航空运输月度专题：1月油汇向好、国内线运力同比微增，客座率高位维稳

证券研究报告 行业研究 2025年02月19日 本期内容提要: ➢行业客座率恢复到19年水平，1月票价同比略增 1）行业供需：2024年全年客座率恢复到2019年水平。根据民航局公布的2024年12月行业最新数据，12月当月行业ASK、RPK较2019年同期+8.1%、+9.7%，相应客座率达到82.0%，超过2019年同期1.2pct。1~12月累计行业ASK、RPK分别较2019年同期+10.2%、+10.3%，累计客座率为83.3%，较2019年同期+0.1pct。分地区看，国内线周转量已恢复正常增长，国际及地区已恢复超八成，12月当月恢复率超九成。 2）票价情况：1月同比略增，国际票价涨幅较多。2025年1月平均单程票价902元，环比+29.6%，同比+3.8%，受春运影响票价环比回升较多，同时春节错期影响、票价同比略增。分地区看，1月境内机票价格865元，同比+2.9%，国际及地区平均票价1812元，同比+6.5%，国际及地区线票价涨幅更多。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 3）油汇：1~2月航油均价同比-10%，年初至今汇率维稳。油价方面，2025年1~2月航空煤油出厂价均价5910元/吨，较2024年同期均价-10.1%，较2019年全年均价+20.6%，油价有一定回落。原油价格上，近期油价小幅波动维稳，至2025年2月17日，布伦特原油期货结算价为75.22美元/桶，较2024年末上涨0.8%。汇率方面，2025年初至今汇率维稳。2024年末，中间价美元兑人民币汇率为7.1884元。至2025年2月18日，中间价美元兑人民币汇率为7.1697元，较2024年末-0.26%，汇率持稳。 ➢航司1月客座率高位持稳，国内线运力同比微增。 1）运营情况：1月当月情况看，各航司国内线周转量同比微增，客座率基本超19年同期；大部分航司国际线运力及周转量超过19年同期，客座率略有差距。 2）机队引进：1月，三大航中东航飞机引进数最多，小航未引进飞机。1月三大航中东航飞机引进架数最多，共引进6架飞机，净增长4架。国航其次，引进及净增长4架飞机；南航引进4架净增长3架飞机。春秋和吉祥未引进退出飞机，海航引进及净增长2架飞机。 ➢投资建议： 1月国内线运力同比微增，客座率高位持稳，油汇因素向好。2025年运力供给增速放缓确定性增强，票价2024年跌幅较多、处于低位水平，若随经济复苏、出行需求提升，票价向上有望带来航司业绩高弹性，叠加油价中枢下行、汇率稳定等因素，航司利润向上空间可期。看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。 ➢投资评级：看好 ➢风险因素：出行需求增长不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 目录 1行业客座率恢复到19年水平，1月票价同比略增.......................................................................51.1行业整体供需：2024年全年客座率恢复到2019年水平..................................................51.2票价：1月同比略增，国际票价涨幅较多..........................................................................61.3油汇：1~2月航油均价同比-10%，年初至今汇率维稳.....................................................72航司1月客座率高位持稳，国内线运力同比微增........................................................................92.1运营情况：1月国内线运力同比微增，客座率高位持稳..................................................92.2机队引进：1月东航及国航净增加4架飞机，小航未引进退出飞机............................113投资建议.........................................................................................................................................134风险因素.........................................................................................................................................14 表目录 表1：六家上市航司2025年1月当月运营情况一览.................................................................................9表2：六家上市航司2025年1月末机队规模............................................................................................12表3：航空行业重点公司估值表（2025/2/17）........................................................................................13 图目录 图1：12月当月民航业ASK/RPK较19年同期+8.1%/+9.7%....................................................................5图2：12月当月民航业客座率较2019年同期+1.2pct..............................................................................5图3：12月当月民航业ASK/RPK同比分别+10.6%/+16.7%......................................................................5图4：12月当月民航业客座率同比+4.3pct....................................................................................................5图5：12月国内线旅客周转量较2019年同期+15.2%................................................................................6图6：2024年12月国际及地区线周转量恢复至2019年的96.5%.......................................................6图7：2024年12月，国内线周转量同比+8.5%............................................................................................6图8：2024年12月，国际线/地区线周转量恢复至2019年同期95.7%/117.7%.............................6图9：平均单程票价波动.......................................................................................................................................7图10：境内票价及国际地区票价波动..............................................................................................................7图11：航空煤油出厂价变化（元/吨）............................................................................................................7图12：布伦特原油价格波动（美元/桶）.......................................................................................................7图13：航空燃油附加费波动情况.......................................................................................................................8图14：汇率波动情况..............................................................................................................................................8图15：各航司当月国内线ASK同比变动.....................................................................................................10图16：各航司当月国际线ASK较2019年同期恢复率...........................................................................10图17：各航司当月国内线RPK同比变动.....................................................................................................11图18：各航司当月国际线RPK较2019年同期恢复率...........................................................................11图19：各航司当月国内线客座率较2019年同期差距............................................................................11图20：各航司当月国际线客座率较2019年同期差距............................................................................11 1行业客座率恢复到19年水平，1月票价同比略增 1.1行业整体供需：2024年全年客座率恢复到2019年水平 根据民航局公布的2024年12月行业最新数据，行业整体运力及周转量、月度客座率超过2019年同期；同比看，客座率提升明显。 对比2019年情况：12月当月行业ASK、RPK较2019年同期+8.1%、+9.7%，相应客座率达到82.0%，超过2019年同期1.2pct。1~12月累计行业ASK、RPK分别较2019年同期+10.2%、+10.3%，累计客座