请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 沪电股份(002463.SZ) 2024年04月23日 买入（维持） 所属行业：电子/元件 当前价格(元)：29.55 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -7.19 18.58 30.23 相对涨幅(%) -6.10 18.02 21.31 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《沪电股份(002463.SZ)：Q1继续高成长，AI算力&传输全面受益》，2024.3.26 2.《沪电股份(002463.SZ)：Q4业绩亮眼，24年AI需求有望加速释放》，2024.2.2 3.《沪电股份(002463.SZ)：Q1符合预期，AI算力+汽车需求接力成长》，2023.4.25 沪电股份（002463.SZ）：Q1盈利能力持续改善，AI相关业务有望维持高增长 投资要点  事件：4月23日，沪电股份发布2024年一季度报告。2024年Q1公司实现营收25.84亿元，同比增长38.34%；实现归母净利润5.15亿元，同比增长157.03%；实现扣非后归母净利润4.97亿元，同比增长172.02%。  Q1淡季不淡，收入高速增长，利润接近业绩预告上限水平，盈利能力持续改善。1）营收增长：虽然Q1是传统淡季，但受益于高速运算服务器、AI服务器等新兴计算领域的快速成长，高速多层PCB需求旺盛，公司 Q1收入25.84亿元，单季度同比增速创下2020年以来新高。2）盈利能力：Q1公司归母净利润5.15亿元，同比增长157.03%，接近业绩预告（4.6-5.2亿元）上限水平。Q1实现毛利率33.86%（同比+8.13pct，环比+1.42pct）、净利率19.66%（同比+8.94pct，环比+0.34pct），盈利能力较去年同期大幅改善，环比来看则持续提升。此外，公司Q1汇兑收益约5761万元，较上年同期增加约0.95亿元，导致财务费用同比减少719.61%，也是Q1利润增长重要原因之一。3）费用控制：Q1销售、管理费用率同比微增，主要是系业务规模扩张导致销售佣金、员工薪酬同比增加所致。Q1研发费用率同比提升1.13pct至7.15%，达到近几年高点，主要是系公司持续加大在新技术和新业务方面的研发投入所致。  AI需求驱动公司服务器和数通交换机PCB持续高增长，产能布局优化有望进一步提升客户粘性。展望2024年，新兴AI计算应用有望推动算力和存储需求保持高速增长，公司AI服务器和HPC相关收入已经从2022年的7.89%提升至2023H2的25.59%，24年有望进一步提升。与此同时，AI计算服务器集群规模扩张将提升对后端网络中交换机使用需求，戴尔预计人工智能后端网络中的交换机支出将使得数据中心交换机市场扩大50%。2024年初，公司决议投资5.1亿元实施面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目，以提高公司算力网络相关产品HDI层数，提升产品稳定性、可靠性，提升产线数字化和智能化水平。同时，为了分散供应链风险、适应客户需求，公司已在泰国布局生产基地，有望在24Q4实现量产。我们认为AI计算需求将持续推动公司AI服务器和HPC相关PCB产品、以及数通交换机PCB业务收入高速增长，技改项目的实施和泰国基地的建设将进一步优化公司产能结构、产能布局，增强海外客户供应粘性。  汽车板块业务资源深入整合，新兴产品持续成长，盈利能力有望提升。2023年公司汽车板块收入约21.58亿元，同比增长13.74%，毛利率约25.65%（同比增加约1.6pct）。其中，毫米波雷达、域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等汽车板块新兴产品持续成长，占公司汽车板块PCB收入比重从2022年的约21.45%提升至约25.96%。同时，胜伟策的亏损对公司2023年汽车板毛利率影响约2.21个百分点。展望2024年，公司有望通过深入整合原有汽车板业务和胜伟策的生产和管理资源，进一步减少胜伟策亏损。另一方面，公司也将大力开拓48V轻混系统的p2Pack产品市场，汽车板业务盈利能力有望稳步提升。  投资建议：我们调整公司2024至2026年营业收入预测至119.44亿元/148.47亿元/179.77亿元，调整公司归母净利润预测至22.83亿元/29.30亿元/37.12亿元，以4月23日收盘价计算，对应2024至2026远期PE分别为24.76倍/19.29倍/15.23倍，维持“买入”评级。  风险提示：上游原材料价格波动风险；下游AI应用领域需求不及预期风险；PCB行业竞争格局加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2023-042023-082023-12沪电股份沪深300 公司点评 沪电股份（002463.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,912.68 流通A股(百万股)： 1,911.48 52周内股价区间(元)： 17.94-33.01 总市值(百万元)： 56,519.66 总资产(百万元)： 17,734.64 每股净资产(元)： 5.41 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,336 8,938 11,944 14,847 17,977 (+/-)YOY(%) 12.4% 7.2% 33.6% 24.3% 21.1% 净利润(百万元) 1,362 1,513 2,283 2,930 3,712 (+/-)YOY(%) 28.0% 11.1% 50.9% 28.4% 26.7% 全面摊薄EPS(元) 0.71 0.79 1.19 1.53 1.94 毛利率(%) 30.3% 31.2% 33.5% 34.0% 34.5% 净资产收益率(%) 16.5% 15.5% 18.8% 19.4% 19.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 沪电股份（002463.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 8,938 11,944 14,847 17,977 每股收益 0.79 1.19 1.53 1.94 营业成本 6,152 7,940 9,801 11,777 每股净资产 5.13 6.36 7.90 9.85 毛利率% 31.2% 33.5% 34.0% 34.5% 每股经营现金流 1.18 1.45 1.56 1.96 营业税金及附加 66 90 111 135 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.8% 0.7% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 280 346 448 532 P/E 27.84 24.76 19.29 15.23 营业费用率% 3.1% 2.9% 3.0% 3.0% P/B 4.31 4.65 3.74 3.00 管理费用 196 233 298 356 P/S 6.31 4.73 3.81 3.14 管理费用率% 2.2% 1.9% 2.0% 2.0% EV/EBITDA 20.35 18.56 14.29 11.02 研发费用 539 681 869 1,038 股息率% 2.3% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 6.0% 5.7% 5.9% 5.8% 盈利能力指标(%) EBIT 1,681 2,654 3,353 4,227 毛利率 31.2% 33.5% 34.0% 34.5% 财务费用 -68 56 37 14 净利润率 16.7% 19.1% 19.6% 20.5% 财务费用率% -0.8% 0.5% 0.2% 0.1% 净资产收益率 15.5% 18.8% 19.4% 19.7% 资产减值损失 -163 -128 -121 -102 资产回报率 9.4% 12.1% 13.1% 14.0% 投资收益 19 24 31 37 投资回报率 11.8% 15.8% 16.9% 17.7% 营业利润 1,706 2,598 3,316 4,212 盈利增长(%) 营业外收支 -1 0 0 0 营业收入增长率 7.2% 33.6% 24.3% 21.1% 利润总额 1,705 2,598 3,316 4,213 EBIT增长率 11.1% 57.9% 26.4% 26.0% EBITDA 2,100 3,027 3,806 4,698 净利润增长率 11.1% 50.9% 28.4% 26.7% 所得税 216 320 411 520 偿债能力指标 有效所得税率% 12.7% 12.3% 12.4% 12.3% 资产负债率 38.7% 35.5% 32.2% 29.0% 少数股东损益 -23 -5 -25 -20 流动比率 1.6 1.7 2.0 2.3 归属母公司所有者净利润 1,513 2,283 2,930 3,712 速动比率 1.0 1.0 1.3 1.6 现金比率 0.4 0.5 0.7 1.0 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,098 2,827 4,390 6,859 应收帐款周转天数 99.3 85.4 83.4 85.0 应收账款及应收票据 2,693 2,990 3,913 4,605 存货周转天数 103.4 88.3 85.2 84.4 存货 1,749 2,148 2,491 3,034 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 其它流动资产 1,300 2,165 2,068 1,948 固定资产周转率 2.8 3.0 3.2 3.4 流动资产合计 7,841 10,129 12,862 16,446 长期股权投资 49 48 51 51 固定资产 3,689 4,302 4,996 5,530 在建工程 570 470 315 249 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 375 510 714 884 净利润 1,513 2,283 2,930 3,712 非流动资产合计 8,195 8,783 9,452 10,074 少数股东损益 -23 -5 -25 -20 资产总计 16,035 18,9