工控&电力设备行业2020年中期投资策略：工控龙头乘风破浪，电力设备盈利改善

工控龙头乘风破浪，电力设备盈利改善--工控&电力设备行业2020年中期投资策略证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982020年7月18日研究助理柴嘉辉证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 工控：行业复苏、龙头“乘风”、“破浪”。1）“乘”行业复苏之“风”：19Q4工控行业景气度改善，20Q1受疫情影响，Q2国内疫情后重回复苏轨道。从下游看锂电、光伏、电子等先进制造业需求强劲，传统行业纺织、电液、及基建相关的起重等行业需求恢复，看好下半年行业需求持续复苏；分产品看，下游以先进制造、离散行业为主的伺服、PLC需求2020年有望重回10-20%增长，以传统、流程行业为主的变频有望维持个位数稳健增长。2）替代外资，“破浪”勇进：龙头汇川技术优势行业复苏、进口替代加速，内部产品迭代叠加管理、营销发力，上半年订单同比+50%、全年工控有望增长超40%。首推汇川技术、推荐信捷电气、麦格米特，关注：雷赛智能。继电器：高压直流持续高增，白电、传统车等下游底部待改善。高压直流继电器市场空间大，测算2025年市场空间123亿（2019年约22亿），有望持续高增，短期行业排产改善。宏发股份卡位高压直流继电器龙头，订单包括大众、奔驰、Tesla、丰田、宝马等主流车厂，在手累计订单超140亿，锁定高成长性。继电器其他主要下游家电、传统车等目前在周期底部，有望逐步进入边际改善区间。推荐：宏发股份。低压电器：进口替代加速，通信提振需求。低压电器国内市场空间800亿以上、其中中高端市场400亿，目前以外资施耐德、ABB、西门子等为主，进口替代持续进行。通信行业5G、IDC建设为低压电器打开增量空间，测算未来4年5G基站低压电器累计需求70亿+，IDC市场空间10-20亿、维持高速增长。推荐：正泰电器，关注：良信电器。电网：投资计划上调，结构性机会凸显，行业盈利能力改善。今年在疫情后基建拉动背景下，国网投资由4080亿（同比-9%）上调至4500亿（同比持平~小幅增长），其中特高压投资1000亿、明显提速。结构性来看，特高压建设提速，今年剩余的“2直4交”有望核准开建，同时超预期新增3条线路进入前期预可研阶段；电力物联网继续快速推进，配网、调度、综合能源服务也是今年建设重点。此外，受益于国网招标提升对产品质量的评价权重，行业份额向龙头倾斜、行业盈利普遍改善。推荐：国电南瑞、思源电气，关注：平高电气、许继电气、长高集团、国网信通、涪陵电力、炬华科技、海兴电力等。风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。工控龙头乘风破浪，电力设备盈利改善 目录一、工控：重启景气周期，龙头乘风破浪二、继电器：电车重塑需求，宏发卡位龙头四、电网：投资计划上调，结构机会凸显五、风险提示三、低压电器：进口替代加速，通信提振需求 一、工控：重启景气周期，龙头乘风破浪工控成长性：人工成本上涨倒逼产业升级、进口替代空间广阔工控成长性：人口红利后的必然选择。伴随人口红利消失，我国制造业人员平均工资从2000年8750元增长至2018年72088元，制造业提升自动化水平替代人工的经济性愈加凸显。装备制造业产业升级正当其时，制造业工控需求将持续提升。现代制造业对产品一致性、精度的要求越来越高，机器替代人工的进程加速，制造装备升级正当其时，制造业工控需求持续提升。国产替代空间巨大：外资企业占据国内工控市场份额60%以上，但国内外产品技术差距不断缩小，内资品牌份额从09年的25%提升至18年的36%，替代进程仍在加速。数据来源：wind、东吴证券研究所图制造业就业人员工资持续上涨（元/年）图产品市场国产替代空间广阔（亿元）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%010000200003000040000500006000070000800001990199219931994199619971998200020012002200420052006200820092010201220132014201620172018就业人员平均工资:制造业YOY425%27%30%33%33%33%34%35%35%36%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503003504004505002009201020112012201320142015201620172018本土品牌规模（亿元）份额 -1012345672009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01上证综指涨幅工控自动化(申万)指数涨幅工业4.0指数涨幅一、工控：重启景气周期，龙头乘风破浪数据来源：wind、工控网、东吴证券研究所5-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%固定资产投资完成额同比：制造业固定资产投资完成额同比：房地产自动化市场规模同比，右轴预期：从历史上看，08年以来3轮上行周期，工控行业增长与制造业景气度、固投的关系明确，行业业绩的波动性高于股价的弹性。第一轮四万亿大刺激：08年四万亿+PMI自08年历史低位后连续反弹，10年工控行业增速创新，09年、10年超额收益分别达93%、72%。第二轮房地产三年小周期反弹：13-14年持续超额收益，房地产投资13年初有一定反弹+轻工业用电量增长+PMI持续位于荣枯线之上，行业略有增速，股价略有超额收益。第三轮供给侧改革：16H2开始反弹，制造业和房地产都是触底反弹，17年行业弹性甚至接近10年，说明行业弹性仍然很高，指数反弹不明显，个股龙头业绩和股价表现优异。第五轮复苏周期有望开启：19Q4起制造业景气度出现拐点，20年年初尽管受疫情影响，但不影响复苏大趋势，有望开启新一轮2-3年的复苏周期。第四轮贸易战扰动：18Q2开始贸易战影响下游投资信心，工控行业增速开始快速下行，股价整体有所回落。 工控周期性：20Q1工控行业受疫情影响，但先进制造业表现突出20Q1工控行业受疫情影响回落12.4%，其中，OEM市场整体-5%回落较小，下游中电子半导体+17.9%、锂电+14.9%、3C+12.8%、空调+16%、起重-15%、电梯-27.2%、纺织-35%，医疗设备、口罩机等归类在“其他”项目，同比+28.8%贡献；项目型市场同比-21%，项目型市场；分产品来看，伺服+1.3%、低压变频-18.6%、CNC-35%、小型PLC-2%。一、工控：重启景气周期，龙头乘风破浪数据来源：wind、工控网、东吴证券研究所6表2019-20Q1 工控市场按下游增速单位：百万元2019Q1YoY2019Q2YoY2019Q3YoY2019Q4YoY2020Q1YoYOEM市场合计16051-8.9%17290-14.9%15684-2.9%1583214.7%15248-5.0%机床4328-30.6%4737-28.3%3602-18.5%408825.1%3229-25.4%电子及半导体1149-7.9%1427-0.7%14737.5%138630.5%135517.9%电池制造设备67610.6%74311.1%67713.2%61219.5%77714.9%纺织机械993-11.1%1213-14.8%1118-12.9%878-8.3%645-35.0%暖通空调55020.9%69017.5%70920.0%53820.9%63816.0%包装机械648-5.1%802-12.8%788-5.7%694-0.3%583-10.0%起重机械65519.7%628-13.3%563-12.7%430-4.4%556-15.1%物流设备4526.4%6036.5%6299.8%49111.8%51012.8%电梯687-3.0%996-3.0%918-2.4%83519.1%500-27.2%工业机器人431-15.2%456-10.9%4174.3%40125.7%366-15.1%食品饮料机械359-6.5%459-1.3%444-3.5%3634.9%300-16.4%橡胶机械3351.8%3881.3%3670.3%2973.1%288-14.0%塑料机械356-9.0%464-5.5%458-0.9%3703.1%284-20.2%印刷机械291-11.3%363-8.3%360-8.2%297-3.9%238-18.2%纸巾机械207-3.7%280-1.4%2666.8%22817.5%23815.0%3C制造设备196-18.0%185-20.6%206-3.7%20719.0%22112.8%建材204-1.0%2463.8%2514.6%23610.8%2102.9%工程机械21811.8%2949.7%3147.9%21212.2%189-13.3%制药机械148-2.0%1630.0%1562.0%14811.3%122-17.6%造纸130-7.1%183-2.7%182-3.7%146-2.0%110-15.4%陶瓷卫浴5110.9%6013.2%5716.3%4316.2%48-5.9%烟草机械230.0%307.1%356.1%293.6%230.0%其他296421.5%1880-28.9%169422.0%290314.2%381828.8%项目型市场合计1395514.2%14087-4.0%145160.6%132402.8%11024-21.0%化工306622.6%31988.6%272812.6%24245.4%2084-32.0%市政及公共设施231531.5%274116.4%288818.8%261121.4%2019-12.8%石化162528.2%14765.6%172412.6%14898.5%1443-11.2%电力15408.1%1759-4.5%1695-5.3%1566-1.8%1132-26.5%冶金88733.8%102221.7%104523.1%100030.2%733-17.4%汽车4689.6%681-0.3%4516.4%3451.2%290-38.0%采矿19228.0%21418.9%29426.2%27126.0%1930.5%造纸1820.0%182-7.1%224-7.4%192-11.9%152-16.5%其他3680-4.2%2814-33.7%3467-23.0%3342-14.8%2978-19.1%工控行业合计300060.5%31377-10.3%30200-1.2%290728.9%26272-12.4%20192020-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1低压变频器交流伺服大中型PLC小型PLC图工控行业分产品增速 -40-30-20-10010200500001000001500002000002500002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04固定资产投资完成额:制造业:累计值固定资产投资完成额:制造业:累计同比月度数据：疫情后恢复迅速6月制造业PMI 50.9，前值50.6，连续4月站上荣枯线，其中大型企业PMI 52.1（环比+0.5pct）、中型企业50.2（环比+1.4pct）、小型企业48.9（环比-1.9pct）;前6月制造业固投同比-11.7%，连续3月环比收窄；4月工业增加值+3.9%转正、5月/6月同比+4.4%/+4.8%一、工控：重启景气周期，龙头乘风破浪数据来源：wind、东吴证券研究所732.037.042.047.05