国证国际证券（香港）有限公司 研究部 港股晨报 2025年6月17日
国证视点
中东紧张局势出现缓和迹象，市场避险情绪降温，资金有望回流风险资产。市场焦点转向美联储议息会议，关注其政策信号及降息路径。关键数据及事件包括：
- 周二：美国5月零售销售数据、进出口价格情况、工业产值
- 周三：5月新宅开工指数、建筑许可，美联储FOMC利率决策
- 周四凌晨：美联储议息会议，预期维持利率不变，但关注降息路径指引及鲍威尔表态
市场普遍押注9月降息，需关注议息声明及鲍威尔对经济、通胀和国际风险的评估。预计美联储态度可能更趋鸽派。
公司点评：德林国际(1126.HK)
公司概况
- 成立于1992年，主要业务为设计、生产及销售玩具，包括毛绒玩具（50.7%收入）、塑料手板模型（42.4%收入）及防水布罩（6.9%收入）
- 拥有4个设计中心，约150名设计师，客户主要为迪士尼、Funko等
- 最大客户及前五大客户收入占比分别为28.5%和74.4%，未来计划引入新客户分散收入集中度
产能分布
- 经营27个工厂，中国7个（毛绒玩具），越南20个（塑料手板模型、毛绒玩具）
- 平均产能利用率80.2%，计划在印尼和越南扩充产能以规避关税风险
历史财务表现
- 收入：2022/2023/2024年分别为62.53/53.52/54.50亿港元，波动主要受客户库存影响
- 毛利率：2022/2023/2024年分别为19.65%/25.12%/23.01%
- 净利润：2022/2023/2024年分别为6.87/8.30/7.38亿港元
- 派息：2024年派息水平达55%，保持40%左右派息率
后续展望
- 优势：设计研发团队经验丰富、自有厂房具备保密性、产能持续扩张
- 预计在潮流玩具趋势下，通过扩充产能获取更多订单，推动业绩增长
风险提示
- 宏观经济下行、需求疲软
- 下游客户库存积压导致订单减少
- 关税问题影响客户下单信心
- 产能爬坡缓慢无法获得更多订单
公司评级
收益评级：增持
