宏观经济：需求回升带动企业盈利水平改善，经济将呈现逐步企稳态势

2016年3月27日 敬请参阅最后一页特别声明 - i - 证券研究报告 宏观经济 需求回升带动企业盈利水平改善，经济将呈现逐步企稳态势 宏观经济 光大宏观最新观点 经济将呈现逐步企稳态势。随着春节因素退出，6大发电集团耗煤量4周移动平均同比增速有所回落，但依然维持正增长水平，生产面维持平稳，而房地产销售继续高涨，需求持续回升。同时，工业品价格持续回升。李克强总理在两会后记者招待会中表示，1-2月服务业同比增长8.1%，与去年4季度的8.2%的增速相近。显示近期房地产上涨基本抵补了金融业放缓对经济的影响。总体来看，经济将呈现逐步企稳态势。 通胀短期继续回升，但无碍政策宽松。今年2月CPI同比数字从1月的1.8%上升至2.3%，超过市场预期，近期蔬菜和猪肉价格继续攀升显示3月通胀可能将延续高位波动态势。通胀走高主要受蔬菜和猪肉价格短期上升推动。1月份极端天气对供给端冲击是近期菜价上涨主要原因，而蔬菜生产周期一般为3-4个月，蔬菜供给在4-5月的改善将推动蔬菜价格进入下行通道。猪肉方面猪粮比已经攀升至2008年以来的高位，养猪利润开始显著扩大。而仔猪价格不断创下历史新高显示供给端已经开始反应。猪肉价格进一步上涨空间有限。随着2、3季度基数效应的逐步体现，通胀将在4月后进入下行通道。我们仍然不认为“滞胀”会出现，也不认为通胀的上升会对今年货币政策构成约束。 政府继续明确稳增长决心，经济增速企稳回升可期。李克强在本周召开的博鳌论坛中继续表示，一旦经济运行滑出合理区间，我们也会遵循经济规律采取综合性措施。再次明确将经济增速稳定在6.5%的决心。积极的财政政策将更为有力，预算内赤字扩大更多表现在减税方面，5月份“营改增”推广至全国将在全年减税5000亿元以上。而更为重要的是地方政府负债规模扩大，在稳增长的大背景下，随着政策目标趋于统一，信贷和社融将延续同比多增态势，推动实体经济资金面改善。而具有地方政府信用支持的基建项目依然是融资的主体，基建投资增速将持续回升。同时随着房地产需求持续回暖，房地产投资也将延续改善趋势。投资回升将推动经济企稳态势在未来几个月确立。 一周宏观信息述评 高频数据显示经济继续企稳，短期通胀将继续高位波动。生产面高频数据显示，6大发电集团日均耗煤量4周移动平均继续同比增长，受春节因素退出影响，同比增速有所下降，但同比增长状态显示经济继续企稳。在需求面，“去库存”政策刺激下，30城市房地产销售面积同比增速继续显著反弹，4周移动同比增速继续保持近乎翻番水平。生产面与需求面均呈现复苏状态。春节后猪肉和菜价虽然有所下行，但幅度有限，导致3、4月通胀增速可能继续高位波动。但随着供给端的改善，蔬菜价格将进入下行通道。同时随着基期因素加大，我们预计从5月开始CPI同比增速将逐步下行，物价短期上升对宽松政策约束有限。 央行继续释放流动性，股市上涨，债市平稳，汇率小幅贬值。央行本周释放流动性1800亿元，环比增加950亿元。虽然财政存款上缴等短期因素对流动性带来冲击，但央行加大流动性投放维持银行间市场利率低位波动。而股市持续上涨，上证综指上周上涨0.8%，创业版上涨1.8%。股市持续上涨带动融资额攀升。债市维持平稳，而人民币汇率在经历一段时间的持续升值后出现小幅调整，上周小幅贬值，但持续贬值可能性有限。 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 联系人： 肖成哲 010-58452071 xiaocz@ebscn.com 李潇潇对本报告亦有贡献 表格1. 周度数据跟踪 本周 上周 食品价格周环比（%）1/ 0.6 0.1 生资价格周环比（%） 0.1 1.7 公开市场净投放（十亿） 180 85 7天回购（%） 2.45 2.52 人民币兑美元中间价 6.522 6.473 人民币收盘价对中间价升值（%） 0.106 0.153 资料来源：CEIC，Wind 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-3-27光大宏观周报 敬请参阅最后一页特别声明 - ii - 证券研究报告 目录 1. 一周宏观信息述评 ................................................................................................................................................... 1 2. 数据点评：需求回暖带动企业盈利水平改善 ........................................................................................................ 2 3. 资本市场观点综述 .................................................................................................................................................. 5 4. 政策跟踪 ................................................................................................................................................................. 6 5. 高频数据跟踪.......................................................................................................................................................... 7 5.1实体经济：高频数据维持平稳，实体经济企稳可期 ............................................................................................. 7 5.2房地产市场：地产销售继续高速增长，二线城市增速攀升 ................................................................................. 8 5.3 食品价格：蔬菜与猪肉价格高位波动导致短期通胀压力持续 ............................................................................ 9 5.4生产资料价格：需求改善推动生产资料价格继续上涨 ....................................................................................... 10 5.5实体经济价格：大宗商品价格延续回升态势 ...................................................................................................... 11 5.6期货市场：期货价格继续反弹 .............................................................................................................................. 12 5.7航运价格：航运价格继续回升 .............................................................................................................................. 13 5.8银行间市场: 央行释放流动性，银行间利率维持平稳 ........................................................................................ 14 5.9中长期债券利率（一）：利率债收益率维持平稳，收益率曲线平坦化 ........................................................... 15 5.10中长期债券利率（二）：信用债利率普遍下行................................................................................................. 16 5.11实体经济利率：票据利率小幅上行，理财收益率继续下行 ............................................................................. 17 5.12汇率：人民币汇率小幅升值 ................................................................................................................................ 18 5.13股票市场：股市快速反弹，融资余额小幅下行................................................................................................. 19 2016-3-27光大宏观周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 1. 一周宏观信息述评 生产面维持平稳，需求面继续回暖，实体经济复苏可期。生产面高频数据显示，随着春节因素影响退出，6大发电集团日均耗煤量4周移动平均同比增速有所收窄，但延续同比增长态势。需求面方面，在“去库存”政策刺激下，30城市房地产销售面积同比增速继续显著反弹，4周移动平均同比增速继续保持接近翻倍的水平。而从地产开工来看，地产投资似乎正沿过去的规律在复苏。因此，虽然我们对地产投资前景仍然比较谨慎，但认为其上行风险正在加大。总体来看，实体经济复苏态势逐步确立。李克强总理在两会记者招待会中表示不可能达不到6.5%的增长目标，显示政府对稳增长的强烈决心。宽松政策下实体经济将逐步企稳。 食品价格高位波动，生产资料价格继续上涨。根据最新的商务部周度数据，食品价格周环比上升0.6%，增速较上周扩大0.5个百分点，短期内蔬菜和猪肉价格继续高位波动，推动食品价格持续高涨。2月CPI超出预期，但主要归因于蔬菜和猪肉的推动。这两者短期内将继续带来通胀压力。但这二者进一步推高CPI的空间都不大。我们并不认为“滞胀”会来临，我们预计3月份通胀整体将保持相对高位，预计达到2.4%。本周生产资料价格环比增速为0.1%，增速较上周下降1.6个百分点。我们预期工业品通缩仍将持续，未来PPI可能继续维持同比大幅下跌态势，但受基期和新涨价因素推动，跌幅可能有所收窄，我们预计3月份PPI为-4.5%。 央行继续通过公开市场释放流动性。央行加大公开市场资金投放规模。本周2000亿逆回购到期，央行投放逆回购3800亿元，净释放流动性资金1800亿元。虽然财政存款上缴等短期因素对流动性带来冲击，但央行加大流动性投放维持银行间市场利率低位波动。7天回购利率由上周的2.52%下行至2.45%，资金面并未出现收紧。短期内，经济下行压力较大，央行希