每日晨报

每日晨报2025年6月18日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 中国宏观 5月经济运行的复合节奏 李少金Evan.Li@bocomgroup.com 中国2025年5月经济数据呈现结构性分化特征。从主要指标表现看，消费市场超预期回暖成为最大亮点，社零同比增长6.4%创年内新高，“以旧换新”政策、叠加节假日和促销活动的靠前刺激效果显著；工业生产增速温和回调至5.8%，主要受外部因素扰动影响，但高技术制造业和装备制造业保持9%左右快速增长，高景气趋势延续；固定投资增速略有放缓；对外贸易展现韧性，出口产品和地区均显现出一定的分化；一揽子金融增量政策支持下，流动性边际改善。整体而言，5月经济运行呈现消费回暖、生产稳定、投资放缓、外贸韧性的格局，新旧动能转换和结构调整特征明显。 当前经济运行面临内外部因素交织，政策协调发力仍有空间。从内部看 三个月 年初至 布兰特 收盘价升跌%今升跌 73.303.12-1.72 期金 3,396.4013.2129.18 期银 36.38 7.71 25.84 期铜 9,738.00 -0.10 11.85 ，投资内生动力仍有加强空间，市场主体信心和预期有提振空间；消费增长在政策支撑下的可持续性亦需要收入增长和就业稳定的基础支撑。从外部看，贸易政策不确定性、全球经济增长放缓大背景下，虽然转口等多元化策略有效对冲了部分出口相关风险，但外需波动仍将影响制造业投资和工业生产。展望后市，从当前经济的韧性表现来看，2季度实 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 23,980 -0.28 16.43 国指 8,695 -0.40 19.27 上A 3,550 -0.04 1.06 上B 256 -0.02 -4.27 深A 2,103 -0.12 2.72 深B 1,163 0.47 -4.12 道指 42,216 -0.70 -0.77 标普500 5,983 -0.84 1.72 纳指 19,521 -0.91 1.09 英国富时100 8,834 -0.46 8.09 法国CAC 7,684 -0.76 4.11 德国DAX 23,435 -1.12 17.71 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 现5%或以上增速的压力不大，下半年财政、货币、产业政策协调发力仍 日圆 145.19 2.32 8.24 有空间，包括：1）加快专项债和特别国债发行使用，发挥政府投资带动 英镑 1.35 4.07 7.89 作用；2）继续实施结构性货币政策，引导资金流向实体经济；3）深化 欧元 1.15 5.54 11.32 供给侧结构性改革，培育新质生产力；以及4）稳定房地产市场预期， 基点变动 三个月 六个月 促进行业平稳发展等措施。预计在政策持续发力下，经济有望保持在合 HIBOR 4.58 0.00 0.00 理区间运行，但仍需密切关注外部环境变化和内生动力修复进程。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 美国10年债息4.391.99-0.18 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 23,980.30 50天平均线 23,417.79 200天平均线 21,959.84 14天强弱指数 57.34 沽空(百万港元) 27,106 资料来源：FactSet 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 6月17日5月份零售销售额(5月份环比%)0.100.10 6月19日首次申领失业救济金人数(千)248.00 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 6月11日 6月6日 6月5日 6月5日 6月5日 6月4日 6月3日 6月3日 6月2日 6月17日 6月9日 6月2日 5月16日 5月13日 5月12日 5月8日 5月8日 5月7日 5月7日 5月6日 5月2日 交银国际研究–2025下半年展望：潮涌但见新航路交银国际研究团队 新能源行业-2025下半年展望：不确定性下机遇仍存，把握分红的稳定性郑民康,文昊CPA, 互联网及教育行业-2025下半年展望：在不确定性中寻找扭转机会谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 科技行业-2025下半年展望：返本还原——AI和国产替代仍是投资主线王大卫,PhD,CFA,童钰枫汽车行业-2025下半年展望：混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速陈庆,李柳晓,PhD,CFA医药行业-2025下半年展望：多重利好驱动板块趋势稳中向好，择时择优布局丁政宁,诸葛乐懿 金融行业-2025年展望：均衡配置，兼顾防御性与弹性万丽,CFA,FRM 房地产行业-2025年展望：止跌回稳，温和复苏谢骐聪,CFA,FRM 全球宏观-2025下半年展望：再平衡李少金,钱昊 中国宏观-5月经济运行的复合节奏李少金 全球宏观-从日债到美债：全球期限溢价的涟漪李少金 每月金股-六月研选：风险偏好继续回暖，港股迎正面催化交银国际研究团队科伦博泰生物(6990HK)-中国领先的ADC平台，管线价值集中兑现、关键拐点已至，首予买入丁政宁,诸葛乐懿港股策略-内外形势积极变化下，港股修复了多少？李少金 台积电(TSMUS)-先进制程优势在扩大，首予买入王大卫,PhD,CFA,童钰枫 宏观策略-“五一”假期数据一览：消费市场显韧性，新兴消费势头良好李少金 全球宏观-等待仍是最好的选择—美联储5月FOMC会议点评李少金 中国宏观-一揽子金融政策简评：三大金融部门联手稳预期、提信心李少金 全球宏观-美元走弱背景下的亚洲货币异动简析李少金 小米集团(1810HK)-人车家全生态，领跑中国智造，首予买入童钰枫,王大卫,PhD,CFA 每月金股-五月研选：海外不确定性缓和，稳中求进交银国际研究团队 深度报告 每日报告 6月16日互联网行业月报-国补及大促拉动5月电商加速增长；带电消费亮眼谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 6月16日银行业-社融保持同比多增，M1增速在低基数上显著回升万丽,CFA,FRM 6月16日汽车行业-2025中国香港车博会调研：多款飞行汽车和右舵车型亮相，中国内地汽车供应链全球化升级-陈庆,李柳晓,PhD,CFA 6月13日房地产行业月报-政策持续宽松调整，聚焦“止跌回稳”谢骐聪,CFA,FRM,莫佩雯 6月12日小鹏汽车(9868HK)-小鹏G7首搭图灵AI芯片，算力跃升，瞄准25万元级纯电SUV市场陈庆,李柳晓,PhD,CFA 6月12日电池行业月报-动力电池装车量延续高增，出口增速放缓但预计回暖在即陈庆,李柳晓,PhD,CFA 6月11日科技行业月报-股价修复明显，先进制程逻辑和存储芯片需求旺盛王大卫,PhD,CFA,童钰枫 6月11日比亚迪股份(1211HK)-5月出口势头强劲，高端品牌表现亮眼；维持买入陈庆,李柳晓,PhD,CFA 6月10日汽车行业月报-5月新能源车渗透率52.9%，预计6月车市增速平稳陈庆,李柳晓,PhD,CFA 6月6日挚文集团(MOMOUS)-海外加速增长或驱动下半年迎来收入拐点；上调至买入赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 6月6日信达生物(1801HK)-IBI363肺癌早期数据令人鼓舞，蓝海市场待挖掘；上调目标价丁政宁,诸葛乐懿 6月4日蔚来汽车(9866HK)-銷量回升和降本2季度边际改善，股价迎来短期反弹机会陈庆,李柳晓,PhD,CFA 6月4日百度(BIDUUS)-短期利润承压；关注云及自动驾驶机会谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 6月4日先声药业(2096HK)-多项数据公布于ASCO大会，产品销售及出海潜力提升，上调目标价丁政宁,诸葛乐懿 6月3日腾讯音乐(TMEUS)-推进版权方多元化合作，看好潜在利润率改善带动估值上调赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 6月3日网易云音乐(9899HK)-1季度毛利率优化超预期，看好盈利能力释放；上调目标价赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 5月30日富途控股(FUTUUS)-盈利超预期，估值具吸引力；维持买入万丽,CFA,FRM 5月30日石药集团(1093HK)-1Q25业绩继续承压，多项重磅出海交易即将达成；上调目标价丁政宁,诸葛乐懿 5月30日理想汽车(2015HK)-1季度业绩符合预期，2季度指引略低于预期，维持中性陈庆,李柳晓,PhD,CFA 5月29日英伟达(NVDAUS)-全面进入Blackwell时代，推理需求上升王大卫,PhD,CFA,童钰枫 5月29日金山软件(3888HK)-1季度业绩受季节性及研发投入增加影响；预计新游年中上线孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 5月29日医药行业周报-ASCO大会多项国产创新药重磅数据公布，关注创新+业绩共振机会丁政宁,诸葛乐懿 5月28日小米集团(1810HK)-1Q25业绩超预期，建议关注YU7后续表现童钰枫,王大卫,PhD,CFA 5月28日领展房托(823HK)-派息高于市场预期；维持买入谢骐聪,CFA,FRM 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2024 2025E 2026E 2025E 2025E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) NA NA 76.00 49,465 1.47 0.60 NA NA 12.96 12.38 11.32 5.61 2.31 NA 2057HK 138.00 81,924 -0.65 -8.79 215.40 133.40 12.14 11.21 9.94 3.69 1.53 长和实业 1HK 48.40 185,374 2.87 16.63 51.55 36.55 8.86 8.46 8.03 4.77 0.33 中电控股 2HK 66.10 166,998 0.00 1.23 71.50 61.30 14.22 13.54 13.07 4.81 1.54 中华煤气 3HK 6.70 125,021 -0.74 7.89 7.12 5.74 22.40 20.39 19.23 5.20 2.20 汇丰控股 5HK 92.10 1,631,385 -0.49 21.50 93.85 62.05 9.10 8.96 8.59 5.53 1.21 电能实业 6HK 51.95 110,711 1.76 -4.15 54.95 41.30 18.05 17.37 16.68 5.44 1.26 恒生银行 11HK 114.40 215,332 0.18 19.73 115.80 88.75 12.30 12.86 13.21 5.97 1.35 恒基地产 12HK 26.80 129,749 5.72 13.56 27.20 19.88 13.32 14.70 13.74 6.69 0.40 新鸿基地产 16HK 87.15 252,542 1.69 16.74 91.05 65.70 11.63 11.33 11.47 4.30 0.41 银河娱乐 27HK 33.35 145,846 0.15 1.06 43.30 25.55 16.48 14.73 13.23 3.33 1.78 港铁公司 66HK 27.75 172,470 -0.36 2.40 30.45 23.95 9.96 10.61 10.85 4.68 0.90 恒隆地产 101HK 6.94 33,199 5.31 11.40 8.62 5.33 10.39 10.70 10.55 7.47 0.24 吉利汽车