晨会纪要

晨会纪要 2025年06月18日 证券分析师： 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 联系人： 陈伟业 cwy@longone.com.cn 晨会纪要20250618 重点推荐 1.5月社零同比亮眼，国补叠加大促助发展——5月社零报告专题 2.消费表现亮眼，地产拖累加深——国内观察：2025年5月经济数据 财经要闻 1.美国5月零售低于预期 2.日本央行将政策基准利率维持在0.50%不变，符合市场预期 3.国家主席习近平：各方应该推动中东局势尽快降温 正文目录 1.重点推荐3 1.1.5月社零同比亮眼，国补叠加大促助发展——5月社零报告专题3 1.2.消费表现亮眼，地产拖累加深——国内观察：2025年5月经济数据4 2.财经新闻6 3.A股市场评述7 4.市场数据9 1.重点推荐 1.1.5月社零同比亮眼，国补叠加大促助发展——5月社零报告专题 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001；证券分析师：任晓帆，执业证书编号：S0630522070001 联系人：吴康辉，wkh@longone.com.cn投资要点： 2025年5月社零同比增长6.4%。2025年5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，高于wind一致预期（+4.85%）。1）分地域：城镇增速连续3个月高于乡村市场。1>城镇：5月消费品零售额36057亿元，同比增长6.5%，增速较上月环比提升1.3个百分点。2>乡村：5月消费品零售额5269亿元，同比增速为5.4%，增速较上月提升0.7个百分点。2）分渠道，线下表现优于线上。1>5月线上消费同比下滑。1-5月，网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长8.5%和6.3%，增速较上月环比+0.8pct和+0.5pct。从当月值来看，网上商品和服务同比下滑4.25%，环比下降5.6pct。分品类来看，5月网上零售额吃、穿、用分别累计同比为+14.5%、+1.2%、+6.1%，较上月增速环比 -0.1pct、+0.7pct、+0.6pct。2>线下零售同比+10.50%。根据社零、网上商品及服务零售额推算，5月线下社零同比增长10.50%，较上月增速环比提升5.13pct，线下社零表现佳。 1）分商品及服务：餐饮、商品零售延续稳定增长态势。1>餐饮延续稳定增长态势。5月社零餐饮服务总额4578亿元，同比上涨5.9%，增速环比提升0.7pct。2>商品零售同比上涨。5月社零商品零售总额36748亿元，同比增长6.5%，增速环比提升1.4pct，对当月社零贡献比例达到90%，较为稳定。2）国补政策积极，商品销售热度不减，必选、可选、地产后周期同比表现优秀。5月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为+11.38% +7.87%、9.81%、+4.70%，增速分别较上月环比+1.15pct、+0.27pct、+2.59pct、+1.85pct随着提振消费政策持续发力，有望进一步释放消费潜力，推动消费行业持续向好。分具体品类，家用电器和音响器材类、通讯器材类、文化办公用品类、体育、娱乐用品类同比涨幅居前，分别同比53.0%、33.0%、30.5%、28.3%。 CPI、PPI同比均下降，PPI-CPI剪刀差扩大。2025年5月CPI同比-0.1%（环比持平），去掉食品、能源的核心CPI同比上涨0.6%（环比提升0.1pct）。PPI同比3.3%（环比-0.6pct），主要受上游能源价格偏弱等影响，5月PPI-CPI剪刀差为-3.2%(环比-0.6pct)。1）分品类：食品类同比略降，环比提升明显，非食品同比价格五涨一跌。1>食品类：5月食品类价格同比下降0.4%，环比-0.2pct，其中鲜果、猪肉、水产品同比增速较快，分别同比 +5.5%/3.1%/2.5%，从同比的环比看，牛肉环比提升4.8pct，变化幅度最大。2>非食品类：5月教育文化和娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务、居住和交通通信分别同比+0.9% （环比+0.2pct）、+1.5%（环比+0.2pct）、+0.3%（环比+0.1pct）、+0.1%（环比-0.1pct）、 +0.1%（环比持平）和-4.3%（环比-0.4pct）。2）失业率持续回落，5月全国城镇调查失业率 5.0%，环比下降0.1pct。 投资建议：1）5月社零烟酒类同比+11.2%，限额以上餐饮收入同比+4.8%，增速回升。“禁酒令”下白酒板块情绪偏弱，经过加速调整后更具配置价值。白酒行业竞争加剧，分化集中趋势不变，头部酒企在品牌壁垒和战略升级中不断扩大市场份额，建议关注高端酒和区域龙头。假期居民出游活跃带动餐饮类消费快速增长。在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望逐步修复，建议关注餐饮供应链相关个股。2）5月化妆品类同比+4.4%，整体表现稳健 美容护理板块作为可选消费，整体悦己属性强，新消费属性较强。近期“618”大促，优质国货增长强劲，建议关注核心龙头企业“618”业绩表现。 风险提示：消费回暖不及预期风险；政策力度不及预期；竞争加剧的影响。 1.2.消费表现亮眼，地产拖累加深——国内观察：2025年5月经济数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn 投资要点 事件：6月16日，国家统计局公布2025年5月经济数据。5月社零总额同比6.4%，前值5.1%；固投同比3.7%，前值4.0%；规上工业增加值同比5.8%，前值6.1%。 核心观点：5月经济数据中表现最亮眼的无疑是消费，这也得益于以旧换新政策效果的持续显现，以及“618”购物节的叠加影响。但工业生产以及投资增速均小幅回落，前者受出口拖累，这一点在6月可能减轻，豁免期内的“抢出口”效应或在6月显现；后者受地产拖累的幅度加深，剔除地产后的累计同比7.7%，反映出基建以及制造业投资仍相对稳健。后续来看，“抢出口”的支撑在短期，尤其从三季度末开始出口面临的基数压力也在增加，稳内需的重要性将进一步体现。短期关注房地产增量政策出台的可能性，以及4月政治局会议提到的新型政策性金融工具。 网上消费叠加以旧换新，5月社零增速回升明显。5月社零季调环比0.93%，剔除2020年同期异常值来看，为2014年以来最高，明显超季节性。分项上，餐饮（5.9%，+0.7pct以及商品零售（6.5%，+1.4pct）增速均有提升，商品回升的幅度更大一些。主要线索上：1.网上零售贡献的增量较大。受益于618购物节开启的小幅提前，以及以旧换新的扩容，5月实物商品网上零售额累计同比升至6.3%，可比口径调整后的当月同比由6.1%升至8.2%对整体社零增速的贡献率在32%左右。2.以旧换新贡献的增量仍然较大。相关品类中，家电 （53.0%，+14.2pct）以及通讯器材（33.0%，+13.1pct）在高位上进一步提升，办公用品、家具维持高位。3.受益于金价上涨，金银珠宝零售增速连续两个月维持在20%以上。 工业生产在年初冲高后，继续小幅回落。1.首先，规模以上工业增加值增速在今年3月春节后复工节奏错位以及“抢出口”的影响下冲高，此后连续两个月回落。2.5月进一步小幅回落后5.8%的当月同比增速，仍然高于去年5.6%的中枢水平，总体韧性仍强。3.基于对出口的判断来看，“抢出口”改变的是节奏，并非趋势，这一逻辑下对生产的带动在下半年总体会相对弱化，出口交货值增速5月已回落至0.6%。4.从行业来看，中游增速仍处领先但增速普遍回落；从工业品产量来看，集成电路回升，智能手机降幅收窄，或与美国关税豁免相关。与内需相关的水泥、粗钢仍在低位。 固定资产投资增速走低，地产拖累加大。5月固定资产投资累计同比及当月同比延续回落的趋势。边际上来看，制造业投资、基建投资、房地产投资当月增速均有下滑。 基建增速小幅回落，公用事业维持高增速。5月当月，广义基建、狭义基建投资增速分别回落至9.3%和5.1%。两者之间的差异主要体现在后者不包含的公用事业投资5月累计同比依然高达25.4%。以地方投资为主的狭义基建虽然在化债约束减轻的背景下，增速中枢高于去年，石油沥青装置开工率自4月中上旬以来也已高于去年同期。 房地产增量政策出台的必要性在上升。销售端来看，新建商品房销售累计同比降幅小幅扩大至-2.9%，为2024年5月来首次降幅走扩，可比口径下当月同比降幅也扩大至-3.3%。 从30城截至6月15日的数据来看，同比-10.0%，相较5月的-5.0%降幅也有所扩大，前期需求端减税降房贷利率的累计效应在逐步减弱。投资端来看，累计同比降至-10.7%，可比口径下当月同比降至-12.0%，两者均连续3个月下滑。地产投资及销售端的压力都在加大，6 月13日国常会提出要对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，进一步优化现有政策，要更大力度推动房地产市场止跌回稳，增量政策出台的预期明显提升。 制造业投资维持韧性。5月制造业投资可比口径下当月同比小幅回落至7.8%，前值8.2%。细分行业上，设备更新政策以及产业升级新动能的支撑延续，其中设备工器具投资增速5月累计同比17.3%，继续大幅高于整体制造业投资。 风险提示：政策落地不及预期；关税政策的不确定性；美债信用风险；美国财政风险；地缘政治局势风险。 2.财经新闻 1.美国5月零售低于预期 6月17日，美国商务部公布的数据显示，美国5月零售销售环比降0.9%，预期降0.7%，前值从升0.1%修正为降0.1%。美国5月核心零售销售环比降0.3%，预期升0.1%，前值从升0.1%修正为持平。 （信息来源：Wind） 2.日本央行将政策基准利率维持在0.50%不变，符合市场预期 6月17日，日本央行将政策基准利率维持在0.50%不变，符合市场预期，连续第三次会议按兵不动。 日本央行宣布，将减少每月购买国债的规模，并计划在2027年1月至3月期间的购买 总额预计约为2万亿日元。以8比1的投票结果通过了债券缩减计划，并决定从2026年4 月起，每个季度每月减少约2000亿日元的日本国债购买量。同时，保持现有的债券缩减计 划不变直至2026年3月。日本央行强调，应以可预见的方式逐步减少债券购买规模，同时保持足够的灵活性以维护市场稳定。 日本经济目前正处于温和复苏阶段，尽管仍存在一些疲软的迹象。通胀预期已温和上升，过去的进口价格上涨以及近期食品价格上涨的影响预计将逐渐减弱。日本央行指出，全球贸易政策的未来走向极不确定，海外经济活动对这些政策的反应仍难以预测。因此，日本央行表示，必须密切关注贸易政策对金融市场和外汇市场可能产生的影响。 对于可能出现的长期利率迅速上升，央行提出将采取灵活应对措施，包括增加债券购买、进行固定利率债券购买操作，以及对集中抵押品使用资金供应操作。此外，如果未来的政策会议认为有必要，将准备对债券缩减计划进行调整。 日本央行预计，将在2027年3月时，其持有的日本国债规模相比2024年6月的水平 减少约16-17%。同时，计划在2027年3月之前完成逐步缩减购债规模的目标，并将在明 年6月公布2027年4月及以后的购债计划。为了保持市场稳定，央行决定在7-9月期间每 月购买3250亿日元的3-5年期日本国债3次，此前为2750亿日元4次。 日本央行决议显示，该行全票一致决定维持利率不变。日本央行委员田村直树对债券缩减计划的决定表示异议。 （信息来源：Wind） 3.国家主席习近平：各方应该推动中东局势尽快降温 当地时间6月17日，国家主席习近平在阿斯塔纳出席第二届中国－中亚峰会期间会见乌兹别克斯坦总统米尔济约耶夫。两国元首就当前中东局势交换意见。 习近平表示，以色列发动对伊朗军事行动