需求格局均稳定，国际业务盈利改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分需求格局均稳定，国际业务盈利改善滴滴出行25Q1业绩点评[table_Authors]刘越男(分析师)于清泰(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880516030003S0880519100001本报告导读：国内需求格局均稳定，稳定提升take rate并释放利润。国际业务延续高增长，且盈利改善明显。投资要点：[Table_Summary]维 持 增 持 评 级。预 计公 司2025/26/27年 归 母 净 利 润为53.52/104.58/153.15亿 元 人 民 币 （ 下 同 ），经 调 整EBITA为71.32/125.13/176.78亿元，其中：中国区经调整EBITA分 别 为120.48/154.44/193.05亿元，给予中国区业务2026年行业平均15xEV/EBITA估 值 ，维 持目 标市 值2,317亿人 民 币，基 于1USD=7.1845CNY汇率，对应322亿美元，目标价6.92美元。业绩简述：2025Q1公司营收532.62亿（CNY，下同）/同比+8.5%，归母净利润23.56亿，24Q1为亏损10.85亿。经调整EBITA为24.23亿/同比+151%，中国区经调整EBITA为31.27亿/同比+45.8%。景气度和格局均稳定，稳步释放利润。①本季单量及单价增速趋稳，格局稳定下，国内业务利润率新高。25Q1整体交易笔数42.47亿单/同比（下同）+13%，客单价23.92元/同比-3.8%。其中：中国业务日均交易笔数3,620万单/+10%，客单价23.96元/-0.9%。②中国业务订单量同比+10.3%，已经连续3个季度稳定在同比+10%水平，增速进入平稳期。单价（ASP）同比-0.9%，但基本稳定不再快速放缓。③基于消费者需求与司机的供需关系，我们认为平台现阶段仍有稳定提升司机端货币化率的空间和能力。25Q1平台货币化率同比仍提升（同比+2.5pct）。④格局稳定，平台精细化补贴，规模经济驱动UE优化，中国业务EBITAmargin达到历史最高的4%。国际业务延续高速增长，且盈利改善明显。①国内业务的稳定使得公司国际化业务在资源和精力上有更大空间，因此滴滴国际业务在出行、外卖、金融领域延续了快速扩张趋势。②25Q1国际业务交易笔数9.89亿单/同比+24.9%，客单价23.82元/同比-9.4%，Takerate10.6%（同比-0.3pct）。③25Q1国际业务EBITA Margin从24Q1的-1.5%收窄至-0.7%，减亏明显。我们认为，国内稳定释放利润的趋势将会延续。但海外市场仍处于市场拓展阶段，考虑到潜在的竞争，仍处于资源投入阶段。风险提示：国内及海外竞争加剧；汇率波动风险；出行安全风险。[Table_Finance]财务摘要（百万人民币）2021A2022A2023A营业收入173,827140,792192,380(+/-)%23%-19%37%归母净利润-49,343-23,783494经调整EBITA-19,173-12,769-2,085(+/-)%-33%-84%中国业务经调整EBITA6,129-1,4505,323中国业务EBITA/GTV2.62%-0.78%1.97% 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5附：出行平台可比估值表表1：出行平台行业可比估值（2025.6.18）标的名称股票代码同程旅行0780.HK携程集团9961.HK均值数据来源：Wind、国泰海通证券研究注：1携程及同程旅行收盘价为单位为港币，市值单位为人民币，盈利预测单位均为人民币。2截止2025年6月18日人民币-港币汇率为1HKD=0.9142CNY。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对当地市场指数涨幅15%以上谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5%减持相对当地市场指数下跌5%以上增持明显强于当地市场指数中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数电话（021）38676666