中观实体经济追踪周报：增长短期有支撑，金融工作会议为货币灵活性提供操作空间
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 ` 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 李津津 联系人 lijinjin@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 增长短期有支撑，金融工作会议为货币灵活性提供操作空间 周报要点： 6月份的进出口数据超预期再次印证经济短期确有反弹，而7月份以来的高频数据显示短期内的经济仍有支撑，下游来看终端需求边际有所改善，土地成交再次量价齐升，汽车零售尚可。中游来看，虽然电厂日均煤耗高基数下走势有所走弱，但钢材市场仍旧量价齐升，体现短期内经济增长仍有一定支撑。与此相印证的是，近期商品市场涨多跌少，其中，螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭等价格持续上涨，南华工业品指数均值较6月份上涨6.58 %。短期内的经济反弹主要源于一方面需求在下降的没有那么快的情况下，供需结构的持续改善，如钢材市场得益于地条钢清理带来的供给收缩；另一方面源于工业补库存带动工业增加值的相对有支撑。因此,短期内需要注意的是，一是供给侧收缩的效应边际减弱下，投资需求会不会超预期回升，二是工业补库存周期还能持续多久。 从投资需求来看，我们在年中展望《信用收缩、增长放缓和政策微调》就提示市场在全球信用收缩的背景下，我国四季度甚至明年一季度的经济下行压力可能会超市场预期，主要原因在于信用收缩对于投资需求的掣肘。而从补库存周期来看，工业产成品库存已经开始放缓，短期内可能并非意味着向去库存转变，但释放的信号确实是补库存周期接近尾声。映射到政策的角度上看，我们在5月底率先提出的货币政策将紧中有灵活的态势不变，货币政策在面临经济下行压力下将保持高度灵活性，同时我们提出货币政策保持灵活性，长期来看要通过金融框架的构建来协调货币政策与监管的矛盾，才能更好的释放货币政策应有的功能，监管架构很有可能在短期内取得实质性进展。日前的金融工作会议也印证了我们的观点，金融工作会议提出设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责的同时，强调金融要回归本源，服从服务于经济社会发展，这些都将为货币政策保持高度灵活性提供操作空间。 高频数据追踪显示，从实际经济增长的角度来看，7月份以来下游地产跌幅有所扩大，汽车零售好转，中游高炉开工率向好下，钢企和钢贸商库存加速下滑，而电厂日均煤耗有所走弱，体现短期内经济增长仍有一定支撑。从名义价格的角度来看，7月以来，水泥价格环比下跌，动力煤价格持续两个月环比下滑后止跌回升，螺纹钢涨幅有所扩大，预计在高基数下7月份的PPI同比增速小幅放缓。 风险提示：紧货币叠加强监管，影响经济增长。 正文如下： 2017年07月16日 中观实体经济追踪周报0716 宏观经济报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 7月份以来30大样本城市地产日均销售同比跌幅小幅扩大（-38.0 %），一线、二线和三线城市均边际下滑。内部结构上看，深圳跌幅小幅收窄，而上海、广州跌幅扩大，北京持续深度负增长。从100大中城市土地成交情况上看，7月份以来月周均土地成交持续上月的“量价齐升”的格局，量的涨幅小幅扩大，而价的涨幅较上月明显扩大。7月份以来，商品房成交面积有所下降，而土地成交面积以及成交额均有所回升，未来短期内房地产投资仍有一定支撑。 6月份乘联会车市零售同比增长4.5%，月周度变化呈现前低后高的走势，而批发同比增长2.3%，与之对应的是月周度变化呈现前高后低的走势，6月份的汽车经销商库存深度小幅回升至1.58，仍旧高于安全范围，未来看短期内基数抬升不利于汽车增速读数。上周电影票房收入同比增速继续下滑，虽然电影放映场次同比涨幅扩大，然而，观影人次同比跌幅扩大。7月份以来的情况看，电影票房同比由正转负。 图表1：7月份以来地产销售跌幅扩大 图表2：7月份以来北上广同比跌幅扩大 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表3：7月份以来土地成交持续量价齐升 图表4：6月份的乘联会车市零售有所回升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所 上周高炉开工率小幅下降（-0.6%至77.2%），M yspic钢价指数连续五周上涨，与此对应的是社会库存自2月中旬以来持续下跌。从7月以来综合水平环比看，高炉开工率上升明显，而钢价指数也环比持续上涨，钢材市场环比“量价齐升”的态势并没有改变，但从6月份以来的钢材市场表现可以看出重点企业日均产量环比上升的同时，企业与中间商库存仍旧持续下滑。 上周六大发电集团日均煤耗连续三周上涨，涨幅有所扩大（+9.4%至69.3万吨/天），从7月以来市场表现看，电厂日均煤耗环比持续上涨（3.6%，前值(100)(50)0501001502002503002011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-0730大中城市成交同比一线城市成交同比二线城市成交同比三线城市成交同比(200)02004006002011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-07北京:商品房成交(签约)面积:月:同比上海:商品房成交面积:月:同比广州:商品房成交(签约)面积:月:同比深圳:商品房成交面积:月:同比(100)(50)0501001502002011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-07100大中城市:成交土地占地面积:月周均同比100大中城市:成交土地总价:月周均同比-6-4-2024681012(40)(20)02040602010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06新能源汽车销量（万辆/右）汽车销售当月同比 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 3.3%），而同比却由涨转跌（-0.3%，前值5.6%）。 图表5：高炉开工率上升，钢价上涨 图表6：6月重点企业库存下降而日均产量环比上升 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 图表7：7月份以来六大发电集团日均煤耗同比转跌 图表8：可用天数与库存表现 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 上周BDI指数周中枢值持续下行通道，BDTI指数持续表现不佳。上周CCFI指数上涨，而CICFI指数持续表现不佳。整体上看，BDI指数在经历3、4月份的持续好转后，再次回归下行通道，7月以来下跌态势尚未改变。CICF I月中枢值自6月份进入下行通道，而7月份以来下跌态势并未改变，而CCFI指数月中枢值依然保持2016年5月份以来的上升态势。 上周铁矿石日均疏港量由涨转跌（-1.0 %至288.2万吨），而港口库存略微上升，7月份以来铁矿石日均疏港量上涨，总体表现良好。上周炼焦煤港口库存持续上涨，环比涨幅有所收窄，焦炭港口库存上涨，而企业库存上看，焦炭企业库存环比跌幅扩大。 50010001500200025005070901101301502014-02-282014-04-252014-06-202014-08-152014-10-102014-12-052015-01-302015-03-272015-05-222015-07-172015-09-112015-11-062016-01-012016-02-262016-04-222016-06-172016-08-122016-10-072016-12-022017-01-272017-03-242017-05-192017-07-14钢材社会库存（右/万吨）高炉开工率：全国Myspic综合钢价指数(20)(15)(10)(5)051015202015-02-282015-04-192015-06-082015-07-282015-09-162015-11-052015-12-252016-02-132016-04-032016-05-232016-07-122016-08-312016-10-202016-12-092017-01-282017-03-192017-05-082017-06-27库存:钢材:重点企业(旬):环比日均产量:粗钢:重点企业(旬)：环比020406080100(40)(20)02040602012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07日均耗煤量:6大发电集团:合计（右/万吨）日均耗煤量:6大发电集团:合计:月环比日均耗煤量:6大发电集团:合计:月同比(40)(20)02040602015-02-282015-03-282015-04-252015-05-232015-06-202015-07-182015-08-152015-09-122015-10-102015-11-072015-12-052016-01-022016-01-302016-02-272016-03-262016-04-232016-05-212016-06-182016-07-162016-08-132016-09-102016-10-082016-11-052016-12-032016-12-312017-01-282017-02-252017-03-252017-04-222017-05-202017-06-172017-07-15六大发电集团煤炭库存周环比六大发电集团煤炭库存可供天数周环比 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：上周BDI指数继续下滑 图表10： CICFI指数持续下行通道 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表11： CCFI指数上涨 图表12：上周铁矿石日均疏港量由涨转跌 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表13：铁矿石港口库存下滑，而到货量上升 图表14：焦炭企业库存下降 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 0500100015002000
