调整充分蓄势待发，积极布局业绩确定板块 西南证券研究发展中心 电力设备新能源研究团队 2023年6月 电力设备新能源行业2023年中期投资策略 投资要点和风险提示 1 投资要点： 光伏行业长期趋势向好，硅料产能逐步释放，价格下降，刺激下游需求逐季增长，出现板块机会大。 新能源车相比传统燃油车优势进一步加强，继续销量高速增长，关注产能紧缺环节及技术路线变化。 新能源占比提升，推动电力市场化改革及新型电力系统建设加速，电力设备投资有望超预期，关注相关题材机会。 制造业自动化率提升，机器人应用领域拓展，投资恢复有望带动工控行业长期业绩提升，关注个股投资机会。 风电关注海上风电发展及国内企业出口增量带来的估值提升机会。 风险提示： 光伏下游装机增速不达预期；新能源车销量不达预期；风电产业链利润下滑超预期；相关行业政策风险。 cWuYjWvYtVmYkXdUbRcMbRnPnNnPoNlOqQqPlOoOtMaQmNtOMYpMnPNZrRpP目 录 2 光伏：产业链价格下行刺激装机需求，N型迭代逻辑兑现 锂电池：高成长带动估值修复，关注国产替代机会 电力设备：电力市场化改革箭在弦，新型电力系统建设加速 风电：政策持续加码，海内外需求共振 工控：投资需求正盛，拐点渐行渐近 光伏核心观点 主产业链价格随硅料产出逐季提升而下降，组件价格下降充分激发海内外装机需求，行业排产开工率提升。2023年保守预计全球装机超350GW，今明两年复合增速30%以上确定性高，奠定行业景气度基础。 N型电池组件渗透率提升，产业链革故鼎新，技术迭代带来α机会。23H2 N型电池组件TOPCon、XBC出货量有望迎来规模化释放，需要产业链各环节调整或开发相应产品与之配套（如N型电池片制造设备、POE类胶膜、SMBB/低温焊带、硅片薄片化等），技术迭代带来投资机会。 优先关注供需紧张或涉及N型技术迭代环节：电池片>N型设备>粒子/胶膜>一体化组件。 3 2023H1海内外光伏需求同比仍保持高增长。然随着硅料供给持续释放，产业链价格步入下行周期，光伏板块亦随之受挫。 2023年6月，硅料价格趋于见底，产业链价格或企稳止跌，下游需求有望充分激发，板块触底回升。 4 海内外需求整体向好，板块行情随产业链价格波动并筑底 数据来源：Wind，西南证券整理 2023H1光伏行情回顾：硅料价格进入下跌周期，板块筑底 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%22-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05光伏指数 万得全A 硅料价格下跌，23Q1海内外需求超预期，板块底部反硅料开启下跌周期，产业链价格持续下行，市场对于各环节未来盈利悲观。 硅料价格趋于见底，产业链价格降幅或趋缓，23H2需求有望启动。 国内：2023年1~5月 我 国光 伏 新增 装 机61.2GW，同比增长158%。 分类别看，23Q1国内地面电站新增装机15.5GW，同比增长257.6%；分布式新增装机18.1GW，同比增长104.4%；其中户用新增装机8.9GW，同比增长250.2%，工商业新增装机9.2GW，同比增长45.7%。 5 23Q1我国新增装机3366万KW（万KW） 分布式新增装机中，工商业占比约50% 数据来源：国家能源局，西南证券整理 2023年月度新增装机同比高速增长（万KW） 2023H1装机回顾：同比高速增长，电站装机增速更高 国内：集中式与分布式并举，有效配合风光大基地和整县推进建设，装机需求有望集中释放。 地面电站：十四五期间通过非水可再生能源消纳责任权重确定各省每年风光新增并网规模，形成需求底线支撑；央国企为主导的风光大基地建设启动，23年组件价格下降装机进度推进。 分布式：”整县推进“首批676个试点县市项目推进；各省市分布式地补延续。 海外：东南亚组件出口美国限制已有所松动，22年延期项目迎来补装潮；REPower EU计划至2030年可再生能源目标提升至45%，至2025年光伏目标装机320GW，2030年达600GW。组件价格下降，装机成本与LCOE下降，刺激终端装机需求。 6 预计2023年全球光伏装机约360GW（GW） 政策支持体系完善，集中式与分布式需求释放 数据来源：CPIA,SEIA,JPEA,MERCOM等,IRENA,国家能源局，宁波市住房和城乡建设局等,西南证券整理 展望：海内外装机加速，保守计全球装机360GW 国家/地区 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 中国 44.3 30.1 48.2 54.9 87.4 160.0 美国 10.0 13.3 19.2 23.6 20.2 40.0 欧洲 11.0 16.3 18.8 23.0 37.7 75.0 日本 6.0 6.4 5.7 5.1 5.1 6.0 澳洲 3.9 4.7 4.5 4.9 3.4 15.0 印度 8.3 7.4 3.2 10.0 12.0 6.0 南美 1.8 3.0 4.2 6.9 12.2 6.0 中东非洲 4.2 4.1 2.6 1.5 4.2 25.0 东南亚 5.0 10.0 9.0 9.0 6.7 12.0 其他 7.7 19.8 7.4 8.0 8.0 15.0 合计 102.0 115.0 122.8 147.0 197.7 360.0 政策 主要内容 保障性并网 /风光大基地 根据国家能源局数据，首批以沙漠戈壁荒漠地区为重点的风光基地建设提速。截至5月底，我国光伏在建项目121GW，预计全年并网108GW（包括分布式）。 整县推进 国家能源局公布首批共676个“整县推进”试点县市，要求在2023年底前各地各类屋顶安装光伏比例达到通知对应要求。 浙江宁波分布式补贴 市级财政对2021-2025年期间并网的屋顶光伏项目按0.3元/kWh标准给予补贴。 分时电价政策 发改委明确强化分时电价执行和尖峰电价机制。浙江提高大工业尖峰电价5.6分/kWh、高峰电价6分/kWh，广东、广西、湖南等省市均拉大峰谷电价差。 硅料价格23Q1硅料价格进入下行通道，至6月末已至6万元/吨左右，基本跌至三线企业成本线附近，部分亏损停产或新产能延迟投产，价格底部信号明显。三季度后随着通威、新特、上机等新项目投产，价格压力进一步增加。考虑到下游需求回升和成本因素，预计后续价格下行空间较为有限。 硅料价格触底后，龙头成本优势凸显，穿越周期实力雄厚。目前头部硅料企业全成本为50~60元/kg，部分旧产能和二三线企业全成本在70元/kg以上，在未来硅料价格长期维持在6万元/吨的趋势下，头部企业成本优势凸显，具备穿越周期的实力，行业地位有望重新巩固。 7 硅料价格已跌至6万元/吨左右（万元/吨） 23H2计划投产硅料项目（部分） 数据来源：硅业分会，公司公告，西南证券整理 主产业链之硅料：价格触底，龙头成本优势凸显 企业 项目 产能（万吨） 预计投产时间 通威 乐山三期 12 23Q3初 新特 准东一期 10 23H2 青海丽豪 西宁二期 10 23Q3末 上机（弘元） 包头 4 23H2 大全 包头二期 10 23年年底 合盛 新疆 20 23H2 晶诺 新疆一期 5 23Q2末投产，逐步爬坡 产能合计 71 23Q1石英砂供给紧张，价格持续上涨，硅片价格与盈利逆势上涨。根据SMM数据，7月中下旬第二批石英砂即将到港，为硅片开工率提升提供支持。 非硅成本竞争加剧，看好技术领先+低价锁砂的硅片龙头企业。随着硅料价格底部企稳，硅片价格亦处于底部区间。硅片产能相对过剩，至23年末主要企业硅片产能将达到900GW左右。后续各企业间非硅成本竞争将更加激烈，在此情景下拉晶+切片工艺领先，优质与低价石英砂供给有保障的硅片龙头企业有望胜出。 8 根据各家扩产规划，至2023年末硅片产能预计达到900GW（GW） 数据来源：公司公告，西南证券整理 主产业链之硅片：石英砂供给瓶颈缓解，硅片价格底部趋稳 企业 2020 2021 2022 2023E 备注 隆基 85 123 150 190 鄂尔多斯46GW已逐步投产 中环 55 85 140 140 2023年及后续扩产规划待定 晶澳 18 32 40 72 硅片产能为组件产能的80% 晶科 22 32.5 60 70 天合 20 阿特斯 6.3 11.5 14.5 20 仅包含单晶产能 上机数控 20 30 30 50 包头新产能预计2023年先投一部分 京运通 7 8.5 20.5 42.5 假设乐山二期2022年先投10GW 高景 — 15 30 75 宜宾一期25GW预计2023年投产 双良节能 — 7 50 50 美科 6 10 15 35 阳光能源 4.5 7 7.5 27.5 曲靖共规划20GW拉棒项目 通合 — 2 15 15 通威与天合合作项目 其他 5 12 52 合计 223.8 368.5 584.5 899.0 N型硅片渗透率提升，切片薄片化持续推进。硅片减薄直接降低单瓦硅耗，降低硅成本。2021年以来在硅料价格上涨趋势下，薄片化加速，2021年末主流硅片厚度已至165μm，2022年末降至150μm；CPIA预计2023年182 P型有望达成140μm。N型硅片/电池更薄，目前TOPCon量产厚度在130~140μm，HJT已做到120μm以下，未来将向100μm及以下迈进。 薄片化亦加速金刚线细线化。硅片越薄，金刚线越细，切片的线缝磨损越少，单位硅棒出片数越多。2021H2以来金刚线主流线径约每季下降2μm，当前33/34线为主流出货线径（2021年主要为45/42线），领先产能可做到33线以下，配合下游薄片化趋势。 9 2021年以来硅片厚度持续下降（μm） N型硅片持续减薄，细线化有望持续（μm） 数据来源：CPIA，西南证券整理 主产业链之硅片：薄片化与切片细线化持续推进 TOPCon产能批量投放，H2渗透率有望持续提升。2023年以来主要电池组件企业与新玩家TOPCon产能规划宏大，TOPCon技术路线大势所趋。H1晶澳、天合、通威、钧达等均有新产能投放，至H2有望逐步贡献产出，TOPCon渗透率或持续提升。根据主要电池组件企业TOPCon建设规划，至23年末TOPCon产能有望超过200GW。 新技术溢价良好，电池龙头先发优势显著。当前国内TOPCon电池与组件价格较PERC高出0.07~0.1元/W，考虑非硅成本差异，TOPCon盈利溢价约3~7分/W，TOPCon电池龙头技术红利显著。从年内地面电站招标情况来看，N型占比不断提高，下半年随着N型电池组件产能释放，盈利弹性有望进一步拉大。 10 2023年主要企业TOPCon电池产能投建进度，年末预计达到200GW（GW） 数据来源：北极星，公司公告，InfoLink Consulting，西南证券整理 2023Q1 2023Q2 2023Q3E 2023Q4E 备注 晶科 35 35 50 50 23年N型目标出货40GW，预计23Q3再投15GW 钧达 18 31 31 44 淮安一期13GW已投产，二期预计23年底前满产 通威 9 9 25 25 眉山三期9GW于22.11投产，彭山一期16GW设备已搬入 晶澳 1.3 7.3 27.3 37.3 H2预计投产扬州一期、曲靖一期、扬州二期共30GW产能 天合 8 18 18 30.5 隆基 30 30 23年5月底设备搬入，预计Q3开始逐步投产 东方日升 6 6 6 滁州6GW已投产 中来 4 4 8 8 5月山西一期中4GW全面投产，剩余4GW设备进场 产能合计 75.3 110.3 195.3 200.3 主产业链之电池：TOPCon趋势明确，新技术溢价更优 2023年组件价格步入下行通道，23Q2末已至1.4元/W以下。随着产业链上游