工控&电力设备行业2023年中期投资策略：主业静待向上拐点，积极拥抱第二曲线

主业静待向上拐点，积极拥抱第二曲线--工控&电力设备行业2023年中期投资策略证券分析师：曾朵红、谢哲栋执业证书编号：S0600516080001、S0600523060001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982023年6月30日 2摘要工控&电网板块公司主业处在投资偏弱的大背景之下，当前更强调“结构性”而非“总量”：•工控：需求仍处于周期底部，市场对下游制造业投资预期调低为“弱复苏”；内资公司在20-22年三年替代期（主要体现为日系品牌份额下降）+内资同行竞争下，产品解决方案完备性、性价比逐步优化；头部公司如汇川、中控往数字化、海外市场延伸、探索更高维度的竞争优势。23Q1工控市场需求同比-1.9%，去库存还在进行中，Q2高基数+弱复苏下，业绩仍存在不确定性；展望23H2，我们预计行业有望拐点向上，迎来业绩、估值双升。•电网：2023年电网投资仍稳中略增，实际投资有望同比+5%左右。网内市场我们依旧强调主网（主要是特高压）、配网智能化、调度等结构性方向。工控&电网公司也在拥抱趋势——光储充、海外市场和人形机器人：•“电力设备+光储充”：网内需求看“结构性”，网外β更强——今年光伏装机大年，叠加储能、充电桩高景气，相关业务有望翻倍增长，海外光储充相关公司利润弹性更大。•“海外风景独好”：当前一带一路国家需求相对旺盛，欧美市场空间更大、高壁垒造就高利润，我们看到一些公司依托“local for local”、国际化并购等方式在海外拓展顺利、进入放量周期。•“人形机器人”：硬件加速迭代+软件AI赋能，人形机器人即将迎来“奇点时刻”。工控相关公司在成本占比较高的机电执行器系统有望迎来机遇，我们预计当前Optimus方案仍在迭代，静待H2应用成型。工控重点推荐：汇川技术、宏发股份、三花智控、鸣志电器、禾川科技、雷赛智能、麦格米特，关注：英威腾、伟创电气、信捷电气等。电网重点推荐：国电南瑞、思源电气、金盘科技、平高电气、海兴电力、许继电气、四方股份，关注：安科瑞、科林电气、苏文电能、国网信通、华明装备等。风险提示：宏观经济景气度下滑，电网投资不及预期，政策推进不及预期，竞争加剧等。主业静待向上拐点，积极拥抱第二曲线 3数据来源：Wind，睿工业，东吴证券研究所一、工控：兼具周期性与成长性周期性：从历史上看，2008年以来3轮上行周期，行业增长与制造业景气度、固投的关系明确，行业业绩的波动性高于股价的弹性。第一轮四万亿大刺激：2008年 四 万 亿+PMI自2008年历史低位后连续反弹，2010年工控行业增速创新高，2009年、2010年年初至年末超额收益分别达93%、72%。第二轮房地产三年小周期反弹：2013-2014年 持 续 超额收益，房地 产投资2013年初有一定反弹+轻工业用电量增长+PMI持续位于荣枯线之上，行业略有增速，股价略有超额收益。第三轮供给侧改革：2016H2开始反弹，制造业和房地产都是触底反弹，2017年行业弹性甚至接近2010年，说明行业弹性仍然很高，指数反弹不明显，个股龙头业绩和股价表现优异。第五轮先进制造驱动：19Q4复苏、20-21年高增，21年 中 景 气 度 最 高，后 增 速 逐 步 放 缓。从房地产投资驱动到制造业投资驱动第四轮贸易战扰动：2018Q2开始 贸 易 战 影 响 下游投资信心，工控 行 业 增 速 开 始快速下行，股价整体有所回落。图工控行业周期轮动新一轮周期：有望于22Q4企稳、23Q2开始向上态势。类似于上一轮，先进制造行业锂电、光伏、半导体等驱动 4-20-10010203040502017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04工业增加值:制造业:累计同比-40-30-20-100102030405000.20.40.60.812018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02固定资产投资完成额:制造业:累计值固定资产投资完成额:制造业:累计同比80901001101201301401502013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03企业景气指数:制造业32.037.042.047.052.02018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03PMIPMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业一、工控：宏观数据月度跟踪数据来源：Wind、东吴证券研究所2023年1-5月制造业数据表现偏弱势。2023年前5月 工 业 增 加 值/制 造 业 固 投 累 计 同 比+4.0%/+6.0%。2023年5月制造业PMI49.2，环比-1.7pct，再次落入荣枯线下，制造业需求仍显疲态。其中大/中/小型企业PMI分别49.3/49.2/48.2，环比分别-1.0/-0.8/-0.1pct。+6.0%图2023年5月制造业PMI为49.2图2023Q1企业景气指数（制造业）提升4.7个点至113.1113.1图2023年前6月制造业固投累计同比+6.0%49.2图2023年5月制造业工业增加值累计同比+4.0%（%）+4.0% 5一、工控：通用设备需求仍在底部数据来源：Wind、东吴证券研究所通用设备需求仍处于底部，5月工业机器人、机床产量下滑：2023年5月工业机器人、机床产量整体下滑2023年4月工业机器人产量同比-7.4%，环比-1.8pct；金属切削机床产量同比-1.9%，环比-1.9pct；金属成型机床产量同比-11.1%，环比+1.4pct。图2023年4月金属成型机床产量同比-11.1%图2023年4月工业机器人产量增速-7.4%（右轴：%）（左轴：台）图2023年4月金属切削机床产量增速-1.9%（右轴：%）（左轴：万台） 6一、工控：中观/行业月度跟踪23Q1行业增长相对疲弱，但我们认为对经济复苏的预期正在趋于理性，库存水平也有望恢复，Q3有望迎来向上拐点。相对22Q4，当前状态更为“健康”。23Q1行业整体增速-1.9%，项目型/OEM市场分别同比-6.6%/+1.3%，22Q4对23年需求预期乐观，故备库存较多，23Q1需求复苏不及预期导致整个Q1都在去库存，叠加高基数，工控行业整体承压。图工控行业分下游同比增速情况数据来源：MIR、东吴证券研究所 百万元2021Q1YoY2021Q2YoY2021Q3YoY2021Q4YoY2022Q1YoY2022Q2YoY2022Q3YoY2022Q4YoY2023Q1YoYOEM市场合计3124053.4%3366728.1%2818021.2%2711011.5%326404.5%30233-10.2%26481-6.0%24394-10.0%30478-6.6%机床694461.0%958930.6%645217.8%68684.5%6388-8.0%8055-16.0%5549-14.0%5838-15.0%5814-9.0%半导体341062.0%394041.0%379639.4%312822.0%36908.2%3491-11.4%3492-8.0%2815-10.0%3026-18.0%电池189983.1%175742.8%156642.0%128525.0%227920.0%219625.0%192623.0%142611.0%24618.0%包装151895.1%172139.8%159135.4%113211.0%174615.0%1274-26.0%1432-10.0%781-31.0%1414-19.0%纺织1730100.9%210039.4%15741.4%144315.0%200716.0%1911-9.0%1464-7.0%1227-15.0%1866-7.0%工业机器人1016108.2%116453.0%96538.1%83320.0%117916.0%1083-7.0%916-5.1%8411.0%1072-9.1%暖通空调100518.0%127215.0%125212.0%803-2.0%975-3.0%13486.0%12772.0%779-3.0%946-3.0%电梯100150.1%172814.0%151014.1%13105.5%110110.0%1452-16.0%15251.0%1205-8.0%967-12.2%物流94038.0%137035.0%123123.0%8535.0%10158.0%1302-5.0%1194-3.0%793-7.0%995-2.0%起重92825.1%110818.0%95414.4%7066.0%900-3.0%1019-8.0%897-6.0%635-10.1%810-10.0%橡胶53038.0%47512.0%5358.1%4040.0%5473.2%374-21.3%481-10.1%356-11.9%541-1.1%印刷51863.4%48141.9%359-23.0%353-19.0%311-40.0%289-39.9%39510.0%41718.1%289-7.1%塑料51535.9%67113.0%69911.0%5230.0%5272.3%538-19.8%573-18.0%423-19.1%501-4.9%食品饮料50827.0%7149.0%6667.1%60715.0%5406.3%621-13.0%632-5.1%6547.7%530-1.9%工程机械46283.3%6036.0%465-15.0%364-12.1%416-10.0%452-25.0%4741.9%335-8.0%387-7.0%纸巾43537.2%51918.0%44211.9%3977.0%4483.0%483-6.9%416-5.9%357-10.1%412-8.0%制药23343.8%2918.2%2717.1%2718.0%2528.2%267-8.2%2844.8%2772.2%244-3.2%造纸17117.1%28624.9%2495.1%2206.8%19312.9%266-7.0%234-6.0%203-7.7%187-3.1%建材47638.4%51212.3%4858.3%340-1