银行业0520下调存款挂牌利率点评：轮存款降息的成因与影响

银行2025年05月23日投资评级：看好(维持)行业走势图19%11%0%10%19%2024-05言低基数下的大行存增违差改善一4月卖含文款支表要点解读3-2025.5.15多存款读数改善，改府情投建支择社热—4月金表数据点评3-2025.5.14公蒙志金改革下的银行培配遇行业点计报务3-2025.5.11 银行2074-09相关研究报步 1IPFVJn3rXeWcW6M8Q6MtRoOoMmRlOrRqNeRnPtQaQoPsPvPoMvNwMsOoP1 / 24 j 300 - 目录近年来国有行什率格并，2024年开始下移，2024H2降幅扩大从监管思路控演，2025年难有归自提存款，存数成本或过一步降低资全面：关注存款脱媒，银行缺存款或再反黄至同业负资定价。债市：能行负cury或轻，非银配置利好中统信同情和存革银行自管：负eaTy阶段性缓解，债受比价有效些提升理财：存故降息后，流入照财是相对循序渐进的过程股市：红利受辑加持，稳定股息品种或估值投升图表目录2024年上市限行资情成本率些体步入下行通道，2024H2降幅扩大....2024和2025年初，大型银行和小行的存资增速差（各项存款y0y-各项资款yoy）出观两投明显营离...202401理对规祺增长校好，2025Q1增长力度可比效路（亿元）价报性增益了大行的控变能力，但加重点本负（亿元）存利率大面积补降均反映：资产瑞降息需要银行体系负债成本有或降低员快（2024A，款定期化超势显著负资成本起接近例拉觉综合净收量率差处于[-24BP，72BP区间理财规茂并不一定长较快1.2万亿元协议存款列期（万亿元）有望正向支找上市行2025年/2026年净惠送2.5BP/2.1BP测算上市行2022年加至今多轮存款挂牌利率下降，将压降上市银行存款成本率约8.5BP（任零售）部分银行2025年司业单案源使用车题80%（存跨额统计日为2025-05-21)商业银行大类资产比价：债券综合收率低于企业觉款、按揭贷款假设2025年典升至7.5%，理财或增长至32万化元 1 .肾禁：2024年高惠存款整改见效，上市行付惠率降至1.98%1.1,1.2,2、测算：本论降息及高息定存重定价的点本改善效采。2.1,2.2,高惠享售定存重定价，或压降2025年存款成本率8.5BP3、存款降息后，资金西、债市、股市的传导达务推演，123.1,3.2,133.2.1.1.33.2.2.153.3,184.投资建议.5、风险提示附表：各银行最新存款挂牌利率图 1:座 2:图3:2024年初中小行单位保证全存下滑明显（亿元）R 4:分段行银承保证金比例同比F降.I 5:.66:21124B 7:近期消费4E S:市银行.年).10R 9:10:图 11 :院12:13 :.15P 14:.1615 :回购、债车、非标（万亿元）.17图 16:测)案2025(1.27记元.17表 1:不同RWA增速情系下的ROF与净息差理论平资点表 2:限设本轮所有上市银行均限逐下调，表 3:表 4:数至2025-05-21.& 5:FTP定份由线应施反肤银行实标边标等资成....14表6:...15表 7:2024年到期的定存向理财化率约为6.6%，.. 16请务必多司正文后面的信息被家和法律声明2 / 24 行业深度报告213 / 24 表8：央行公开市场操作一荒：4月MLF净投放500D亿元（亿元）表9：DDM模型测算下，必要回报率为6%时测算PB接近当前水平，部分银行伤其配置价值表 10:受益标的一是用表1：有多家银行F调存款挂牌利率，活期/3M/6M/1Y/2Y/3Y/5YF调SBP/15BP/15BP/15BP/15BP/25BP/25BP，7D通知/协定存数分别下调15BP/10BP（统计教至2025-05-22）请务必多关正文后面的信息披家和法律声明 1、背景：2024年高息存款整改见效，上市行付息率降至1.98%1.1、近年来国有行付息率格升，2024年开始下移，2024H2降幅扩大2024年上市国有行/股份行城商行/农商行的和权付息率分别为1.91%/2.09%/2.17%/1.98%，较2024年期分别-10BP/-14BP/-14BP/-15BP，较2020年分别+18BP/-17BP/-26BP/-21BP，可以看出近年来大小行的负使成本走势分化，以成本最高的域商行和景低的有行对比，2020年当时二者的付息率价差为70BP，2024年已收窄至26BP。2024-年起二考的走劳趋同下降，北其是2024H2负货成本降格更为基著。图1：2024年上市银行负债成本率登体步入下行通道，2024H2降幅扩大2.502.402.302.202.1070BP00'z26BP1.901.800'T1.602020A2021H2021A2022H2022A2023H2023A2024H因有行晓份行城商行表商行上市行数措来源：等银行财报、开源证券研实所为何2024年之前，存款挂牌利率多次下调对负债成本的改长效采并不明显？整存能力下降、查款定期化、重定价带后、高息奇款漏利是主要的几个原因。2022.092024.10累计有六轮以大行为代表的存款挂牌利率的下调，但实际上银行负债成本并未明基改善。达反按了近年术存款管理的几个善遗特证：（1）稳存能力下降，存款利率调降可能起向理财等资管产品转化的脱媒：（2）利率下行过程中，存款有定期化趋势，法构的转化一定程度对冲了价格下调的影响：（3）定期存款平均有2-2.5年的重定价周期，当期的利率下调看不到效累，其点本的释效是滞后反块的，这电是我们看好2025年银行货使或本下降的董主要原因。图为在银行负货成本上行的2022-2023年，法些吸收的高息定存会有比较大比例在2025年集中到期重定价：（4）除此之外，如果银行有规模扩张诉求同时负俊压方较大，可能会作生-进高息存款满问，比如“手工补息”存款、保险资管协议存款等，使得实际付息率仍然较高，请务必多正文后雨的信息披家和法律声明4 / 24 1.2、从监管思路推演，2025年难有超自律存款，存款成本或进一步降低两投“缺存款”现票背后：防资会空转十降银行负债成本的监管忍路延续，近年表的银行存款降成本，伴随着规模流失的压力，某出时设存资臣配性不佳，一定程建差（各项存款yoy-各项贷数yoy）负向扩大，且大小行趋势背离，这反映出近年从中小行缺存款逸渐演安到大行缺存款的转征。2024年和小行缺存款：保证全存款收紧+存款脱媒+大行竞争。2024与20125年初信贷节券卖似，均为渠行主观靠前扩大供络，所以存资增速差的分化更多问题是在存款路。2023年6月开始中小行的存贷增违差转负，至2024年2月下济至-3.63%的阶段低点。从存款匹配资款的绝对规模来希，2024年2月中小行的存等当月位差额为14.3万亿元（2023年平均为16.6万亿元），为2022与2月以来的最低价。部么，当时的中小报行存软增长出现了什么间题呢？图2：2024和2025年和，大型银行和中小行的存贷增速差（各项存款y0F-各项贷款y0§）出现两段明亚背离2.74%2.15%2.88%存款yoy-尊款yoy：全国注小型银行序款yoy-许款yoy：全同性大型银行一5款yoy-资款yoy：大行数据来源：人银价，开源运事研究所注：全国性大型银行包指四大行+定行+部路国开行，全国性中小规行指2008年来资产心2万亿的报行，包拓股份行和风求商行等，（1）监管态度变化：2023年8月4日，央行在金融数据发布会中提及“防止资金套利和空转"。一些高息揽存、低价放贷的冲规模行为受到重点关注。我们知道一种典型的资金套利模式是在承据保证金存款的或收上，小行承兑大行贴现。小行靠高价格吸妆保证金存款，大行贴现冲堂款规模，只要保证金利单高于资款利率就有利可图，运行下未小行得则存款规模、大行得到贷款规模、客户得价差，2023Q4开始监管投紧高比例保证全的承业务，允其是100%比例保证金的开柔行为，对部分银承保证金比例较高的股份行造成较大影内。请必参工文后而的信息被露和法律产明5 / 24 交提交源：务报行财报，开源证券研究所(2)存款脱媒，受到存故桂牌利率下调的影响，居民存故一部分流向资管产品。2023年末大行存款提牌利率善连下谢后，2024年1-2月大行和中小行的非银存款均逢续对月正增关，2024年2月理对规模单月增长9436亿元，运要2023年同期，方面是2023年和“膜回潮”影响下的低基载，万一方面是2024年初情市行情较好催化理财上量，这条“存款谢家”的路径使得一般性存款迁移为同业存款、债东等资产，银行直接悦存的难度增加。图5：2024Q1理财规模增长较好，2025Q1增长力度同比减弱（亿元）4月5月6元7月8月3 611月202420232022数批来源：节益标准、开源证券研究所(3）大行竞争。大行手工补息，会融GDP专核规则调整前，仍有一定冲规获诉求。近年来，大行的搅储能方由于定价劣势在减弱，参节后弃款回流不如中小行，但2024年3月企业活期存款增量较多，反映出“手工补息”等存款价投性增强了大行的揽储能力：此外，司速建设要求下，国央企与国有行合作基瑞较强，中小行沉 及据来源：人民银行，开源证券研究所淀存款受挤压。请务必多正文后雨的信息披家和法律声明 3000020000100000-10110-2nono-300001月2月3月11月12月202520216 / 24 “防空转、降成本”的斐管恐路通俗理解邸“哪置有高息存款漏润就堵哪里”，将超自律的高息存款基本收紧启，即其各开启新一轮存款利率调整的理论甚总：否，在仍存高息存款5润的清沈下开启降息，享易发新的资金空转，前期效果，可以看到，2024年小行缺孕款肾后是分布间题，监管重点-一开始在整治系据保证金协议存款等小行主动关负债，到后来监管注查到大行的竞争行为，资会空转的予届有从小行转移到大行的楚势，国此打击择“于工外息”高定价非较同业夺款的负债，这样或们大行年初的“负债克”问题，可以说是监管思路的延续：图7：近期消货贷提价及中小行定存利率大面积补降均反映：资产端降息需要银行体系负债成本有效降低2024年2月保险协汉存款（去递2024年4月取游2024年12月4线：建“协协汉存"手工外息*期的入自律、可买近期提价”支定制变的求消费贷高地，存款从大行流存在制余的存款定价入中小行和大娱存单中小行长新限走在近期单独下降挂牌利率2025年几无高息存献套利“漏浏”，受限于息差压力，资产端降息客观上也需要负货成本的支撑。目前，判余的存款定价高地可能仅判余同业定期（暂未约入白律），中小行长期限定存和大额存单、将色存款等。所以，近期中小行定存开始独立于大行，单方而下调，应该是“开门红”之后的营销力度减轻，但也不排除有自举机制据导。只有将中小行的存款成本有效迈降，才能使银行体系的存款成本整体下移，货款定价才能打开向下空问，因比本轮存软降息与LPR调整同步，具有一定理论基础。请务必多正文后雨的信息披家和法律声明7 / 24 资计来：开源证券研究所 2、测算：本轮降息及高息定存重定价的成本改善效果2.1、此次下调预计支撑上市行2025年/2026年净息差+2.5BP/+2.1BP1Y定存柱牌利率跌政1%，2025年5月20日，工行、农行、中行、建行、招行、光大等多家银行下调存款排降利年，活期存款、定期存款利率均有下调。利率调整后，上述多家银行治期、3个月、6个片、1年、2年、3年、5年期整存整取定期存款挂牌利率分别为0.05%、0.65%、0.85%、0.95%、1.05%、1.25%、1.30%，降%分别达5BP、15BP、15BP、15BP、15BP，25BP，25BP：此外，7D通知/协定存款分弱下调15BP/10BP至0.30%/0.10%如何理解本次存款利率降幅>LPR降%？参考央行在5.7全融发布会的表态，“降息等带动LPR下行约0.1个百分点，月对我们电将通过利率自视制引导商业银行相应下调存款利率”，对于本次存款利率