航空运输行业专题研究：票价坚挺、客座率高位提升，四季度业绩同比改善可期

证券研究报告 行业研究 2025年11月19日 本期内容提要: ➢投资建议 2025年初至今，行业客座率高位持续，国内外航线出行两旺，10月起票价持续回正，我们认为航司单位座收或显著修复。同时，随着“反内卷”措施及《公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票价有所修复，进一步推动航司单位座收回升。叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长。我们看好航司座收回升带来的盈利修复弹性。建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等。 ➢客座率高位、票价延续转正状态 1）供需：运力增速继续放缓，周转量受益于高客座率增速回升。根据民航局公布的2025年9月行业最新数据，2025年9月行业ASK、RPK同比分别+4.1%、+7.1%，较2019年同期+13.0%、+18.6%，相应客座率达到86.3%，同比+2.4pct，较2019年同期+4.1pct。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 根据六大航司（国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航）披露的10月运营数据合计情况看，六家航司10月ASK、RPK同比分别+6.4%、+9.2%，客座率达到87.1%，同比+2.3pct。其中，国内线/国际及地区线ASK同比分别+3.6%、+13.6%，对应RPK同比分别+5.7%、+19.2%，相应客座率分别为89.1%、82.6%，同比分别+1.8、+3.9pct，较2019年同期分别+4.0、+5.2pct。 2）票价：11月至今票价持续转正。2025年年初至今（截至11.16），国内平均票价850元，同比-7.2%。11月至今（截至11.16）国内线含油平均票价738元，同比+0.3%，延续十月转正状态，票价持续坚挺。 3）油汇：11月航油均价同比持平，人民币汇率走强。油价方面，10、11月国内航油含税出厂价分别为5572、5625元/吨，同比分别-0.1%、0%。汇率方面，2025年初至今人民币汇率升值。2024年末，中间价美元兑人民币汇率为7.1884元。至2025年11月18日，中间价美元兑人民币汇率为7.0856元，较2024年末-1.43%，较25Q3末-0.28%，4月以来人民币持续升值。 ➢航司运力增速回升，国内外客座率高位 1）运营情况：国内线方面，2025年1~10月，除国航、吉祥国内线运力同比有所下降，其余航司国内线运力同比均略有增长；客座率持续高位，三大航国内线客座率同比增幅明显；除吉祥外，各航司国内线周转量同比均有增长，其中春秋、东航增速达到7.6%、6.0%，其余航司增速均在5%以内。国际线方面，东航和吉祥周转量均超过19年同期水平，南航和春秋恢复率接近19年同期，国航、海航周转量恢复还存在较大缺口。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 22）机队引进：10月海航引进4架客机，净增长4架客机，为六大航司中 净增长量最高。1~10月累计看，南航、国航、东航分别净增长40、19、18架客机，春秋、吉祥、海航分别净增长5、2、10架客机。 ➢投资评级：看好 ➢风险因素：出行需求增长不及预期，票价上涨幅度不及预期，行业供给超预期风险，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 目录 1投资建议............................................................................................................................................52客座率高位、票价延续转正状态....................................................................................................62.1运力增速继续放缓，周转量受益于高客座率增速回升.....................................................62.2票价：11月至今票价持续转正............................................................................................72.3油汇：11月航油均价同比持平，人民币汇率走强............................................................93航司运力增速回升，国内外客座率高位......................................................................................103.1运营情况：10月航司运力增速回升，客座率高位提升..................................................103.2机队引进：10月海航净增加4架客机，数量最多..........................................................144风险因素..........................................................................................................................................15 表目录 表1：航空行业重点公司估值表（2025/11/18）.........................................................................................5表2：六家上市航司2025年10月当月运营情况一览............................................................................10表3：六家上市航司2025年1~10月累计运营情况一览......................................................................12表4：六家上市航司2025年10月末机队规模..........................................................................................14 图目录 图1：9月民航业ASK/RPK较2019年同期+13.0%/+18.6%......................................................................6图2：9月民航业客座率较2019年同期+4.1pct..........................................................................................6图3：9月当月民航业ASK/RPK同比分别+7.1%/+4.1%..............................................................................6图4：9月当月民航业客座率同比+2.4pct.......................................................................................................6图5：2025年9月，国内线周转量同比增长5.0%.......................................................................................7图6：2025年9月国际及地区线周转量恢复至19年的103.7%.............................................................7图7：春节后日度票价表现...................................................................................................................................7图8：综合平均单程票价波动..............................................................................................................................7图9：境内票价及国际地区票价波动................................................................................................................8图10：北京-上海互飞航线平均票价波动.......................................................................................................8图11：北京-深圳互飞航线平均票价波动.......................................................................................................8图12：北京-广州互飞航线平均票价波动.......................................................................................................8图13：上海-深圳互飞航线平均票价波动.......................................................................................................8图14：上海-广州互飞航线平均票价波动.......................................................................................................8图15：航空煤油含税出厂价变化（元/吨）...................................................................................................9图16：布伦特原油价格波动（美元/桶）.......................................................................................................9图17：航空燃油附加费波动情况.......................................................................................................................9图18：汇率波动情况............................................................................................