2025年5月债券托管数据点评：5月交易盘止盈情绪升温 银行大量承接供给带来负债压力

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2[Table_Title]5月交易盘止盈情绪升温银行大量承接供给带来负债压力[Table_ReportDate]2025年6月20日[Table_Summary]➢摘要：5月债券总托管规模环比上升21633亿元，较4月多增5557亿元，主要是受到国债和政金债净融资规模大幅上升的影响，而地方债、同业存单和信用债的托管增量环比均小幅下降。➢5月降准降息后的止盈情绪以及政府债供给压力的抬升是影响机构行为的重要因素。5月上旬央行降准降息落地，尽管资金利率中枢也跟随政策利率回落，但仍然存在一定的波动，而在长短端利差大幅压缩后，非银机构的止盈情绪升温，叠加中旬中美贸易谈判取得积极进展，使得广义基金与券商均大幅减持利率债，保险公司也转为减持地方债。而政府债净融资规模在5月又明显上升，在非银需求不足的背景下，商业银行就需要在更大程度上承接一级供给，其在5月增持国债的规模创下了历史新高，而在降准降息之初存单利率大幅下行后，非银以及境外机构对存单的配置动力又有所减弱，这也增大了银行存单发行的难度，使得银行的负债压力有所增大。上述问题需要央行维持宽松的流动性环境逐步缓解。➢5月债市杠杆率约为107.1%，基本与4月持平，仍明显低于今年1月以前的水平。分机构来看，商业银行杠杆率环比上升0.2pct至103.3%，但仍低于2025年之前的水平；非银机构债券托管量增幅收窄，但正回购余额均值出现回落，杠杆率环比下降0.4pct至116.4%，仍处于近3年的低点附近。其中，证券公司杠杆率环比下降6.7pct至207.4%，保险与非法人产品杠杆率环比下降0.2pct至113.2%，仍处于近年低位附近。广义基金中，货币基金正回购余额环比明显上升，基金公司非货产品正回购增幅有限，二者绝对水平仍然不高，保险公司、其他产品从高位小幅回落，而理财产品正回购余额在历史低位附近继续小幅回落。➢风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 证券研究报告债券研究[Table_ReportType]专题报告[Table_Author]李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录一、利率债净融资放量而信用债存单小幅下滑5月债券托管增量大幅上升............................4二、5月非银止盈情绪升温叠加供给压力增大银行增持规模大幅增加带来负债压力..............4三、5月非银杠杆率再度回落仍处近3年来的低点附近.........................................................9风险因素..............................................................................................................................10图目录图1：5月债券托管环比增幅环比大幅上升............................................................................4图2：5月国债、政金债托管增量环比均上升.........................................................................4图3：5月分机构主要券种托管增量比较................................................................................5图4：5月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布..........................................................5图5：5月广义基金分券种托管环比增量比较.........................................................................5图6：5月广义基金相比存量转为减配国债和政金债..............................................................5图7：5月证券公司分券种托管环比增量比较.........................................................................6图8：5月证券公司相比存量转为减配国债和政金债..............................................................6图9：5月保险公司分券种托管环比增量比较.........................................................................6图10：5月保险公司相比存量对地方债转为减配...................................................................6图11：5月境外机构分券种托管环比增量比较.......................................................................7图12：5月境外机构相比存量转为减配国债、政金债............................................................7图13：5月其他机构分券种托管环比增量比较.......................................................................8图14：5月其他机构相比存量对国债、政金债的减配力度下降..............................................8图15：5月商业银行分券种托管环比增量比较.......................................................................8图16：5月商业银行相比存量对国债的增配力度上升............................................................8图17：5月信用社分券种托管环比增量比较..........................................................................9图18：5月信用社相比存量转为增配国债、地方债................................................................9图19：根据测算5月债市杠杆率持平上月于107.1%..........................................................10图20：5月证券公司、保险与非法人产品杠杆率均下降......................................................10 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4一、利率债净融资放量而信用债存单小幅下滑5月债券托管增量大幅上升5月债券总托管规模环比上升21633亿元，较4月多增5557亿元，主要是受到国债和政金债净融资规模大幅上升的影响，而地方债、同业存单和信用债的托管增量环比均小幅下降。具体来看，利率债方面，5月国债发行规模环比继续上升，而到期规模大幅下降，托管增量较上月上升6420亿元至9080亿元；5月地方债缴款规模下降而到期规模上升，地方债托管增量较上月下降1846亿元至5223亿元；5月政金债到期规模环比大幅下降，而发行规模变化有限，托管增量较上月上升2690亿元至2821亿元。信用债方面，5月中票、短融券发行规模降幅大于到期规模降幅，中票托管增量环比下降363亿元至737亿元，短融券托管量环比由上月的增加336亿元转为下降431亿元；企业债、PPN托管规模环比继续下降246亿元、41亿元，降幅较上月收窄231亿元、281亿元。此外，5月同业存单发行规模下降而到期规模上升，托管增量较上月下降1085亿元至2694亿元；商业银行债券发行规模增幅大于到期规模增幅，托管增量较上月上升729亿元至2618亿元，而非银债券环比从上月的增加76亿元转为下降291亿元，信贷资产支持证券托管规模环比降幅收窄至138亿元。图1：5月债券托管环比增幅环比大幅上升资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心图2：5月国债、政金债托管增量环比均上升资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心二、5月非银止盈情绪升温叠加供给压力增大银行增持规模大幅增加带来负债压力5月降准降息后的止盈情绪以及政府债供给压力的抬升是影响机构行为的重要因素。5月上旬央行降准降息落地，尽管资金利率中枢也跟随政策利率回落，但仍然存在一定的波动，而在长短端利差大幅压缩后，非银机构的止盈情绪升温，叠加中旬中美贸易谈判取得积极进展，使得广义基金与券商均大幅减持利率债，保险公司也转为减持地方债。而政府债净融资规模在5月又明显上升，在非银需求不足的背景下，商业银行就需要在更大程度上承接一级供给，其在5月增持国债的规模创下了历史新高，而在降准降息之初存单利率大幅下行后，非银以及境外机构对存单的配置动力又有所减弱，这也增大了银行存单发行的难度，使得银行的负债压力有所增大。上述问题需要央行维持宽松的流动性环境逐步缓解。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%-100000100002000030000400002023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05中债登环比增量上清所环比增量总托管环比增长（右）亿元-4000040008000120002025-052025-042025-032025-02亿元 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心2.1广义基金5月广义基金托管增量较上月下降3430亿元至8126亿元，主要是对存单和国债的增持规模大幅下降，对短融券和政金债转为减持，但对中票转为增持，对地方债的增持规模上升。相对存量，5月广义基金对债券的增配力度同样下降，主要是对存单的增配力度减弱，对国债、政金债转为减配，但转为增配中票，对地方债的增配力度上升。5月广义基金对同业存单、国债、上清所金融债券的增持规模下降至4750亿元、236亿元、2384亿元，转为减持短融券262亿元、政金债52亿元，对商业银行债券的减持规模上升至1122亿元，但转为增持中票770亿元、PPN 20亿元，对地方债的增持规模上升至1516亿元，对企业债、信贷资产支持证券的减持规模下降至71亿元、24亿元。相对存量，5月广义基金对债券的增配力度同样下降，主要是对国债和政金债转为减配，对存单的增配力度明显减弱，但对地方债的增配力度上升，对中票转为增配。分机构来看，基金公司对各类利率债均转为减持，对短融券的增持规模下降，但增加了对存单的净买入，理财产品对存单的净买入创下近年新高，对各类利率债的增持规模同样小幅增加，但减少了对信用债的净买入，其他产品对长端国债政金债和同业存单的增持规模下降，对地方债和中票转为减持，货币基金对存单转为减持，对短融券的增