国际大客户业务有望带动盈利水平改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国际大客户业务有望带动盈利水平改善 ■事件：公司发布2018年第三季度报告，2018前三季度实现营业收入311.46亿元，同比增长27.35%，实现归属于上市公司股东的净利润13.76亿元，同比增长34.69%，实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润12.36亿元，同比增长56.38%。公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为18亿元~20.5亿元，同比增长120%~150%。 ■光学影像业务的产业优势扩大，业绩增长迅速，双摄/三摄模组出货占比提升，产品结构优化。公司Q3单季度实现归母净利6.33亿元，同比增长57.47，单季度净利率4.89%，同比提升0.6pct，环比提升0.71pct。在销售增加的同时，公司加大了回款的催收力度，现金流改善明显，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比转正。 ■国际大客户业务进展顺利，加大对手机触摸屏和摄像头模组投入，预示未来成长。2018年前三季度资本开支达到53亿元，已经超过2017全年的31亿元。截止3季度末公司在建工程41亿元，相比年初增加23亿元。光学摄像头业务已经成为公司未来成长的主要推动力量，国际大客户相关业务账期短，产品净利率高，有望带动公司盈利能力提升和利润水平持续改善。从摄像头行业发展看，量价双升的逻辑确立，摄像头模组数量在增加，双摄到三摄、四摄；价格提升，主要是摄像头像素升级，高像素产品的价格更高，产品结构出现变化，2000万像素高端产品已经规模出货。作为手机产业链摄像头模组龙头厂商，公司有望分享行业发展红利。 ■投资建议：我们预计公司2018~2020年归母净利分别为19.59亿元、27.38亿元、39.26亿元，对应EPS分别为0.72元、1.01元、1.45元，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.56元，相当于2018年23倍的动态市盈率。 ■风险提示：宏观经济下滑，核心客户智能手机出货量低于预期，光学产业新技术普及速度低于预期。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 26,746.4 33,791.0 44,607.5 58,087.9 76,518.4 净利润 718.8 822.5 1,959.0 2,737.5 3,926.4 每股收益(元) 0.26 0.30 0.72 1.01 1.45 每股净资产(元) 2.96 3.36 3.97 4.85 6.07 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 47.0 41.1 17.3 12.3 8.6 市净率(倍) 4.2 3.7 3.1 2.6 2.1 净利润率 2.7% 2.4% 4.4% 4.7% 5.1% 净资产收益率 8.9% 9.0% 18.2% 20.8% 23.8% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.9% 1.3% 1.8% ROIC 11.0% 11.0% 14.1% 14.3% 16.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2018年10月20日 欧菲科技（002456.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 16.56元 股价（2018-10-19） 12.46元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 33,803.31 流通市值（百万元） 33,280.41 总股本（百万股） 2,712.95 流通股本（百万股） 2,670.98 12个月价格区间 11.39/25.90元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.28 -8.06 -13.59 绝对收益 -3.86 -27.77 -47.23 孙远峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020001 sunyf@essence.com.cn 010-83321079 张大印 分析师 SAC执业证书编号：S1450518090002 zhangdy@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 欧菲科技：身处优质赛道，迎光学产业升级/孙远峰 2018-08-06 欧菲科技：光学业务高速增长，积极开拓产品纵深/孙远峰 2018-04-24 欧菲科技：计提坏账轻装上阵，1Q18快速增长/孙远峰 2018-01-30 欧菲科技：拟投资光学镜头，业务联动后劲十足/孙远峰 2017-11-27 欧菲科技：盈利能力增强，看好公司长期发展/孙远峰 2017-10-23 -51%-42%-33%-24%-15%-6%3%12%2017-102018-022018-062018-10欧菲科技 电子设备 中小板指 2 公司快报/欧菲科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 26,746.4 33,791.0 44,607.5 58,087.9 76,518.4 成长性 减:营业成本 23,676.5 29,140.2 37,871.8 49,415.4 64,887.6 营业收入增长率 44.6% 26.3% 32.0% 30.2% 31.7% 营业税费 54.9 94.1 93.7 134.3 160.7 营业利润增长率 52.5% 40.6% 119.7% 50.2% 45.4% 销售费用 174.0 270.3 356.9 464.7 612.1 净利润增长率 50.2% 14.4% 138.2% 39.7% 43.4% 管理费用 1,734.6 2,130.2 3,033.3 4,066.2 5,276.7 EBITDA增长率 20.8% 60.1% 76.1% 43.5% 34.1% 财务费用 332.4 426.6 615.5 784.4 922.1 EBIT增长率 16.2% 31.6% 103.9% 45.1% 39.8% 资产减值损失 96.7 742.8 430.0 85.2 93.9 NOPLAT增长率 12.2% 30.7% 97.1% 43.7% 39.8% 加:公允价值变动收益 - -81.4 -106.4 17.7 23.7 投资资本增长率 30.4% 53.8% 42.2% 23.6% 13.7% 投资和汇兑收益 3.2 0.8 2.1 2.0 1.6 净资产增长率 33.1% 14.3% 18.1% 21.9% 25.0% 营业利润 680.5 956.6 2,102.1 3,157.6 4,590.6 加:营业外净收支 141.5 26.7 233.1 133.8 131.2 利润率 利润总额 822.0 983.3 2,335.2 3,291.4 4,721.7 毛利率 11.5% 13.8% 15.1% 14.9% 15.2% 减:所得税 105.1 162.4 379.2 559.5 802.7 营业利润率 2.5% 2.8% 4.7% 5.4% 6.0% 净利润 718.8 822.5 1,959.0 2,737.5 3,926.4 净利润率 2.7% 2.4% 4.4% 4.7% 5.1% EBITDA/营业收入 5.9% 7.5% 10.0% 11.0% 11.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.8% 3.9% 6.1% 6.8% 7.2% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 1,375.5 1,591.4 3,568.6 4,647.0 6,121.5 固定资产周转天数 60 71 81 82 72 交易性金融资产 - 38.5 12.8 17.1 22.8 流动营业资本周转天数 42 45 51 58 62 应收帐款 7,931.7 7,778.0 15,517.0 16,754.0 27,456.6 流动资产周转天数 171 176 181 190 193 应收票据 214.0 105.3 739.8 243.0 912.8 应收帐款周转天数 87 84 94 100 104 预付帐款 97.7 98.5 182.0 143.2 305.0 存货周转天数 53 65 55 56 57 存货 4,510.6 7,679.8 5,996.2 12,122.8 12,029.8 总资产周转天数 266 289 299 298 280 其他流动资产 681.6 849.5 608.7 713.3 723.8 投资资本周转天数 125 142 157 159 142 可供出售金融资产 322.0 379.7 233.9 311.9 308.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 63.0 90.9 90.9 90.9 90.9 ROE 8.9% 9.0% 18.2% 20.8% 23.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.1% 2.7% 4.5% 5.2% 5.9% 固定资产 5,018.6 8,367.1 11,818.0 14,580.6 16,021.4 ROIC 11.0% 11.0% 14.1% 14.3% 16.2% 在建工程 1,538.2 1,730.4 2,838.2 1,919.1 1,209.6 费用率 无形资产 652.5 1,307.0 1,003.2 699.3 395.5 销售费用率 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 其他非流动资产 1,028.8 822.1 578.6 643.8 649.6 管理费用率 6.5% 6.3% 6.8% 7.0% 6.9% 资产总额 23,434.2 30,838.3 43,188.0 52,886.0 66,247.7 财务费用率 1.2% 1.3% 1.4% 1.4% 1.2% 短期债务 2,068.2 4,189.4 8,839.1 9,829.9 11,181.0 三费/营业收入 8.4% 8.4% 9.0% 9.2% 8.9% 应付帐款 7,528.5 8,523.4 12,095.7 14,199.1 21,000.5 偿债能力 应付票据 2,117.1 1,727.3 2,901.4 3,614.0 4,734.9 资产负债率 65.7% 70.2% 74.9% 75.0% 75.0% 其他流动负债 1,824.3 2,026.3 1,485.1 1,818.1 1,783.7 负债权益比 191.5% 235.6% 297.9% 299.7% 300.6% 长期借款 750.5 2,168.8 5,062.5 8,171.1 8,681.8 流动比率 1.09 1.10 1.05 1.18 1.23 其他非流动负债 1,105.1 3,014.7 1,950.9 2,023.6 2,329.7 速动比率 0.76 0.64 0.81 0.76 0.92 负债总额 15,393.6 21,649.9 32,334.7 39,655.6 49,711.6 利息保障倍数 3.05 3.12 4.42 5.03 5.98 少数股东权益 -0.0 82.6 79.7 74.2 67.0 分红指标 股本 1,086.3 2,714.4 2,712.9 2,712.9 2,712.9 DPS(元) 0