新能源与电力设备行业2018年中期投资策略：周期性调整，市场化前夜

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 了 周期性调整，市场化前夜 新能源与电力设备行业2018年中期投资策略 2018年6月26日 郭荆璞 首席分析师 刘 强 分析师 马步芳 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 周期性调整，市场化前夜 2018年中期投资策略 2018年6月26日  新能源汽车：成长起步期的周期调整。1、从周期的角度看，行业经历2015-2017年的快速成长后，未来两年将是调整期和沉淀期；2018年下半年将陆续有落后产能淘汰，先进产能和优秀龙头同样会受周期调整影响，我们建议逆周期布局领先企业。从更长的周期看，目前新能源汽车还处于成长期的起步阶段，也处于去补贴、完全市场化的前夜，未来空间巨大，尤其是在中高端乘用车产业链。2、从产业链的角度看，未来全产业链面临成本、价格的下降，同时产业链技术的进步将推动行业进一步市场化，调整期建议布局产业链头部企业和高技术壁垒企业。1）从下游看，中高端乘用车型规模化突破，市场接受度提升；积分制等市场化措施将发挥越来越大的作用，从而推进国内外、产业链融合发展。2）从中游看，成本降低、技术提升，引领全球产业链变化；中游制造端产能将陆续释放，供需将发生变化，行业将结构性调整；龙头企业将通过技术升级、规模化、供应链优势等措施进一步降低成本。3）从上游看，价格已经松动，未来平台将下降。3、新能源汽车重点关注三大机会： 1）主产业链机会；2）壁垒高的环节；3）核心环节以及还可以做大的环节。相关标的建议关注：璞泰来、三花智控、宏发股份、杉杉股份、比亚迪、新纶科技等。  光伏：平价上网临近，未来半年是最艰难期。1、从周期的角度看，光伏行业经历2016-2017年的成长尤其是2017年的装机超预期后，未来一年将是调整期和高端制造突破期；同时政策的调整下，2018年下半年将加速落后产能的淘汰，先进产能和优秀龙头同样会受周期调整影响。从更长的周期看，目前光伏已经处于成长期的相对成熟阶段，也处于平价上网的前夜；平价上网后，成长期有望再突破，行业未来空间虽然巨大，但未来将处于行业寡头发展的阶段。2、从产业链的角度看，未来全产业链面临成本、价格的下降：1）从制造端看，下半年去劣质产能：高效单晶、高品位多晶硅等产能将逐步释放，供需变化将使得产业链价格持续下降；龙头企业将凭借规模效应、成本优势、技术进步等因素提升市场占有率，而且是全球的市场占比。2）从下游光伏电站看，下半年装机可能断崖式下滑。政策的调整导致下游装机突变，将进一步导致产业链产品价格的下降。光伏扶贫、领跑者、分布式将是下游需求的突破点：领跑者将推动行业技术进步，光伏扶贫、户用分布式等相关领域将受政策扶持。3）高端制造仍是行业突破的关键。国内光伏制造已是全球巨头，目前整个产业链都在往价值链中高端延伸，其各个本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——投资策略 新能源及电气设备行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2018.6.25 新能源行业相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖 股票家数（只） 190 总市值（亿元） 14289 流通市值（亿元） 10500 信达覆盖家（只） 12 覆盖流通市值（亿元） 1030 资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 8332 6789 邮箱：guojingpu@cindasc.com 刘强 分析师 执业编号： S1500514070005 联系电话：+86 10 8332 6707 邮箱：liuqiang1@cindasc.com 马步芳 研究助理 联系电话：+86 10 8332 6842 邮箱：mabufang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 环节都在进行产品的升级：硅料向高品位延伸，硅片向高效单晶延伸，电池向N型、IBC延伸等高效产品等等；多晶硅、硅片的龙头已经显现：通威股份、隆基股份，电池、组件、分布式端仍将有变化，将有新的企业能够长大，未来一年就是分水岭。3、光伏建议重点关注公司：通威股份、隆基股份、特变电工、阳光电源、林洋能源、晶盛机电、中来股份、正泰电器等。  风电：行业将迎来复苏，关注龙头企业。1、行业将复苏： 2018年行业将继续复苏，我们预计2018年行业新增装机增速有望达到30%以上，下半年有望加速发展。2、弃风率等情况好转，下游电站运营收益率提升：特高压线路的投运，政策的支持，将使得弃风率进一步下降。3、装机区域向海上、东部、中南部延伸，将推动中游制造升级：总体而言，金风科技等龙头企业投入大，向制造价值链中高端延伸具有优势。风电建议重点关注金风科技等龙头企业。  行业评级：我们认为，从周期角度看，新能源汽车和光伏行业都将面临周期的调整，新能源汽车行业的需求相对较好；风电行业处于周期复苏阶段。分行业看，新能源汽车市场化发展力量不断加强，高端制造端不断突破，国内市场将继续引领全球市场前进；光伏行业优质产能不断释放，2018年下半年是平价上网关键时刻，去落后产能将会比较明显。鉴于周期调整的考虑，我们下调行业至“中性”评级。  风险因素：1、政策支持不到位、宏观环境变化等系统性风险。2、新能源乘用车、分布式光伏等新领域的发展低于预期。3、电动车安全事故、光伏技术变化等因素的影响。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 新能源汽车：成长起步期的周期调整 ............................................................................................... 2 从周期看行业：大成长周期中的调整 ............................................................................. 2 从下游看，优质车型将陆续推出，乘用车越来越重要 .................................................... 3 从中游看，结构性调整，引领行业成本下降 ................................................................. 10 从上游看，价格已经松动，未来将下降 ........................................................................ 17 投资聚焦：看好主产业链、壁垒高的环节、核心环节等三方面的机会 ......................... 19 光伏：行业洗牌提升集中度，龙头价值突显 ................................................................................. 19 从周期看行业：成长中后期，新政引周期调整 ............................................................. 19 光伏新政引行业巨震 .................................................................................................... 20 硅料：下半年产能释放加速行业供给过剩 .................................................................... 21 硅片：落后产能将逐步被淘汰 ...................................................................................... 23 电池片：价格仍有下调空间 .......................................................................................... 25 组件：高效单晶仍有需求 ............................................................................................. 26 风电：行业转暖，数据向好 ............................................................................................................. 27 从周期看行业：成长期后期阶段，中期呈复苏态势 ...................................................... 28 2018年风电逐步走出低谷 ............................................................................................ 28 政策及特高压保消纳，弃风限电显现有所好转 ............................................................. 29 弃风率下降、标杆电价暂不下调利好核准未建项目 ...................................................... 31 保消纳、竞争配臵加快风电平价上网 ........................................................................... 34 建设成本仍有下降空间 ................................................................................................. 36 行业评级 ............................................................................................................................................. 41 风险因素 ......................................................................................................