食品饮料行业2025年度中期投资策略：传统消费待复苏，积极拥抱新变化

glzqdatemark12025年06月19日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 年初至今食品饮料指数跑输沪深300，细分板块中白酒/调味品跌幅靠前，软饮料/零食/保健品涨幅领先，反映出消费大盘整体仍弱，高景气细分赛道和新品新渠道带来结构性机会。展望下半年，品类创新与渠道变革大背景下，建议积极关注新消费趋势带来的品类机会，以及拥抱新渠道的困境反转标的，推荐零食、保健品、饮料、乳制品、黄酒、预调酒以及开店连锁等业态。同时关税战背景下，随着内需政策的落地与传导，建议逐步关注当前基本面与估值同在低位的传统顺周期品种，优选白酒、餐饮供应链、啤酒等龙头公司。刘景瑜邓周贵徐锡联吴雪枫SAC：S0590524030005 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590525010005 请务必阅读报告末页的重要声明食品饮料传统消费待复苏，积极拥抱新变化——食品饮料行业2025年度中期投资策略投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《食品饮料：酒水饮料年报及一季报综述：高 端 酒 韧 性 凸 显 ， 饮 料 细 分 高 景 气 》2025.05.072、《食品饮料：2025Q1基金持仓：食饮持仓环比回升，白酒环比加仓较多》2025.04.25扫码查看更多-20%-3%13%30%2024/62024/10食品饮料 2/25强于大市（维持）强于大市➢2025年食品饮料跑输大盘，软饮料/零食/保健品涨幅领先2025年截至6月17日收盘食品饮料指数跌幅7.25%（沪深300跌幅3.22%），在申万一级行业中排名靠后。细分板块分化明显，有个股成长逻辑的细分板块软饮料/零食/保健品涨幅领先，年初至今涨幅分别为17.01%/14.58%/9.69%，传统消费赛道白酒、调味品年初至今累计收益为负，反映出消费大盘整体仍弱，高景气细分赛道和底部困境反转带来结构性机会。➢酒水饮料：白酒需求或仍在筑底，新式饮品景气延续白酒：宏观经济仍在磨底，2024Q4+2025Q1报表降速明显，动销仍然承压，报表逐步向真实动销靠拢。宏观数据仍在磨底，公务禁酒令升级，我们预计白酒政商务需求仍然承压，淡季叠加需求偏弱，白酒批价有所下滑。啤酒：餐饮弱复苏下行业升级放缓，龙头积极发力非现饮渠道。考虑2025H2基数较低，且主要原料价格延续低位，龙头量价有望改善、盈利能力有望稳健提升。其他酒：预调酒行业需求偏弱，龙头韧性凸显、份额稳步提升；烈酒市场有望成为新增长方向；黄酒需求较为稳健，双龙头均有提价动作，盈利能力提升有望兑现。饮料：2025年能量饮料、无糖茶等赛道景气度延续，2025Q1功能饮料、植物饮料线上与线下零售额增速均领先行业。茶饮：2025年供给端竞争格局有望改善，Q2以来外卖平台价格竞争带动现制饮品行业高增，现制茶饮龙头企业有望进一步提升份额。➢食品：关注新消费与困境反转两条主线新消费：细分品类来看，2025年以来新中式零食、多元化复合功效保健品、低温奶景气度较高，奶酪推新速度较快；渠道变革方向来看，2025以年来山姆、胖东来等高端会员店快速增长、带动传统商超调改，同时零食量贩仍在扩张、龙头加速布局全品类折扣店，有望拉动多品类产品快速增长，有望带来新投资机会。困境反转：2025Q1受消费环境影响，开店业态门店端业务仍在阶段性承压；餐饮行业新进入者积极性有所增加，退出情况好转，我们预计开店连锁与餐饮业态有望触底，期待困境反转。➢投资建议：把握新趋势，关注高景气赛道优质个股食品：新品类方向推荐卫龙美味、盐津铺子、H&H国际控股、妙可蓝多、新乳业，建议重视龙头伊利股份、蒙牛乳业；新渠道方向重点推荐立高食品、有友食品；困境反转方向建议关注安井食品、千禾味业。饮料&低度酒：看好景气度赛道优质龙头，推荐东鹏饮料、农夫山泉、华润饮料；预调酒龙头新增长曲线渐成，推荐百润股份。茶饮：格局有望改善，行业受益外卖平台竞争，看好强者恒强，推荐蜜雪集团。白酒：静待宏观复苏催化，我们建议：考虑到龙头企业抗风险能力较强，配置价值凸显，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，关注古井贡酒、老白干酒、今世缘、迎驾贡酒、舍得酒业、酒鬼酒等。啤酒：下半年量价有望修复，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、华润啤酒。风险提示：宏观经济不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，食品安全的风险。2025/22025/6沪深300 投资聚焦核心逻辑整体而言，我们预计下半年景气赛道优质个股仍将有较好表现，新品与新渠道的表现有望带来结构性机会，同时，关税争端背景下随着内需政策的逐步传导，当前基本面与估值同在低位的传统顺周期品种龙头的配置价值亦当逐步引起重视。细分板块具体而言：（1）食品：细分品类来看，新中式零食、多元化复合功效保健品、低温奶景气度较高，奶酪推新速度较快、B端芝士口味崛起有望带动C端烘焙餐饮消费场景；渠道变革方向来看，山姆、胖东来等高端会员店快速增长，带动传统商超调改，同时零食量贩仍在扩张、龙头品牌加速布局全品类折扣店，有望拉动多品类产品快速扩张带来新投资机会。此外，2025Q1受消费环境影响，开店业态门店端业务仍在阶段性承压；餐饮行业新进入者积极性有所增加，退出情况好转，我们预计开店连锁与餐饮业态有望触底，期待困境反转。（2）酒水饮料：我们预计白酒需求或仍延续弱复苏，报表压力或继续释放。餐饮弱复苏下啤酒行业升级放缓，下半年基数转低且主要原料延续处于相对低位，我们预计龙头企业收入与销量同比增速有望改善、盈利能力有望稳健提升。预调酒行业需求偏弱，龙头韧性凸显，我们预计龙头份额有望持续提升。国产烈酒加速产品与渠道布局，品牌建设稳步推进，有望成为新增长方向。黄酒需求较为稳健，双龙头均有提价动作，盈利能力提升有望兑现。能量饮料、无糖茶等细分赛道2025年延续高景气。现制茶饮行业2025年供给端竞争格局有望改善，且受益外卖平台价格竞争，现制茶饮龙头企业有望凭借强供应链能力、产品与品牌力延续增长，进一步提升份额。投资看点短期来看，下半年继续看好景气赛道优质个股，建议关注悦己、健康新消费趋势下现制茶饮、饮料、低度酒等板块龙头个股，同时关注新品与新渠道带来的零食、保健品、乳制品等板块的投资机会。长期来看，随着居民端收入及消费预期稳步改善，食品饮料企业经营有望进入上行区间，建议积极关注内需核心资产。 3/25 正文目录1.年初至今食品饮料跑输大盘，软饮料/零食/保健品涨幅领先...............62.酒水饮料：白酒需求或仍在筑底，新式饮品景气延续.....................72.1白酒：政商务需求延续承压，淡季价格略有下行...................72.2啤酒：现饮仍然承压，下半年基数转低...........................92.3其他酒：预调酒有望稳健增长，黄酒盈利能力有望提升............122.4饮料：能量饮料、即饮茶景气度延续较高，植物饮料增速快........142.5现制茶饮：龙头单店收入稳健，有望强者恒强....................173.食品：关注新消费与困境反转两条主线...............................193.1寻找食饮中的新消费，把握新品新渠道机会......................193.2关注开店连锁、餐饮供应链等困境反转方向......................224.投资建议：把握新趋势，关注高景气赛道优质个股......................235.风险提示.........................................................24图表目录图表1：年初至今食品饮料下跌7.25%，跑输沪深300（%）..................6图表2：子板块中软饮料/零食/保健品涨幅领先（%）.......................6图表3：年初至今万辰集团/交大昂立/会稽山涨幅领先，而迎驾贡酒/甘源食品/*ST岩石跌幅较大..........................................................6图表4：2024Q4+2025Q1白酒板块整体收入增长低个位数，利润基本持平.......7图表5：固定资产投资累计增速仍在磨底（%）.............................8图表6：工业企业利润增速与白酒板块收入同比正相关（%）.................8图表7：茅台整箱/散瓶批价分别同比下滑24.90%/16.09%（元/瓶）...........8图表8：五泸批价分别同比下滑6.38%/3.43%（元/瓶）.....................8图表9：主要啤酒企业升级节奏偏缓......................................9图表10：中高档产品增长驱动主要啤酒企业销量增长.......................9图表11：2024年餐饮行业闭店率延续提升至61.20%.......................10图表12：3月餐饮较2019年3月增长3.30%，增速环比下行................10图表13：2024H2主要啤酒企业收入同比下滑（亿元）.....................11图表14：2024H2主要啤酒企业销量同比下滑（万千升）...................11图表15：大麦价格延续低位............................................11图表16：瓦楞纸价格底部企稳..........................................11图表17：浮法玻璃价格仍在底部区域....................................12图表18：铝锭价格偏高位波动..........................................12图表19：2025Q1预调酒线上平台销售额/销售量分别同比下滑0.97%/2.62%...12图表20：2025Q1锐澳线上平台销售额/销售量分别同比增长5.43%/5.32%，份额同比+5.10pct...........................................................12图表21：崃州蒸馏厂2025年来持续推进新品上市、品牌建设与渠道拓展.....13图表22：黄酒龙头4月均对部分产品进行提价............................13图表23：古越龙山2024年销量/吨价分别同比提升3.42%/4.96%............14图表24：会稽山2024年销量/吨价分别同比提升4.75%/10.36%.............14 4/25 5/25图表25：古越龙山2024年毛利率/归母净利率分别为37.16%/10.62%，分别同比下降0.42/11.62pct......................................................14图表26：会稽山2024年毛利率/归母净利率分别为52.08%/12.03%，分别同比提升5.14/0.22pct.........................................................14图表27：2024年饮料行业表现有所分化（单位：亿元）...................15图表28：2025年龙头饮料企业纷纷推出大包装产品，茶饮、养生水、功能饮料、果汁等均有大瓶装推出...................................................16图 表29：2025Q1运 动 饮 料 线 下 增 速 领 先 ， 销 售 额/销 售 量 分 别 同 比