食品饮料行业2025年中期策略报告：拥抱新变化，开启新征程

拥抱新变化，开启新征程 投资评级：推荐（维持） ---食品饮料行业2025年中期策略报告 华龙证券研究所食品饮料行业分析师：王芳 SAC执业证书编号：S0230520050001 邮箱：wangf@hlzq.com 2025年07月06日 请认真阅读文后免责条款 证券研究报告 《白酒处于调整期，零食景气度较高—食品饮料行业2024年报和2025一季报综述》2025.05.16 《育儿补贴政策催化，关注乳品估值修复—食品饮料行业周报》2025.03.18 《政策积极，静待复苏—食品饮料行业周报》2025.03.05 相关报告 近一年市场走势（单位：%） 食品饮料沪深300 28% 17% 6% -5% -16% -27% 2024-062024-102025-022025-06 相对沪深300表现（2025.06.30) （单位：%） 表现1M 3M 12M 食品饮料行业-5.9 -6.22 0.4 沪深3002.5 1.25 13.71 2 请认真阅读文后免责条款 报告摘要 回顾与展望：2025Q1食品饮料行业营收和归母净利润增速较2024年趋缓，各子行业业绩分化加剧，2025Q1零食营收增速最快，啤酒和调味品利润改善最明显。2025上半年食饮板块回调较多，估值从年初的22.4X进一步下探至20.8X，处于历史低位。当前促消费政策积极，后续国内促消费政策的力度和范围有望进一步加大，食饮板块作为偏内需的板块，有望持续受益。 白酒：受宏观经济和供需关系等因素影响，白酒行业进入调整期。白酒企业销售承压，行业供需矛盾相对较突出，体现到报表端，2025Q1白酒板块营收增速明显放缓。2025Q1白酒板块营业收入和归母净利润分别增长1.76%、2.26%（2024年营业收入和归母净利润增速分别为7.25%、7.41%）。酒企控货挺价，缓解供需矛盾，减少经销商压力。酒企2025全年经营目标任务理性降速，部分酒企未制定明确的数字目标，根据市场情况灵活调整，以更好地适应市场变化。短期内白酒行业仍处于筑底阶段，中长期伴随库存出清，动销边际好转和低基数下，报表端有望迎来好转，估值有望修复。酒企更加注重股东回报，分红比例提升，部分公司股息率3%以上，具备一定吸引力。 大众品：中国休闲零食行业2024年市场规模超1.5万亿元。短期来看，开拓新品类（打造爆品）和新渠道（会员超市/量贩零食店）带来公司业绩的爆发增长，同时构筑品牌优势；长期来看，高效的供应链能力和组织管理能力是公司能够持续保持竞争优势和业绩兑现的关键。2025软饮料行业推新速度加快，竞争加剧，行业朝着健康化、功能化、个性化方向发展。包装水、能量饮料和茶类饮料需求稳步增长，持续扩容。2025年啤酒行业产量逐月同比回升，呈现复苏态势，报表端2025年啤酒公司营收和净利润有望持续边际修复。2025全年我们预计啤酒量价同比维持持平略增态势。短期乳品需求仍承压，2025Q1上市乳企营收微增，2025年原奶供需格局好于2024年，下半年预计原奶供需能够实现阶段性平衡。调味品板块持续复苏，业绩改善明显，龙头企业表现更加稳健。调味品市场规模稳步增长，复合调味品市场空间广阔。 3 请认真阅读文后免责条款 请认真阅读文后免责条款 4 报告摘要 宠物食品：我国宠物食品行业呈现稳健增长态势，2024年中国宠物食品消费市场规模为1585.06亿元，宠物食品细分为宠物主粮、零食、营养品等，其中宠物主粮占比最高，其次为宠物零食，宠物主粮和零食共同驱动行业增长。宠物主粮作为日常营养核心，形成干粮、湿粮两大品类，其市场地位稳定且需求刚性；宠物零食则在消费升级趋势下快速崛起，通过功能化创新（如美毛、洁齿、情绪舒缓等）和场景细分（如训练奖励、节日馈赠），逐步突破传统副食定位，形成独立增长曲线。宠物主具备一定的消费力，情绪付费意愿较强，预计宠物支出将不断增加。宠物主对国产品牌偏好提升，发展势头较好，国产替代有望加速。 投资建议：提振消费是宏观经济政策发力的重心，在扩大内需的积极政策导向下，食品饮料板块有望迎来复苏，我们维持行业“推荐”评级。关注新零售渠道和新品类红利带来零食行业的快速成长，功能饮料、无糖茶和养生水等品类的火爆驱动软饮料行业维持较高景气度。具备“新消费”属性，满足消费者情绪价值和陪伴需求的成长赛道宠物食品，行业未来有望实现量价齐升，国产头部品牌增速表现亮眼，市场份额持续提升，优先享受行业增长红利。乳品、啤酒和调味品行业边际好转，后续有望持续回升。白酒板块短期动销和报表端承压，伴随宏观消费需求好转，中长期有望持续复苏。建议关注个股：贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、盐津铺子、劲仔食品、中宠股份、乖宝宠物、东鹏饮料、伊利股份、新乳业、妙可蓝多、燕京啤酒、青岛啤酒、海天味业。 风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、成本上行风险、业绩增速不及预期风险、市场竞争加剧风险、第三方数据统计偏差风险。 目录 123456 请认真阅读文后免责条款 行情回顾：估值回落，静待复苏 白酒：短期承压，中长期有望迎来边际改善大众品：创新驱动增长，积极拥抱新消费 宠物食品：情绪消费兴起，国产品牌量价齐升 投资建议：关注高景气度行业，把握结构性机会风险提示 5 行情回顾：2025年上半年（01月01日-6月23日），申万食品饮料板块涨跌幅为-4.68%，同期上证指数上涨0.89%，沪深300下跌1.96%，食品饮料跑输上证指数5.57pct。子行业来看，软饮料 （+16.96%）、零食（+9.76%）、保健品（+6.63%）和其他酒类（+1.89%）跑赢上证指数，烘焙食品（-1.75%）、乳品（-3.87%）、肉制品（-4.49%）、啤酒（-4.67%）、预加工食品（-6.15%）、白酒（-9.56%）、调味品（-10.33%）跑输上证指数。我们认为2025上半年食饮板块回调较多主因白酒板块拖累，情绪面，市场担忧政策对白酒动销的影响，叠加618大促电商平台补贴下，白酒批价有一定波动；基本面，二季度进入白酒淡季，动销平淡。 行业估值：2025年上半年（01月01日-6月23日），申万食品饮料行业指数PE（TTM）从22.4倍下跌至20.8倍，行业估值进一步下探，我们认为当前居民消费仍处于弱复苏阶段，子板块来看，保健品、软饮料和零食估值修复居前。 图3:食品饮料各子行业涨跌幅（%） 01回顾与展望：估值回落，静待复苏 1.1行情回顾：食饮板块回调较多，估值处于历史低位 20 15 10 5 0 -5 -10 白酒 预加工食品 啤酒 肉制品 乳品 沪深 烘焙食品 上证指数 其他酒类 保健品 零食 软饮料 -15 数据来源：iFinD，华龙证券研究所 300 图1:申万一级行业涨跌幅（%） 图2:食品饮料行业涨跌幅 图4:食品饮料子行业市盈率（倍） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 有色金属美容护理医药生物 银行基础化工机械设备 传媒汽车计算机 轻工制造 环保农林牧渔国防军工纺织服饰 电子社会服务 通信商贸零售 综合电力设备建筑材料 钢铁家用电器上证指数交通运输公用事业非银金融沪深300建筑装饰石油石化食品饮料房地产煤炭 -15 24% 14% 4% -6% -16% -26% 成交金额(百万元)(右)食品饮料（左）上证指数（左）沪深300（左） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 市盈率（TTM，整体法）20250101市盈率（TTM，整体法）20250623 90 80 70 60 50 40 30 20 10 调味发酵品 熟食 烘焙食品 零食 乳品 软饮料 其他酒类 啤酒 白酒 保健品 预加工食品 肉制品 0 数据来源：iFinD，华龙证券研究所 2024-01-022024-04-192024-08-012024-11-182025-03-052025-06-18 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：iFinD，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款6 01回顾与展望：估值回落，静待复苏 1.2基本面回顾：增速放缓，分化加剧 图7:食饮子行业营业收入同比增速（%） •2025Q1食品饮料板块营收和归母净利润增速较2024年趋缓。2024年度，申万一级食品饮料行业上市公司实现营业收入10,877.93亿元，同比增长4.04%；归母净利润2,171.12亿元，同比增长5.51%；扣非后归母净利润2,104.48亿元，同比增长6.06%。2025年一季度，食品饮料行业营业收入3,264.12亿元，同比增长2.59%，归母净利润815.45亿元，同比增长0.27%；扣非后归母净利润803.65亿元，同比增长2.98%。 •食品饮料各子行业业绩分化加剧。2025Q1零食/啤酒/调味品/软饮料/肉制品/乳品上市公司实现营收正增长，增速分别为30.96%/3.73%/3.36%/2.41%/1.93%/0.15%，啤酒/肉制品/调味品归母净利润实现正增长，增速分别为10.89%/7.30%/7.17%，2025Q1零食营收增速最快，啤酒和调味品利润改善最明显。 60 40 20 0 -20 20242025Q1 图5:食品饮料板块营业收入及同比 营业收入（亿元）左轴同比变化（%）右轴 图6:食品饮料板块归母净利润及同比 归母净利润（亿元）左轴同比变化（%）右轴 数据来源：iFinD，华龙证券研究所 调味发酵品 熟食 烘焙食品零食 乳品 软饮料 其他酒类 啤酒 白酒 保健品 预加工食品 肉制品 图8:食饮子行业归母净利润同比增速（%） 20242025Q1 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2019202020212022202320242025Q1 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2500 2000 1500 1000 500 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2019202020212022202320242025Q1 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 调味发酵品 熟食 烘焙食品 零食 乳品 软饮料 其他酒类 啤酒 白酒 保健品 预加工食品 肉制品 -80 数据来源：iFinD，华龙证券研究所 数据来源：iFinD，华龙证券研究所 数据来源：iFinD，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款7 •当前促消费政策积极。2025年2月国务院常务会议和3月政府工作报告中，均提出要大力提振消费。2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公室印发《提振消费专项行动方案》（以下简称：《方案》），2025年3月17日下午，国务院新闻办公室就提振消费有关情况举行发布会；2025年3月22日，中国政府官网发布政策解读《把握重点落实提振消费政策》。 •在需求侧加大政策刺激力度，促进居民增收，提升居民消费能力。此前的消费政策大多从供给侧入手，强调以供给引领创造需求。本次《方案》在需求侧加大政策力度，着力促进居民增收减负。比如，提出促进工资性收入合理增长，包括延续实施失业保险稳岗返还政策，支持企业稳定就业岗位。 •优化服务消费供给，提升供给质量。《方案》的新亮点在于将促消费和惠民生相结合，结合老百姓日常所需，优化“一老一小”服务供给。通过服务消费提质惠民，大宗消费更新升级和消费品提质,改善外部消费环境，进一步破解制约消费的突出矛盾，全方位扩大商品和服务消费。 •后续国内促消费政策的力度和范围有望进一步加大，食饮板块作为偏内需的板块，有望持续受益。根据国家统计局发布的数据显示，2025年5月，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点；环比增长0.93%。1—5月份，社会消费品零售总额203171亿元，同比增长5.0%，总体保持