2020年三季报点评：增收不增利，数据中心业务有望改善盈利水平

[Table_Title] 长飞光纤（601869）2020年三季报点评 增收不增利，数据中心业务有望改善盈利水平 2020 年 11 月 06 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布三季报。2020年前三季度实现营收54.4亿元，同比上升4.3%；归母净利润为4.1亿元，同比下降37.9%；扣非净利润为3.7亿元，同比下降22.4%。 ◆ 营收同比持续增长，盈利水平下滑。公司Q3实现营收20.4亿元，同比上升7.3%，环比下降6.7%；单季度归母净利润为1.4亿元，同比下降33.8%，环比下降46.9%,单季度扣非净利润为1.3亿元，同比下降39.3%。报告期内，公司净利润增速为-37.9%，业绩整体下滑。 ◆ 毛利率稳定，费用投放基本持平。报告期内，虽然运营商光缆集采中单价进一步下滑，但公司数据中心相关业务给毛利率带来了一定改善，公司毛利率为24.9%，同比变化不大；费用方面，前三季度公司销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为4.3%/5.6%/1.3%/4.9%，YOY -0.3pct/-0.32pct/+1.31pct/+0.37pct；综合来看，公司期间费用率为16%（去年同期14.9%），费用投放基本持平。 ◆ 业务多元化发展，数据中心业务改善毛利率。受益于云计算的高景气，数据中心需求持续增加，公司抓住数据中心数量及规模快速增长的机遇，积极开展光纤、系统集成和光模块等业务，相关产品实现销量稳步增长，成为公司新增长点，另外，数据中心相关业务毛利率高于公司传统运营商业务，有利于公司持续改善利润结构。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号：S1160520070001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 21001.55 流通市值（百万元) 2953.15 52周最高/最低（元） 43.97/26.63 52周最高/最低（PE） 48.60/24.00 52周最高/最低（PB） 3.64/2.38 52周涨幅（%） -16.11 52周换手率（%） 701.56 [Table_Report] 相关研究 -16.32%-7.77%0.77%9.31%17.86%26.40%11/51/53/55/57/59/511/5长飞光纤沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 长飞光纤（601869）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司产品覆盖光缆全产业链，营业收入主要来源于光纤预制棒、光纤和光缆三类产品，同时布局数据中心产品等新领域。受益于新基建中5G网络和数据中心建设的持续推进，公司业绩复苏在即。预计公司 2020-2022年营 业 收 入 分 别 为71.87/77.62/83.83亿元，归 母 净 利 润 分 别 为6.19/6.86/7.26亿元，对应 EPS 分别为0.82/0.90/0.96元，对应的PE为34/31/29，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7769.18 7187.00 7761.96 8382.92 增长率(%) -31.61% -7.49% 8.00% 8.00% EBITDA（百万元） 904.40 607.08 603.91 645.94 归属母公司净利润（百万元） 801.23 618.74 685.82 726.14 增长率(%) -46.20% -22.78% 10.84% 5.88% EPS(元/股) 1.06 0.82 0.90 0.96 市盈率（P/E） 31.24 33.94 30.62 28.92 市净率（P/B） 2.85 2.22 2.06 1.91 EV/EBITDA 26.47 32.12 31.20 28.64 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业竞争加剧； ◆ 运营商投资及网络建设进程不及预期； ◆ 数据中心业务增长不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 长飞光纤（601869）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 7851.82 7082.74 8071.81 9051.03 经营活动现金流 842.66 886.60 693.82 397.29 货币资金 2123.86 1936.80 2639.29 3034.88 净利润 784.28 609.23 675.59 714.45 应收及预付 3477.01 3295.91 3338.20 3715.94 折旧摊销 286.98 13.18 12.95 13.03 存货 1779.34 1142.66 1345.65 1508.64 营运资金变动 -157.32 243.19 9.27 -329.94 其他流动资产 471.61 707.38 748.68 791.57 其它 -71.28 21.00 -3.99 -0.24 非流动资产 5924.08 6177.71 6267.72 6379.14 投资活动现金流 -667.07 -447.07 -22.95 -30.88 长期股权投资 1495.44 1615.44 1535.21 1464.23 资本支出 -734.10 -105.95 -119.58 -117.62 固定资产 3650.78 3731.32 3840.15 3973.89 投资变动 -30.86 -352.05 77.89 69.06 在建工程 104.85 165.19 226.17 277.04 其他 97.88 10.92 18.75 17.68 无形资产 307.14 305.22 309.00 310.88 筹资活动现金流 -720.93 -626.59 31.62 29.18 其他长期资产 365.87 360.54 357.19 353.10 银行借款 1315.60 -594.58 50.02 50.08 资产总计 13775.90 13260.46 14339.53 15430.18 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 3769.25 2294.03 2579.64 2822.64 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 895.58 0.00 0.00 0.00 其他 -2036.52 -32.01 -18.40 -20.90 应付及预收 1836.40 1360.25 1546.58 1714.13 现金净增加额 -539.51 -187.06 702.49 395.59 其他流动负债 1037.27 933.78 1033.06 1108.51 期初现金余额 2627.98 2123.86 1936.80 2639.29 非流动负债 1064.52 1365.52 1415.54 1465.62 期末现金余额 2088.47 1936.80 2639.29 3034.88 长期借款 42.00 343.00 393.02 443.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1022.52 1022.52 1022.52 1022.52 负债合计 4833.77 3659.54 3995.18 4288.26 实收资本 757.91 757.91 757.91 757.91 资本公积 3364.04 3364.04 3364.04 3364.04 留存收益 4662.15 5330.45 6084.12 6893.38 主要财务比率 归属母公司股东权益 8788.22 9456.52 10210.19 11019.44 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 153.91 144.40 134.17 122.47 成长能力（%） 负债和股东权益 13775.90 13260.46 14339.53 15430.18 营业收入增长 -31.61% -7.49% 8.00% 8.00% 营业利润增长 -47.35% -22.26% 10.99% 5.76% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -46.20% -22.78% 10.84% 5.88% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 7769.18 7187.00 7761.96 8382.92 毛利率 23.60% 23.10% 22.50% 22.00% 营业成本 5935.65 5526.80 6015.52 6538.68 净利率 10.09% 8.48% 8.70% 8.52% 税金及附加 26.71 17.97 19.40 20.96 ROE 9.12% 6.54% 6.72% 6.59% 销售费用 347.33 295.46 328.40 335.32 ROIC 5.50% 5.26% 4.85% 4.82% 管理费用 428.53 400.71 431.22 456.87 偿债能力 研发费用 413.54 352.16 376.46 398.19 资产负债率（%） 35.09% 27.60% 27.86% 27.79% 财务费用 6.22 -8.59 -27.36 -35.84 净负债比率 54.06% 38.12% 38.62% 38.49% 资产减值损失 -33.33 -10.33 -9.20 -9.58 流动比率 2.08 3.09 3.13 3.21 公允价值变动收益 0.24 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.58 2.55 2.57 2.63 投资净收益 121.79 14.37 23.29 22.35 营运能力 资产处置收益 7.37 3.97 5.31 5.36 总资产周转率 0.56 0.54 0.54 0.54 其他收益 203.94 71.87 119.66 114.10 应收账款周转率 2.49 2.43 2.61 2.53 营业利润 877.79 682.38 757.38 800.99 存货周转率 4.37 6.29 5.77 5.56 营业外收入 6.52 5.00 5.00 5.00 每股指标（元） 营业外支出 0.81 2.00 2.00 2.00 每股收益 1.06 0.82 0.90 0.96 利润总额 883.51 685.38 760.38 803.99 每股经营现金流 1.11 1.17 0.92 0.52 所得税 99.22 76.15 84.79 89.54 每股净资产 11.60 12.48 13.47 14.54 净利润 784.28 609.23 675.59 714.45 估值比率 少数股东损益 -16.94 -9.51 -10.