文字早评

文字早评2025/06/20星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.79%，创指-1.36%，科创50-0.54%，北证50-1.98%，上证50-0.54%，沪深300-0.82%，中证500-1.20%，中证1000-1.42%，中证2000-1.95%，万得微盘-2.32%。两市合计成交12506亿，较上一日+596亿。 宏观消息面： 1、美联储：将基准借贷利率维持在4.25%-4.50%不变。这是美联储连续第四次议息会议决定暂停降息，符合市场预期。 2、中东地缘冲突升级：伊朗最高领袖哈梅内伊称“绝不接受强加和平”，军队已做好反击准备；避险情绪推升黄金、军工及原油价格。 3、习总书记同普京通话，重点就中东局势提出四点主张：第一，推动停火止战是当务之急；第二，保障平民安全是重中之重；第三，开启对话谈判是根本出路；第四，国际社会促和努力不可或缺。 资金面：融资额+13.39亿；隔夜Shibor利率+0.10bp至1.367%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-0.86bp至2.8801%，十年期国债利率+0.56bp至1.6439%，信用利差-1.42bp至124bp；美国10年期利率-1bp至4.38%，中美利差+1.56bp至-273.61bp。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.07%/-1.16%/-2.01%/-2.80%；IC当月/下月/当季/隔季：+0.02%/-1.05%/-3.04%/-5.19%；IM当月/下月/当季/隔季：+0.04%/-1.27%/-4.00%/-6.89%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.24%/-1.70%/-1.80%/-1.85%。 交易逻辑：海外方面，中东地缘危机压制全球风险偏好，短期对A股产生一定影响；中美贸易局势趋于缓和，关税政策的情绪性冲击减弱。国内方面，5月经济数据总体平稳，消费表现亮眼，投资继续放缓，工业生产凸显韧性。4月政治局会议提到“根据形势变化及时推出增量储备政策”、“持续稳定和活跃资本市场”，金融部门出台“降息降准”等一揽子政策托底。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IF股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周四，TL主力合约上涨0.16%，收于121.06；T主力合约上涨0.00%，收于109.135；TF主力合约下跌0.02%，收于106.250；TS主力合约下跌0.01%，收于102.526。 消息方面：1、深交所于6月19日组织召开深市债券ETF市场高质量发展会议。相关负责人在会上表明，将在证监会统筹下研究制定多项支持措施，降低基准做市信用债规模门槛、调整基准做市清单更新发布安排、设置基准做市信用债指数成份券备选池、优化债券ETF做市考核机制等，进一步提升市场效率、扩大产品覆盖面，持续推动债券ETF市场高质量发展。2、英国央行将政策基准利率维持在4.25%不变，符合市场预期，利率保持在逾两年高位，紧随美联储步伐。同时，英国央行预计在未来几个月将进一步降息。 流动性：央行周四进行2035亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1193亿元逆回购到期， 实现净投放842亿元。 策略：基本面看，近期经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，5月社零数据超预期，以旧换新政策效果持续，工业增加值增速小幅回落。但往后看，抢出口往后可能边际弱化，叠加外需走弱风险，出口或有所承压。资金面看，近期央行流动性投放呵护态度维持，提前预告并开展买断式逆回购，预计后续资金面有望延续偏松基调。本月存单到期量及政府债供给量偏大而央行投放态度宽松，短期债市走势震荡偏强。在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，逢低介入为主。 贵金属 沪金跌0.11%，报784.06元/克，沪银跌1.11%，报8814.00元/千克；COMEX金跌0.08%，报3384.70美元/盎司，COMEX银涨0.04%，报36.38美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.38%，美元指数报98.67； 市场展望： 今晨，特朗普暂缓对于伊朗的空袭决定，海外地缘政治风险出现阶段性缓和。白宫新闻秘书回应关于中东局势的相关问题，表示美国政府近期将很有可能与伊朗展开谈判，美国总统特朗普将于两周内决定是否对于伊朗采取军事行动。美国政府的表态令市场对于伊以局势的风险定价有所回落，黄金价格短期将会承压。 本周，美联储票委一致同意将利率维持在4.25%-4.50%的区间不变，点阵图对于2025年的利率预期中值维持在3.9%，与3月相同，但将2026年及2027年的利率预期中值上调至3.6%和3.4%，7位票委预计今年不会进行降息，显著高于3月份时的4位。其核心原因在于关税所形成的通胀风险。鲍威尔本人则认为当前的利率水平并非偏高，而是处于适度水平。他同时表示不能够假设关税所引发的价格冲击是一次性的，预计未来仍将出现关税驱动的通胀上升。对于降息的条件，鲍威尔表示需要在通胀下降时进行降息，且当前美国劳动力市场仍趋于稳定。 下半年美债将存在较大的发行压力，若政策利率维持在高位，则美债利息的支出压力则会显著上升，这也是特朗普多次对鲍威尔所领导的美联储货币政策表示不满的原因，当前美国劳动力市场数据未明显转弱，且通胀仍存在上行风险，需继续关注鲍威尔后续表态转向的节点，贵金属策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间768-836元/克，沪银主力合约参考运行区间8659-9300元/千克。 有色金属类 铜 地缘局势边际恶化，国内权益市场走弱，铜价震荡回调，昨日伦铜收跌0.32%至9619美元/吨，沪铜主力合约收至78280元/吨。产业层面，昨日LME库存减少4025至103325吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至47.5%，Cash/3M升水133美元/吨。国内方面，电解铜社会库存较周一小幅减少，保税区库存微增，昨日上期所铜仓单减少0.2至4.5万吨，维持偏低水平，上海地区现货升水期货145元 /吨，货源偏多基差报价继续下调，下游延续按需采买。广东地区库存继续减少，现货升水期货下调至145元/吨，持货商出货变现，下游买盘略有改善。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩至1100元/ 吨左右，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差缩至1100元/吨左右，废铜替代优势降低。价格层面，海外地缘局势反复，铜跟随风险偏好波动。产业上看铜精矿粗炼费延续偏弱，原料供应紧张情绪有所强化，低库存下铜价支撑仍强，但需求韧性有所减弱将限制铜价的向上高度，预计短期价格维持高位震荡。同时关注LME市场库存变化对情绪面的指引。今日沪铜主力运行区间参考：77600-78800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-9700美元/吨。 铝 沪铝空头增仓下多头氛围有所降温，价格回调，昨日伦铝收跌0.82%至2525美元/吨，沪铝主力合约收至20540元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量64.6万手，环比增加1.7万手，期货仓单减少0.3至5.4万吨，维持偏低水平。根据SMM统计，国内铝锭社会库存录得44.9万吨，较周一减少0.9万吨，较上周四减少1.1万吨，主流消费地铝棒库存13.5万吨，较周一增加0.3万吨，较上周四增加0.7万吨，昨 日铝棒加工费回升。现货方面，昨日华东现货升水期货180元/吨，环比下调10元/吨，下游接货意愿维持偏弱。外盘方面，昨日LME铝库存34.5万吨，环比减少0.2万吨，注销仓单比例下滑至6.7%，Cash/3M维持小幅升水。展望后市，海外地缘局势反复，原油价格上涨推升了海外铝成本，但需求担忧对情绪面构成压制。产业上看国内铝库存依然处于多年低位，加之美国钢铝关税存在边际缓和迹象（对英国实施最惠国关税），铝价还有冲高的可能，而价格抬升后下游需求转弱将抑制上方高度，短期铝价或震荡整理，近强远弱格局有望维持。今日国内主力合约运行区间参考：20300-20700元/吨；伦铝3M运行区间参考：2480-2550美元/吨。 锌 周四沪锌指数收跌0.74%至21691元/吨，单边交易总持仓26.47万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌39至2617美元/吨，总持仓20.79万手。SMM0#锌锭均价21990元/吨，上海基差140元/ 吨，天津基差150元/吨，广东基差305元/吨，沪粤价差-165元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.86万 吨，内盘上海地区基差140元/吨，连续合约-连一合约价差185元/吨。LME锌锭库存录得12.83万吨，LME锌锭注销仓单录得3.32万吨。外盘cash-3S合约基差-30.04美元/吨，3-15价差-49.57美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.147，锌锭进口盈亏为-490.8元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至7.96万吨。总体来看：锌矿维持过剩态势，锌冶炼厂利润长期横移后再度抬升，锌锭亦有较大增量预期，终端消费乏力。虽然国内锌锭社会库存再度去库，但锌锭在途库存与下游原料库存亦有抬升，整体国内显性库存企稳，后续仍有较大下行风险。 铅 周四沪铅指数收涨0.70%至16932元/吨，单边交易总持仓7.99万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨10至1992美元/吨，总持仓15.11万手。SMM1#铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价16725 元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10225元/吨。上期所铅锭期货库存录得4.38万吨，内盘原生基差-165元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨。LME铅锭库存录得28.95万吨，LME铅锭注销仓单录得7.71万吨。外盘cash-3S合约基差-31.32美元/吨，3-15价差-60.9美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.185，铅锭进口盈亏为-515.36元/吨。据钢联数据，国内社会库存微降至5.12万吨。总体来看：下游蓄企降价促销，终端采买乏力，蓄企开工率较上周虽有回暖但提货状况欠佳，下游消费维持较弱。银价上行后，原生铅冶利润抬升，原生铅冶开工率再升至70%一线的历史高位。再生铅利润维持低位，但由于原生开工高企、下游收货放缓，再生铅成品库存维持2.9万吨的高位，下方支撑乏力，预计铅价维持偏弱运行。 镍 周四镍价震荡运行。镍矿方面，紧缺现象仍存，但边际有所缓解，下游铁厂利润亏损下，对高价镍矿接受度有限，预计后市将有所走弱。镍铁方面，不锈钢需求疲软对镍铁价格形成拖累，镍铁最新成交价为930元/镍。中间品方面，6月印尼MHP项目恢复生产，MHP产量有所回升，同时考虑到下游成本压力较大，预计后市中间品价格存在一定下行空间。硫酸镍方面，前驱体厂需求未呈现回暖态势，对当前原料价格接受度偏低，预计短期硫酸镍价格将进一步走弱。精炼镍方面，基本面暂无明显矛盾，现货整体成交一般，俄镍资源有所紧缺但其余品牌相对充足。整体而言，精炼镍供需过剩格局不改，库存虽有阶段性去化但难以维持，成本端支撑弱化或引发负反馈行情，带动镍价进一步下跌。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1450016500美元/吨。 锡 2025年6月19日，沪锡主力合约收盘价263300元/吨，较前日下跌0.65%。国内，上期所期货注册仓 单较前日增加39吨，现为6613吨。LME库存较前日增加25吨，现为2200吨。上海现货锡锭报价 263500-265500元/吨，均价264500元/吨，较上一交易日持平。上游云南40%锡精矿报收252400元/吨， 较前日上涨100元/吨。目前缅甸复产进度偏慢，短期镍矿原料紧缺现象明显。需求端，光伏行业随着 抢装机的结束，华东部分光伏锡条生产商订单小幅下滑，华南地区下游反馈，电子行业逐步进入淡季，下游