航空运输行业月度专题：供给逐渐收缩、票价跌幅收窄，旺季供需改善可期

。。 供给逐渐收缩、票价跌幅收窄，旺季供需改善可期 航空运输 2025年06月18日 证券研究报告行业研究 行业专题研究（普通）航空运输投资评级看好上次评级看好匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 航空运输月度专题：供给逐渐收缩、票价跌幅收窄，旺季供需改善可期 2025年06月18日 本期内容提要: 事件：各航司发布2025年5月经营数据。 投资建议 �一假期行业票价跌幅明显收窄，此后同比跌幅略有扩大，但跌幅小于上月。近期票价跌幅也呈现收窄趋势。当前行业客座率持续高位，利用率回升空间有限，供给收缩加剧，票价同比呈现收窄趋势，行业供需关系或将改善，看好旺季出行需求表现。建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。 看好旺季的供需改善：供给端从机队×利用小时数×客座率带来的供给看， 1）供应链问题或延缓航司飞机引进增速；2）受发动机维修影响利用率短期提升有限；3）国内线客座率维持高位水平，整体旺季运载能力或提升空间有限。需求端从春节、清明及�一小长假看，旺季需求持续增长，供需或将改善，票价低位有望回升。看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。 行业供给收缩加剧，票价跌幅收窄 1）供需：行业客座率高位持续，飞机停飞比例持续提升。根据民航局公布的2025年4月行业最新数据，2025年4月行业ASK、RPK同比分别 +8.1%、+11.5%，较2019年同期+14.1%、+15.8%，相应客座率达到84.5%，同比+2.6pct，较2019年同期+1.3pct。分地区看，国内线周转量同比增长7.1%，国际及地区恢复到2019年的100.2%。从六大航司停飞21天的飞机比例情况看，2025年第24周（6.9-6.15）停飞21天的飞机比例为3.47%，同比提升1.59pct，停飞比例连续七周提升。 2）票价：�月同比跌幅小于上月，六月上旬平均票价同比-5.9%。2025年年初至今（截至6.15），国内平均票价837元，同比-9.4%。25Q1平均票 价862元，同比下降10.6%；�一假期票价跌幅明显收窄，中下旬跌幅略有扩大，近期再次收窄。过去四周（5.19-5.25、5.26-6.1、6.2-6.8、6.9-6.15）周度平均票价同比分别-6.4%、-6.9%、-7.1%、-2.5%。6月初至今（截至6.16），国内平均票价同比-5.9%。 3）油汇：原油价格近期有所上涨，汇率维稳。油价方面，25Q1、Q2航空煤油出厂价均价分别为5952、5385元/吨，较2024年同期均价分别-10.0%、 -17.0%，较2019同期均价分别+25.1%、+6.2%，上半年航油价格同比持续下降。原油价格上，近期受地缘政治冲突影响，原油价格快速回升，上周 （6.9-6.13）布伦特原油期货结算价周度均价环比增长6.2%，上涨较多。至2025年6月16日，布伦特原油期货结算价6月均价为67.95美元/桶， 同比-18.1%。6月航空燃油附加费调低至0/10元。汇率方面，2025年初 至今汇率维稳。2024年末，中间价美元兑人民币汇率为7.1884元。至2025 年6月17日，中间价美元兑人民币汇率为7.1746元，较2024年末-0.19%， 汇率持稳。 5月：航司增投海外运力，客座率依然维持高位 1）运营情况：5月各航司运力及周转量同比提升，国际线同比增速快于国内线。国际线周转量上，东航和吉祥均已明显超过19年同期水平，南航接 近19年同期，其余航司仍有差距。客座率上，三大航国内线客座率同比提 升，水平均超过19年同期；东航和南航国际线客座率均超过19年同期。2）机队引进：5月南航净增长飞机数最多。5月南航引进4架客机，净增长3架客机，为六大航司中净增长量最高。东航引进4架净增长0架飞机， 国航引进2架净增长2架飞机；海航引进0架净增长-1架飞机；春秋引进 1架净增长1架飞机，吉祥未引进退出飞机。 1~5月累计看，南航、东航、国航分别净增长21、10、6架飞机，春秋、吉祥、海航分别净增长3、2、-2架飞机。 投资评级：看好 风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 目录 1投资建议5 2行业供给收缩加剧，票价跌幅收窄6 2.1行业客座率高位持续，飞机停飞比例持续提升6 2.2票价：�月同比跌幅小于上月，六月上旬平均票价同比-5.9%7 2.3油汇：原油价格近期有所上涨，汇率维稳9 3航司增投海外运力，客座率依然维持高位11 3.1运营情况：5月主要增投国际线运力，客座率超出19年水平11 3.2机队引进：5月南航净增加3架客机，数量最多15 4风险因素16 表目录 表1：航空行业重点公司估值表（2025/6/17）5 表2：六家上市航司2025年5月当月运营情况一览11 表3：六家上市航司2025年1~5月累计运营情况一览13 表4：六家上市航司2025年5月末机队规模15 图目录 图1：4月民航业ASK/RPK较2019年同期+14.1%/+15.8%6 图2：4月民航业客座率较2019年同期+1.3pct6 图3：4月当月民航业ASK/RPK同比分别+8.1%/+11.5%6 图4：4月当月民航业客座率同比+2.6pct6 图5：装载PW1100发动机的飞机停飞情况7 图6：六大航司停飞21天的飞机占比情况7 图7：2025年4月，国内线周转量同比增长7.1%7 图8：2025年4月国际及地区线周转量恢复至19年的100.2%7 图9：�一假期后票价同比跌幅明显收窄8 图10：综合平均单程票价波动8 图11：境内票价及国际地区票价波动8 图12：北京-上海互飞航线平均票价波动8 图13：北京-深圳互飞航线平均票价波动8 图14：北京-广州互飞航线平均票价波动8 图15：上海-深圳互飞航线平均票价波动9 图16：上海-广州互飞航线平均票价波动9 图17：航空煤油含税出厂价变化（元/吨）9 图18：布伦特原油价格波动（美元/桶）9 图19：航空燃油附加费波动情况10 图20：汇率波动情况10 图21：各航司当月国内线ASK同比变动12 图22：各航司当月国际线ASK较2019年同期恢复率12 图23：各航司当月国内线RPK同比变动13 图24：各航司当月国际线RPK较2019年同期恢复率13 图25：各航司当月国内线客座率较2019年同期差距13 图26：各航司当月国际线客座率较2019年同期差距13 1投资建议 2025年初至今，行业客座率高位持续。供需方面，5月航司海外增投运力增速快于国内，供给逐渐收缩，客座率依然处于高位。票价端，�一假期行业票价跌幅明显收窄，此后同比跌幅略有扩大，但跌幅小于上月。近期票价跌幅也呈现收窄趋势。油汇方面，油价近期 受地缘政治影响，短期价格攀升较快，上半年航油均价中枢下行明显，汇率持稳。当前行业客座率持续高位，利用率回升空间有限，供给收缩加剧，票价同比呈现收窄趋势，行业供需关系或将改善，有望带动票价持续修复。 看好旺季的供需改善：供给端从机队×利用小时数×客座率带来的供给看，1）供应链问题或延缓航司飞机引进增速；2）受发动机维修影响利用率短期提升有限；3）国内线客座 率维持高位水平，整体旺季运载能力或提升空间有限。需求端从春节、清明及�一小长假看，旺季需求持续增长，供需或将改善，票价低位有望回升。看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。 表1：航空行业重点公司估值表（2025/6/17） 证券代码 公司简称 市值/亿元 2024A 归母净利润/亿元 2025E2026E 2027E 2024A TTM PE 2025E 2026E 2027E PB(LF) 601111 中国国航 1,363 -2.4 53.9 78.9 101.0 -574.2 - 25.3 17.3 13.5 3.2 600029 南方航空 1,055 -17.0 42.2 64.6 80.2 -62.2 - 25.0 16.3 13.2 3.1 600115 中国东航 898 -42.3 28.4 52.8 79.5 -21.3 - 31.6 17.0 11.3 6.4 601021 春秋航空 542 22.7 27.1 30.3 33.3 23.8 25.3 20.0 17.9 16.3 3.0 603885 吉祥航空 297 9.1 12.8 17.3 20.5 32.4 33.5 23.1 17.2 14.5 3.5 600221 海航控股 575 -9.2 21.4 36.5 52.6 -62.4 - 26.8 15.7 10.9 23.0 002928 华夏航空 104 2.7 6.5 10.2 12.5 38.8 31.9 16.0 10.2 8.3 3.0 资料来源：iFind，信达证券研发中心 备注：中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空盈利预测为信达交运团队预测，其余均为iFind一致预期 2行业供给收缩加剧，票价跌幅收窄 2.1行业客座率高位持续，飞机停飞比例持续提升 根据民航局公布的2025年4月行业最新数据，行业整体运力及周转量同比增速提升， 月度客座率同比、对比19年同期增幅加大。 对比2019年情况：2025年4月当月行业ASK、RPK较2019年同期+14.1%、+15.8%，相应客座率达到84.5%，较2019年同期+1.3pct。 同比2024年情况：2025年4月当月行业ASK、RPK同比分别+8.1%、+11.5%，客座率同比+2.6pct。行业运力及周转量同比增速提升，客座率超过2019年同期水平。 图1：4月民航业ASK/RPK较2019年同期+14.1%/+15.8%图2：4月民航业客座率较2019年同期+1.3pct -25.7% 14.1% -33.3% 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 15.8% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 1.3% 84.5% 4.0% 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2023-01 23-03 -05 7 当月ASK较2019年同期增速当月RPK较2019年同期增速 资料来源：iFind，中国民用航空局，信达证券研发中心资料来源：iFind，中国民用航空局，信达证券研发中心 图3：4月当月民航业ASK/RPK同比分别+8.1%/+11.5%图4：4月当月民航业客座率同比+2.6pct 5% 0% 11.5% 5% 0% 5% 8.1% 0% 28% 7.4% 6.9% 7.6% 27%6.2% 6% 6.0% 5.4%5.4% 5.7% 15% 4% 13% 2% 4.7% 2.8% 4.8% 4.3% 3.1% 2.6% 1.7% 当月ASK同比增速当月RPK同比增速 资料来源：iFind，中国民用航空局，信达证券研发中心 注：23Q1运力初步恢复，基数较低，因而剔除24Q1同比增速情况 1% 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 0% 当月客座率同比变动 资料来源：iFind，中国