安图生物：化学发光业务改善，盈利能力维持稳定

2025年上半年，公司实现营业收入20.60亿元，同比下降6.65%；归母净利润5.71亿元，同比下降7.83%；扣非归母净利润5.46亿元，同比下降8.79%。其中，第二季度营业收入10.64亿元，同比下降4.79%；归母净利润3.01亿元，同比增长1.97%；扣非归母净利润2.89亿元，同比增长1.58%。化学发光设备快速装机抵消了集采和DRG政策带来的部分负面影响。

公司液相色谱串联质谱检测系统已获证，配套试剂包括营养代谢、内分泌代谢、药物浓度、疾病标志物等系列；测序仪预计近期获证。未来配套试剂陆续获证将助力业绩增长。

毛利率、费用率维持稳定趋势：2025年上半年综合毛利率64.43%，同比下降0.94pct；销售费用率18.88%，同比+2.18pct；管理费用率4.96%，同比+0.82pct；研发费用率12.15%，同比-2.95pct；财务费用率0.21%，同比+0.04pct。第二季度综合毛利率63.83%，同比-2.36pct；净利率28.29%，同比+1.87pct。

盈利预测及投资评级：预计2025-2027年营业收入分别为44.65/50.03/56.12亿元，同比增速-0.14%/12.05%/12.17%；归母净利润12.47/14.77/17.68亿元，同比增速4.39%/18.43%/19.71%；EPS分别为2.18/2.58/3.09元，对应2025-2027年PE为19/16/13倍。维持“买入”评级。

风险提示：集采降价、竞争格局恶化、新品推广不及预期。