请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 了 下游市场化、高端制造突破的关键一年 新能源与电力设备行业2018年投资策略 2017年12月14日 郭荆璞 首席分析师 刘 强 分析师 马步芳 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 下游市场化、高端制造突破的关键一年 2018年投资策略 2017年12月14日  新能源汽车：结构分化，市场化力量加强。从下游看，优质车型将陆续推出，乘用车越来越重要。特斯拉、吉利等企业将有车型年销量超过7万辆，真正体现规模效应。产品品质将持续提升，A00级车型销量将受到抑制。积分制等市场化措施将发挥越来越大的作用，从而推进国内外、产业链融合发展。从这个角度，优质车型的产业链机会将在2018年值得关注；更重要的是，电动化将与智能化深度融合，带来更多的机会；重点关注高端制造环节。从中游看，结构性调整，引领行业成本下降。中游制造端产能将陆续释放，供需将发生变化，行业将结构性调整。龙头企业将通过技术升级、规模化、供应链优势等措施进一步降低成本。调整中将有结构性机会，主要关注壁垒高的环节：三元体系占比的持续提高将带来三元产业链新的成长，高壁垒涂覆隔膜、铝塑膜的高成长，永磁电机等产品供应链的重塑等等。从上游看，价格仍将在高位，产业链融合是关键。虽然2018年价格仍在高位，但新产能的释放、回收等因素将抑制上涨的弹性，同时各品种将会分化。中游电池厂商、材料企业将通过参股、并购、合作等方式参与上游资源端（锂、钴、镍等）；同时各中游企业将在其细分产业链上深化、细化（比如负极厂商布局上游石墨化产能，电池企业对资源回收的布局等）。这些变化将导致上游价格在2019年综合稳步下调。新能源汽车重点关注三大机会： 1、主产业链机会；2、壁垒高的环节；3、核心环节以及还可以做大的环节。相关标的建议关注：璞泰来、三花智控、宏发股份、杉杉股份、比亚迪、猛狮科技、亿纬锂能、新纶科技、方正电机等。  光伏：平价上网的关键一年。从制造端看，优质产能将不断释放，2018年是去劣质产能的一年：高效单晶、高品位多晶硅等产能将逐步释放，供需变化（2018年供给增加，需求可能减少）将使得产业链价格持续下降；龙头企业将凭借规模效应、成本优势、技术进步等因素提升市场占有率，而且是全球的市场占比，同时能够以量补价；所以，市场调整中仍需要布局产业链龙头企业。从下游光伏电站看，度电成本下降有望快于补贴下降，存量+增量使得下游电站企业受益。产业链产品价格的下降，将加快发电侧平价上网的速度，下游电站企业受益。光伏扶贫、领跑者、分布式将是下游需求的亮点：领跑者将推动行业技术进步，户用分布式打开行业需求空间。高端制造仍是行业突破的关键。国内光伏制造已是全球巨头，目前整个产业链都在往价值链中高端延伸，其各个环节都在进行产品的升级：多晶硅向高品位延伸，硅片向高效本期内容提要:证券研究报告 行业研究——投资策略 新能源及电气设备行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2017.12.11 新能源行业相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖 股票家数（只） 190 总市值（亿元） 18713流通市值（亿元） 13709信达覆盖家（只） 12 覆盖流通市值（亿元） 1358 资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 8332 6789 邮箱：guojingpu@cindasc.com 刘强 分析师 执业编号： S1500514070005 联系电话：+86 10 8332 6707 邮箱：liuqiang1@cindasc.com 马步芳 研究助理 联系电话：+86 10 8332 6842 邮箱：mabufang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 单晶延伸，电池向N型、IBC延伸等等；多晶硅、硅片的龙头已经显现，电池、组件、分布式端仍将有变化，将有新的企业能够长大，明年就是分水岭。光伏建议重点关注公司：通威股份、特变电工、隆基股份、阳光电源、林洋能源、晶盛机电、中来股份、正泰电器等。  风电：行业将迎来复苏，关注龙头企业。1、行业将复苏：2017年是风电行业的相对低谷，2018年行业将迎来复苏，我们预计2018年行业新增装机增速有望达到30%以上。2、弃风率等情况好转，下游电站运营收益率提升：特高压线路的投运，政策的支持，将使得弃风率进一步下降。3、装机区域向海上、东部、中南部延伸，将推动中游制造升级：总体而言，金风科技等龙头企业投入大，向制造价值链中高端延伸具有优势。风电建议重点关注金风科技等龙头企业。  储能：商业化初期，2018年是模式、性价比突破的一年。1、随着可再生能源的快速发展以及电改的推进，储能对能源产业链的作用越来越关键，孕育着万亿市场需求：储能对能源体系转型起关键作用，未来可再生能源平价上网后，将标配一定比例储能。2、新能源汽车带动储能成本下降：新能源汽车大发展推动电池规模化大扩展，明后年将推动电池储能成本快速下降，2018年就是储能性价比提升的关键一年。3、储能商业模式将突破：调频、削峰填谷市场是目前商业模式最简单的类型，其中调频市场经济性较好；未来随着电改的推进、资本的介入，储能行业将创新更多的商业模式。储能方面建议关注标的：科陆电子、猛狮科技、比亚迪、阳光电源、南都电源。  行业评级：我们认为新能源汽车市场化发展力量不断加强，高端制造端不断突破，国内市场将继续引领全球市场前进；光伏行业优质产能不断释放，2018年将迎来平价上网关键一年，结构化机会明显；风电行业2018年将迎来复苏，龙头企业优势明显；储能行业处于商业化初期，模式、性价比将突破；电改将释放更多市场活力。我们维持行业“看好”评级。  风险因素：1、政策支持不到位、宏观环境变化等系统性风险。2、新能源乘用车、分布式光伏等新领域的发展低于预期。3、电动车安全事故、光伏技术变化等因素的影响。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 新能源汽车：结构分化，市场化力量加强 ....................................................................................... 2 从下游看，优质车型将陆续推出，乘用车越来越重要 .................................................... 2 从中游看，结构性调整，引领行业成本下降 ................................................................... 8 从上游看，价格仍将在高位，产业链融合是关键 .......................................................... 16 投资聚焦：看好主产业链、壁垒高的环节、核心环节等三方面的机会 ......................... 18 光伏：平价上网的关键一年 ............................................................................................................. 18 从制造端看，优质产能将不断释放，2018年是去劣质产能的一年 ............................... 18 从下游光伏电站看，产业链价格下降加快平价上网，存量+增量使得下游电站企业受益20 高端制造仍是行业突破的关键 ...................................................................................... 25 投资聚焦：关注龙头优势企业 ...................................................................................... 25 风电、储能：2018年是向上趋势的一年 ........................................................................................ 25 风电：行业将迎来复苏，关注龙头企业 ........................................................................ 25 风电投资聚焦：关注金风科技等龙头企业 .................................................................... 36 储能及电改：商业化初期，2018年是模式、性价比突破的一年 .................................. 37 储能及电改建议关注标的 ............................................................................................. 42 行业评级 ............................................................................................................................................. 42 风险因素 ............................................................................................................................................. 42 表 目 录 表 1：《新能源汽车推广应用推荐车型目录》分车型汇总 ....................................................... 2 表 2：各大车企不断推出新车型 ............................................................................................. 4 表 3：新能源乘用车车型积分计算方法 .................................................................................. 5 表 4：国内外车企迈开合作步伐 ............................................................................................. 6 表 5：下游企业与中游企业合作 .................