军工三重奏：地缘破局 × 信息化变革 × 景气新周期

发言人1 00:00发言人1 00:09发言人1 00:24发言人1 00:27发言人1 00:36发言人1 00:50发言人1 00:55发言人1 01:115首我们组织以发言人2 01:22发言人1 01:41发言人1 01:46 发言人1 01:57刚才主持人其实也介绍了这个区动这一轮军工行情的几个核心的这样逻辑。发言人1 02:04但是从我们的框架底下其实我们更多的是把整个军工拆分成三个，从需求端的那个角度拆分成三个方面。发言人1 02:12第一个就是大家看到的这个偏内需的这样一个军品的这个逻辑，你这块我们一会会谈到，我们觉得其实从去年的季度开始，我们其实是迎来了新的一轮的订单的拐点。发言人1 02:25这个拐点也会驱动整个行业也会走出新的一轮景气上行的这样周期。发言人1 02:30那目前我们倾向也认为，就这一轮的这个内需的紧急周期，这个其实是有望持续到2027年，当然这方面一会儿我会展开去谈。发言人1 02:39第二个就是偏外区的这样逻辑，对吧？发言人1 02:42就大家也看到了五月份的这样硬盘冲突，中国的武器装备确实有非常起到了非常好的广告效应，市场也普遍预期，之后在整个全球的经贸市场上，中国的这个武器装备也能够占据这样一个一席之地，这个本质上来讲就是整个军贸，带来了整个军工资产的这样加入冲突。发言人1 03:05还有一个这个逻辑，我这儿PT也没有展示，我就会放在前面简单讲一下。发言人1 03:09就是原来我们也经常在去谈的这个军民融合的这样逻辑，就是大家也看到这个C919的大飞机，这个也是军民融合的一个重要方向。发言人1 03:20为什么我们不去谈呢？发言人1 03:22是因为我自己觉得大家也看到了，这两年整个发动机还是被被美国卡拉布。发言人1 03:30我指大家如果去关注商商飞的一些备货的一些计划，以及实际交付的数量，那么这两年我看到整个CC交交求的交付量整体上是比较显著的低预期的。 发言人1 03:42比如说去年商飞他们自己交流的时候，说按照50家来来备的货，那实际交付，大家看到按照公开媒体的报道，大概只有12家。发言人1 03:52今年初，今年3月份他们也开了供应商的大会，按66家备的货。发言人1 03:58实际上我看到这个到今年上半年，当然媒体也没没太多报道，我个人感觉应该交付量不会超过这么一个时间，背后核心来讲，我觉得还是发动机的car boss。发言人1 04:10所以从这个角来讲，我们觉得整个证明C99最终想要放量，可能还是需要我们的这个发动机，就是商用的这个发动机自入口供之后，那么这个时间点我们觉得最保守的估计也要到2027年之后，所以我觉得那好在因为今年新出了一个外贸的逻辑。发言人1 04:30所以，本质来讲，我觉得这两个逻辑，也足以支撑整个军工去总共这两年的这样一个行情。发言人1 04:37那我们首先进入到第一部分，这个就是军贸的这样一个逻辑。发言人1 04:42那么确实我们看到5月份之后，这个市场对经贸的关注非常高。发言人1 04:48为这个为这个为什么军贸这么重要呢？发言人1 04:51我们觉得就核心来讲，就是军贸会带来整个军工行业的这样一个量价的这样提升，我觉得这是一个核心的这样一个问题，我分别展开谈一下。发言人1 05:00对于量的这个增长，我觉得大家是有共识的对吧？发言人1 05:03就大家因为毕竟来讲，你军贸打开了一个全新的这样一个上市空间。发言人1 05:07如果你没有军贸这个市场的本质上来讲，你的军品只能卖给国内的这个军阀，对吧？发言人1 05:13那么这一块肯定是有天花板的。 发言人1 05:15那么简单的一个数据的测算，就是大家可以看到我们每年的公安预算差不多在1.5到1.6万元左右，其中的装备采购费，虽然没有官方的披露，当然我们预估也在40%到50%左右。发言人1 05:28所以总体上大家看到国内的整个军品的市场，差不多也就在6000亿到7000亿左右这样一个体量。发言人1 05:35那整个外贸有有多大的容量呢？发言人1 05:38按照我们目前因为国外的有一家有有一家杂志有一个统计，我们自己评估下来可能在2万亿人民币左右这样的市场，所以这块其实目前国内的在整均化算上的这个占比，大概是百之5不到一点。发言人1 05:55所以这块如果说未来能够这样这样市占率，如果能够有显著提升的话，那么这块未来的增长空间还是比较可观的。发言人1 06:05所以这个其实是一个偏量增的这个逻辑。发言人1 06:08当然我们觉得军贸其实对整个军工行业，更主要的还是它会带动整个净利率或者毛利率的这样提升，就是对价格的影响可能会来得更加的这么一个显著。发言人1 06:19这里头也同样简单的给大家一个数。发言人1 06:22比如说大家比较关注的这个三五的这样的型号，如果它是卖给国内的军阀样的话，当然具体价格我们就不透露了。发言人1 06:30那基本上大家看到按照6%左右的这个净利率的话，这个差不多卖给国内的军阀，每一价差不多就是3000万到3500万之间。发言人1 06:39这点其实大家去看，代表性的这个主机场，比如说像中央省飞的这个年报，也能看出来，他们每年差不多交付一百多家对吧？发言人1 06:49这个净利率差不多三十多个亿，算下来平均每一架这这么一个这么一个飞机的净利润，差不多也就在三千多。 发言人1 06:58但如果这架35，如果卖给海外的客户，那有一些卖方测算可能它的利润可以达到1.5到2个亿。发言人1 07:06所以这个比例大家其实可以感受一下，这个还是比较夸张的。发言人1 07:10现在就是说你做做一架军贸的这个单子，就顶你做5到6的这这样的内需的这样的单子，所以这就是大家看到的这段时间其实我们看到整个军工的这个主线，都在军贸的这个方向。发言人1 07:23而且大家大多是朝下游的主机厂，本质上来讲，刚才提到的这个超额的利润，或者说经贸带来的这样溢价率，就绝大多数都是被下游的主机厂给享受的，他们跟这个中间商经贸公司，就分享了整个经贸利润的这么一个大头，对于上游的这些环节而言，包括中游的锻造，上游的材料，电源件等等。发言人1 07:47他们可能更多的是享受了这样的量的弹性。发言人1 07:50但是对下游主机厂可能更多的其实是可以享受到整个利润的这样的弹性，所以这是我们谈的对军贸的这样一个核心的这这么一个逻辑。发言人1 07:59但这里头我们还是要强强调几个方面。发言人1 08:02第一个就是我觉得非常关键，就是军贸它是个长逻辑，这个不是说你这个上达的好，你的装备的性价比高，就是马上能够转化为这个订单的爆发。发言人2 08:02第一个就是我觉得非常关键，就是军贸它是个长逻辑，这个不是说你这个上达的好，你的装备的性价比高，就是马上能够转化为这个订单的爆发。发言人1 08:14因为你最后客这个客户来讲，一个国家愿意采购我们的这个武器装备，它本身还是有一些政治上的考量。发言人1 08:23比如说是我们的同盟国，对吧？发言人1 08:24所以从这个角来讲，后面大家会看到一个度，就是我们国家过去五年军贸的这样这么一个出口氛围当中，巴基斯坦占了70%的份额，所以从这个数据上大家也应该也能够感受到，我们跟巴基斯坦的国家的关系应该是非常铁的。 发言人1 08:45那当然对市场而言，大家希望看到另外一个巴西，对吧？发言人1 08:48或者看到第二个巴基斯坦。发言人1 08:50如果你只有一个巴基斯坦的那大家会觉得你的客户是是是比较有限的，这个就没有太大的想象空间，所以就这点事。发言人1 08:59当然今年我觉得很多的投资，也会把军工跟创新药或者把军帽跟创新药做一个对标，我觉得很多逻辑方面确实有很多的相似性，对吧？发言人1 09:10这都是经历了过去几年的反腐，或者比较困境的状态，那今年都迎来了政。发言人1 09:16的拐点对吧？发言人1 09:18另外都有出口的这样的逻辑，或者出海的这样的逻辑。发言人1 09:23但是大家看到这个创新药整体弹性表达就在于就是我们看到创新药的公司，他能不断的去公告一些所谓的比例的交易，就是这个专利的一些交易。发言人1 09:35但是我们看到菌帽，至少到目前为止，可能更多的还是一个偏主题的情绪的演绎。发言人1 09:41但至少到目前为止，大家没有看到任何实性的这样一个订单的这么落地。发言人1 09:47所以这是我觉得军工从行情演绎的这个角度，相对比较薄弱的一个环节，所以这也验证了我们前面谈到的军帽它是一个长逻辑。发言人1 09:59当然短期如果能看到订单，毫无疑问对整个股价的提升会有积极的这样促进作用。发言人1 10:05但如果没有，那么短期来讲可能更多的还是体现为一个偏主题或者偏情绪的这样意义。 发言人1 10:11但另外一方面，我们也承认，或者说我们也认可，就是整个军贸确实会带来整个军工资产的这样价值重估。发言人1 10:19那么这个重估首先来讲，大家看到的是从这个下游主机厂开始，比如说大家看到的像代表性的，像中华城、分非，整个的这这这么个市值也它也是占上了2300亿或者2400亿。发言人1 10:32那这个毫无疑问，中央成飞的这个股市提升也能够带动中央省飞的这个股市，进而就带动整个军工板块的这样股市，就这点上来讲，我觉得只要后面军工军贸的这个逻辑没有被证伪，那么大概率我觉得还是会被反复的或者持续的这样一演绎。发言人1 10:55这些都跳过。发言人1 10:56当然刚才屠生其实也谈到了，我们这次的印巴的这样的冲突。发言人1 11:01之所以我们中国的装备能够以碾压性的优势去战胜硬部的装备，很大程度上就是我们系我们这个体系化的这样一个作战的能力。发言人1 11:12那体系化作战能力背后，其实是涉及到整个这么一个数据的这么个链条的这样打通。发言人1 11:18这里头涉及到就是说你需要有一套系统对吧？发言人1 11:20把所有的这些武装备都连在一块。发言人1 11:23包括我们的战斗机，我们的这样雷达，我们的这样一个导弹等等，要把这些东西都连在一块，对吧？发言人1 11:28所以就这次的这个印巴冲突而言，我觉得给全世界带来最大的震撼就是说这种体系化的这么一个作战，这个会远远胜去胜过所谓的单单件五这么一个武器的这么一个作战方式。发言人1 11:42所以从这个角来讲，我们确实也认为虽然数据链不是军贸的重要方向，但一定也会成为未来失误，非常重要的方向。发言人1 11:52 这个当然也是我觉得对军工而言，这个也是未来非常重要的一个领域，这里朋友稍微补充一下。发言人1 12:00最后我想在就经末这一块，我们再简单的谈一下未来的这个上空间。发言人1 12:05因为这一块卖方确实有些测算，这个我相信大家也很关注。发言人1 12:09未来这一块的空间到底有多大？发言人1 12:11首先这是一个现状，就是大家看到我刚前面也谈到过去五年，中国在整个军贸市场上目前的占比大概是百分4.3，不到分之五。发言人1 12:22相比再次签的五年，是确实有明显的下降。发言人1 12:25巴基斯坦占了70%，也就是说除了巴基斯坦之外，我们就没有太多的同盟国了，所以这是目前相对比较尴尬。发言人1 12:34当然我觉得未来主要的这个增量空今天在哪呢？发言人1 12:37毫无疑问是在中东对吧？发言人1 12:38就是大家也感受到了中东的最近这段时间，其实不仅是最近，从去年开始，从八一开始，中东就不是特别的太平，冲突不断。发言人1 12:50那那既然你有冲突，大概率大家会去想象觉得或者会去推演未来整个中东对军贸的需求，或者对五星装备的需求，确实会有比较明显的提升。发言人1 13:03基于卖方的测算，那确实我觉得未来五年，未来三年，因为到27，就是整个中东地区，中国的往中东去出口的这样的一个金额，也有望得到比较明显的提升。发言人1 13:17这也是未来我觉得提升空间最大的这样一个方向。发言人1 13:22 这是这个数据，我觉得相对偏客观，就是目前可能是100亿出头，这样像军贸的这个份额，我们觉得到2027年，根据卖方的测算，差不多140亿左右，同比这个年化大概10%左右增长，我觉得这个还是相对比较