和季节性叠加的向下压力。首先，7月数据受到高温天气等季节性因素的影响，随着这些因素的消退，环比因素对经济增长的贡献力度逐渐渐弱。从消费来看，高频数据显示，截至9月8日汽车零售销量同比增速降至-3.8%（前值6.0%），9月以来30大中城市日均销售同比跌幅降至-48.8%（前值-40.6%），降幅均有所加大。从生产来看，9月以来的高炉开工率下降0.2%，六大发电集团日均耗煤量下降10.7%。从需求来看，内部需求受到信用收缩的影响趋势性下降，外部需求受到全球贸易改善边际趋弱的影响也开始走弱。其次，制造业部门的进一步改善受到企业盈利和贸易环境的制约。制造业部门的生产和投资，相对来说比较难以确定，但受到企业盈利和贸易环境影响较大。从企业盈利角度看，下半年随着PPI同比增速的回落，企业盈利增速边际下降；从出口的角度看，中美名义GDP增速的下行，将令全球贸易改善程度趋弱，出口可能也受到影响。整体来看，9月高频数据显示的经济形势依然不容乐观，四季度经济下行幅度可能超预期。 高频数据追踪显示，价格也开始回落。从价格的角度上看，当前供给收缩而需求下降缓慢对价格形成一定支撑，但支撑力度开始趋弱，具体表现为：动力煤和铁矿石价格整体与上月持平，但上周开始回落；螺纹钢、LME铜和LME铝连续两周下跌；水泥和原油价格依然上涨。我们预计，在“金九银十”下，9月份PPI环比表现不会太差，不过因基数抬升，PPI同比可能下行较多；猪肉和蔬菜价格继续上涨，9月CPI环比表现较好，不过基数抬升将会制约CPI同比表现。 风险提示：经济增长下行风险。 2017年09月17日 中观实体经济追踪周报0917 宏观经济报告 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 9月以来，30大样本城市地产日均销售同比跌幅扩大（-48.8%，前值-40.6），二、三线城市拖累增速表现。内部结构上看，一线城市同比跌幅收窄，（-51.7前值-53.2%）。二、三线城市表现不佳，二线城市同比-49.6%（前值-37.6%），三线城市同比跌幅扩大（-45.5%，前值-37.7%）。此外，一线城市内部，北上广销售表现依然较弱，深圳同比由7.5%收窄至2.8%。从100大中城市土地成交情况上看，9月份以来土地成交总价与面积同比均出现回升现象。9月份以来，商品房成交面积下降，而土地成交面积同比回升，未来短期内房地产投资存在放缓的压力。 截止9月8日，乘联会车市零售同比下降（-3.8%，前值6.0%），批发同比下降（0.2%，前值6.0%）。9月以来汽车销售数据显示，汽车消费同比持续下滑。未来看，汽车基数抬升不利于汽车增速读数。前一周电影票房收入与观影人次环比跌幅依然较大，而放映场次小幅下降。 图表1：9月份以来地产销售同比跌幅扩大 图表2：9月份北上广地产销售表现依然较弱 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表3：9月份以来土地成交面积及总价同比回升 图表4：9月份汽车销售同比下滑 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所 上周高炉开工率小幅下滑（-0.2%至75.8%），M yspic钢价指数小幅下降，与此对应的是社会库存小幅上升。8月末旬，重点企业日均产量和企业库存均出现下降，体现环保限产导致钢铁生产受限，钢价维持相对高位，钢铁企业被动去库存。 上周，六大发电集团日均煤耗上升（1.4%至71.6万吨/天），从9月以来市场(100)01002003002011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-0930大中城市成交月同比（%）一线城市成交月同比（%）二线城市成交月同比（%）三线城市成交月同比（%）(200)02004006002011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-09北京:商品房成交(签约)面积:月:同比（%）上海:商品房成交面积:月:同比（%）广州:商品房成交(签约)面积:月:同比（%）深圳:商品房成交面积:月:同比（%）(100)(50)0501001502002011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-09100大中城市成交土地占地面积月同比（%）100大中城市:成交土地总价月同比（%）(100)0100200300(10)01020302014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-09乘联会汽车零售同比（%）乘联会汽车批发同比（%）新能源汽车销量当月同比（右，%） 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 表现看，电厂日均煤耗环比大幅下跌（-10.7%，前值10.4%），同比涨幅有所上升（24.3%，前值13.2%）。 图表5：高炉开工率小幅下滑，钢铁社会库存继续抬升 图表6：8月末重点企业库存下滑，日均产量环比下滑 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 图表7：六大发电集团日均煤耗上升 图表8：发电集团煤炭库存持续下滑 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 上周，BDI指数和BDTI指数继续上涨；CCFI指数继续下跌，而CICFI指数表现依旧不佳。整体上看，BDI指数9月以来继续回升，且上涨明显，CICFI指数9月份持续下行，而CCFI指数环比下跌。 上周铁矿石日均疏港量上行（1.2%至295.6万吨），而港口库存持续下跌。上周炼焦煤港口库存明显下滑（-16.9%，前值-5.7%）。焦炭港口库存上升（2.7%，前值5.9%），而企业库存上看，焦炭企业库存转负为正（5.0%，前值-3.4%）。 5001,0001,5002,0005070901102014-05-022014-06-272014-08-222014-10-172014-12-122015-02-062015-04-032015-05-292015-07-242015-09-182015-11-132016-01-082016-03-042016-04-292016-06-242016-08-192016-10-142016-12-092017-02-032017-03-312017-05-262017-07-212017-09-15钢材社会库存（右，万吨）高炉开工率:全国（%）(20)(10)010202015-04-302015-06-302015-08-312015-10-312015-12-312016-02-292016-04-302016-06-302016-08-312016-10-312016-12-312017-02-282017-04-302017-06-302017-08-31库存:钢材:重点企业(旬):环比 （%）日均产量:粗钢:重点企业(旬):环比（%）020406080100(40)(20)02040602011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-09日均耗煤量:6大发电集团:合计(右，万吨）(20)02040602016-06-242016-07-222016-08-192016-09-162016-10-142016-11-112016-12-092017-01-062017-02-032017-03-032017-03-312017-04-282017-05-262017-06-232017-07-212017-08-182017-09-15可用天数六大发电集团煤炭库存可供天数周环 比（%） 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：上周BDI指数回升 图表10：上周CICFI指数持续下行通道 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表11：上周CCFI指数下降 图表12：上周铁矿石日均疏港量回升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表13：上周铁矿石港口库存小幅下滑 图表14：上周企业和港口焦炭库存小幅回升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 05001,0001,5002016-06-242016-07-222016-08-192016-09-162016-10-142016-11-112016-12-092017-01-062017-02-032017-03-032017-03-312017-04-282017-05-262017-06-232017-07-212017-08-182017-09-15波罗的海干散货指数(BDI):周原油运输指数(BDTI):周05001,0001,5002,0002016-06-222016-07-202016-08-