航空运输行业专题研究：票价坚挺、客座率高位提升，四季度业绩同比改善可期

核心观点

• 业绩改善可期： 2025年初至今，航空运输行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺。10月起票价持续回正，叠加“反内卷”措施及《公约》的落实，票价有望进一步修复，推动航司单位座收回升，业绩同比改善可期。
• 供需分析： 运力增速放缓，周转量受益于高客座率增速回升。国内线周转量同比稳增，国际线周转量维持高速增长，基本恢复至2019年同期水平。
• 票价趋势： 2025年年初至今，国内平均票价850元，同比-7.2%。11月至今国内线含油平均票价738元，同比+0.3%，延续十月转正状态，票价持续坚挺。
• 成本分析： 11月航油均价同比持平，人民币汇率走强，成本端压力有所缓解。

关键数据

• 客座率： 2025年9月行业客座率达到86.3%，同比+2.4pct，较2019年同期+4.1pct。10月六家航司客座率达到87.1%，同比+2.3pct。
• 周转量： 2025年9月国内线周转量同比增长5.0%，国际及地区线周转量恢复至2019年的103.7%。
• 票价： 2025年年初至今（截至11.16），国内平均票价850元，同比-7.2%。11月至今国内线含油平均票价738元，同比+0.3%。
• 机队规模： 10月海航引进4架客机，净增长4架客机，为六大航司中净增长量最高。

研究结论

• 投资建议： 看好航空运输行业，建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等。
• 风险因素： 出行需求增长不及预期、行业供给超预期风险、票价上涨幅度不及预期、市场竞争加剧风险、油价大幅上涨风险、人民币大幅贬值风险。