航空运输月度专题：票价跌幅明显收窄，看好旺季供需改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2[Table_Title]航空运输月度专题：票价跌幅明显收窄，看好旺季供需改善[Table_ReportDate]2025年05月20日本期内容提要:[Table_Summary][Table_Summary]事件：各航司发布2025年4月经营数据。➢投资建议客座率高位持续，五一小长假出行需求旺盛，票价同比跌幅近期明显收窄。看好旺季出行需求表现，票价有望持续回升。建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。看好旺季的供需改善：供给端从机队×利用小时数×客座率带来的供给看，1）供应链问题或延缓航司飞机引进增速；2）受发动机维修影响利用率短期提升有限；3）国内线客座率维持高位水平，整体旺季运载能力或提升空间有限。需求端从春节、清明及五一小长假看，旺季需求持续增长，供需或将改善，票价低位有望回升。看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。➢行业票价同比跌幅明显收窄，油价降幅扩大1）行业周转量同比增速放缓，淡季客座率仍处高位。根据民航局公布的2025年3月行业最新数据，2025年3月行业ASK、RPK同比分别+4.5%、+6.7%，较2019年同期+13.0%、+12.9%，相应客座率达到83.3%，同比+1.7pct，较2019年同期-0.1pct。分地区看，国内线周转量同比增长1.7%，国际及地区恢复到2019年的98.3%。从六大航司停飞21天的飞机比例情况看，2025年5月前两周平均停飞比例为2.88%，同比增加1.03pct。2）票价同比跌幅明显收窄，五月以来票价同比-3.0%。2025年年初至今（截至5.18），国内平均票价847元，同比-10.0%。25Q1平均票价862元，同 比下降10.6%， 四月后 至今， 票价呈 现跌幅收 窄趋势 ，过去 四周（4.21-4.27、4.28-5.4、5.5-5.11、5.12-5.18）周度平均票价同比分别-12.4%、-2.7%、-2.7%、-2.5%，同比跌幅逐渐收窄，5月至今（截至5.18），国内平均票价同比-3.0%。月度票价看，4月境内票价环比+11.3%，同比-5.0%，国际及地区票价同比-20.5%。3）油汇：油价同比下降持续，汇率维稳。油价方面，25Q1航空煤油出厂价均价5952元/吨，同比2024年同期均价-10.0%，较2019Q1同期均价+25.1%。1、2、3、4、5月航油均价同比分别-13.1%、-6.9%、-9.8%、-15.4%、-19.0%，航油价格同比降幅加大。原油价格上，至2025年5月16日，布伦特原油期货结算价5月均价为63.44美元/桶，同比-23.6%。5月航空燃油附加费维持10/20元。汇率方面，2025年初至今汇率维稳。2024年末，中间价美元兑人民币汇率为7.1884元。至2025年5月19日，中间价美元兑人民币汇率为7.1916元，较2024年末+0.04%，汇率持稳。➢4月：航司国内线运力及周转量同比增长，客座率超过19年水平1）运营情况：4月各航司运力及周转量同比提升，国际线同比增速快于国 证券研究报告行业研究[Table_ReportType]行业专题研究（普通）[Table_StockAndRank]航空运输投资评级看好上次评级看好[Table_Author]匡培钦交通运输行业首席分析师执业编号：S1500524070004邮箱：kuangpeiqin@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3内线。国际线周转量上，东航和吉祥均已明显超过19年同期水平，南航接近19年同期，其余航司仍有差距。客座率上，三大航国内线客座率同比提升，水平均超过19年同期；除国航外，东航和南航国际线客座率均超过19年同期。2）机队引进：4月南航净增长飞机数最多。4月南航引进8架客机，净增长5架客机，为六大航司中引进数量及净增长量最高。东航引进1架净增长-2架飞机，国航引进1架净增长0架飞机；海航引进1架净增长-4架飞机；春秋和吉祥未引进退出飞机。1~4月累计看，南航、东航、国航分别净增长18、10、4架飞机，春秋、吉祥、海航分别净增长2、2、-1架飞机。➢投资评级：看好➢风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4目录1投资建议...........................................................................................................................................52行业票价同比跌幅明显收窄，油价降幅扩大................................................................................62.1行业周转量同比增速放缓，淡季客座率仍处高位.............................................................62.2票价同比跌幅明显收窄，五月以来票价同比-3.0%...........................................................72.3油汇：油价同比下降持续，汇率维稳.................................................................................93航司国内线运力及周转量同比增长，客座率超出19年水平....................................................113.1运营情况：4月国内线运力同比微增，客座率持续高位................................................113.2机队引进：4月南航净增加5架客机................................................................................154风险因素.........................................................................................................................................16表目录表1：航空行业重点公司估值表（2025/5/19）...........................................................................................5表2：六家上市航司2025年4月当月运营情况一览..............................................................................11表3：六家上市航司2025年1~4月累计运营情况一览........................................................................13表4：六家上市航司2025年4月末机队规模............................................................................................15图目录图1：3月民航业ASK/RPK较2019年同期+13.0%/+12.9%......................................................................6图2：3月民航业客座率较2019年同期-0.1pct...........................................................................................6图3：3月当月民航业ASK/RPK同比分别+4.5%/+6.7%..............................................................................6图4：3月当月民航业客座率同比+1.7pct......................................................................................................6图5：装载PW1100发动机的飞机停飞情况..................................................................................................7图6：六大航司停飞21天的飞机占比情况....................................................................................................7图7：2025年3月，国内线周转量同比增长1.7%.......................................................................................7图8：2025年3月国际及地区线周转量恢复至19年的98.3%...............................................................7图9：五一后票价同比跌幅明显收窄................................................................................................................8图10：综合平均单程票价波动............................................................................................................................8图11：境内票价及国际地区票价波动..............................................................................................................8图12：北京-上海互飞航线平均票价波动.......................................................................................................8图13：北京-深圳互飞航线平均票价波动.......................................................................................................8图14：北京-广州互飞航线平均票价波动............................................................................