航空运输月度专题：客座率维持高位，座收或超预期

证券研究报告 行业研究 2025年09月17日 本期内容提要: ➢投资建议 2025年初至今，行业客座率高位持续。供需方面，航司国内线运力投放低增速，重点增投海外航线。航司机队引进净增速基本在3%以下，供给相对紧张。客座率持续高位，同比及对比19年同期均有提升，国内线表现尤为突出。周转量上，国内线周转量同比稳增，国际线周转量大幅增长，基本恢复至2019年同期水平。票价端，暑运期间行业票价表现较弱，8月票价环比上月有所改善。叠加8月客座率高位提升，航司单位座收改善幅度或更加显著。 暑运期间行业客座率高位提升，票价跌幅呈收窄趋势，航司单位座收跌幅或有显著改善。同时，随着“反内卷”措施及《公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票价有所修复，进一步推动航司单位座收回升。叠加油价下行带来的成本下降，航司三季度盈利或能进一步增长。看好航司座收回升带来的盈利修复弹性。建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢运力投放增速放缓，客座率高位、票价环比改善 1）供需：行业客座率高位，运力同比增速放缓。根据民航局公布的2025年7月行业最新数据，2025年7月行业ASK、RPK同比分别+5.5%、+6.1%，较2019年同期+22.8%、+24.2%，相应客座率达到84.5%，同比+0.5pct，较2019年同期+0.9pct。分地区看，国内线周转量同比增长3.9%，国际及地区恢复到2019年的100.3%。从六大航司停飞21天的飞机比例情况看，2025年第36周（9.1-9.7）停飞21天的飞机比例为2.74%，同比提升0.75pct，暑运出行结束，各航司飞机停飞比例环比增加。 2）票价：八月票价跌幅环比上月收窄。2025年年初至今（截至9.15），国内平均票价864元，同比-8.8%。7、8月暑运期间行业平均票价同比分别-8.8%、-7.3%，8月票价跌幅环比收窄。9月上半旬（至9.15）行业平均票价同比-6.2%，九月初暑运结束、票价跌幅环比扩大，此后再次收窄。过去四周（8.18-8.24、8.25-8.31、9.1-9.7、9.8-9.14）周度平均票价同比分别-7.0%、-6.9%、-8.2%、-5.1%。最新七天（9.9-9.15）国内平均票价同比-3.8%。 3）油汇：Q3航油均价同比-11.2%，人民币汇率走强。油价方面，25Q1、Q2、Q3航空煤油出厂价均价分别为5952、5385、5533元/吨，较2024年同期均价分别-10.0%、-17.0%、-11.2%，较2019同期均价分别+25.1%、+6.2%、+13.3%。9月国内航油含税出厂价环比上月降至5545元/吨，同比下降7.6%。汇率方面，2025年初至今人民币汇率升值。2024年末，中间价美元兑人民币汇率为7.1884元。至2025年9月16日，中间价美元 兑人民币汇率为7.1027元，较2024年末-1.19%，较25Q2末-0.78%，4月以来人民币持续升值。 ➢航司主要增投国际线运力，国内线客座率高位 1）运营情况：国内线方面，2025年1~8月，除国航、吉祥国内线运力同比有所下降，其余航司国内线运力同比均略有增长，其中春秋同比增速为+4.7%，其余航司增速低于2%；客座率持续高位，三大航国内线客座率同比增幅明显，其中东航客座率同比增幅达到3.5pct，超过19年同期3.1pct；除吉祥外，各航司国内线周转量同比均有增长，其中东航增速达到6.1%，其余航司增速均在5%以内。国际线方面，东航和吉祥周转量均超过19年同期水平，南航和春秋恢复率接近19年同期，国航、海航周转量恢复还存在较大缺口。 2）机队引进：8月国航净增长飞机数最多。8月国航引进6架客机，净增长6架客机，为六大航司中净增长量最高。东航引进4架净增长4架飞机，南航引进7架净增长2架飞机；海航引进2架净增长2架飞机；春秋和吉祥未引进退出飞机。1~8月累计看，南航、东航、国航分别净增长33、14、11架客机，春秋、吉祥、海航分别净增长5、3、6架客机。 ➢投资评级：看好 ➢风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 目录 1投资建议............................................................................................................................................52运力投放增速放缓，客座率高位、票价环比改善........................................................................62.1行业客座率高位，运力同比增速放缓.................................................................................62.2票价：八月票价跌幅环比上月收窄.....................................................................................72.3油汇：Q3航油均价同比-11.2%，人民币汇率走强............................................................93航司主要增投国际线运力，国内线客座率高位..........................................................................113.1运营情况：8月航司国内线客座率高位提升....................................................................113.2机队引进：8月国航净增加6架客机，数量最多............................................................154风险因素..........................................................................................................................................16 表目录 表1：航空行业重点公司估值表（2025/9/16）...........................................................................................5表2：六家上市航司2025年8月当月运营情况一览..............................................................................11表3：六家上市航司2025年1~8月累计运营情况一览.........................................................................13表4：六家上市航司2025年8月末机队规模............................................................................................15 图目录 图1：7月民航业ASK/RPK较2019年同期+22.8%/+24.2%......................................................................6图2：7月民航业客座率较2019年同期+0.9pct..........................................................................................6图3：7月当月民航业ASK/RPK同比分别+5.5%/+6.1%..............................................................................6图4：7月当月民航业客座率同比+0.5pct.......................................................................................................6图5：装载PW1100发动机的飞机停飞情况..................................................................................................7图6：六大航司停飞21天的飞机占比情况....................................................................................................7图7：2025年7月，国内线周转量同比增长3.9%.......................................................................................7图8：2025年7月国际及地区线周转量恢复至19年的100.3%.............................................................7图9：春节后日度票价表现...................................................................................................................................8图10：综合平均单程票价波动............................................................................................................................8图11：境内票价及国际地区票价波动..............................................................................................................8图12：北京-上海互飞航线平均票价波动.......................................................................................................8图13：北京-深圳互飞航线平均票价波动.......................................................................................................8图14：北京-广州互飞航线平均票价波动.......................................................................................................8图15：上海-深圳互飞航线平均票价波动....................................