化工行业：对等关税对烯烃产业链影响，乙烷丙烷裂解承压

对等关税对烯烃产业链影响：乙烷/丙烷裂解承压2025年5月19均本期内容提要：我国对美国对等关税予以反制，从美进口商品成本威凝升，美回改府自4月2日宣布对等关税政算以来，对中国及其他国家的关税不断进行测整4月11日，回务院关税税则委员会发布公告反制，对原产于美国的进口商品加征125%关税，同对，基于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如采美方后续对中国美商品述续加征关税：中方将不子理会，5月12日，中买双方发布《中关印内元经贸会该联合产明》，关方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”90天，剩余10%的关税予以保留；中方也相应曾存实范24%的反制关税90天，利余10%的关税予以保留化工行业整体进口依赖度可控，个别原材料依赖度较高，与化工行业相关的分类主要化学工业及卡相关工业的产品（11.79%），型料及其制品/接及其制品（11.1%），这两个类别整体而言对美依机度高于我用总体进对美的依横度，但相对而言伤然占比较低，中回从美回进寸的前二十大化工品中主要集中在丙烷，聚乙烯，乙二醇，天然气，油、煤以及偿化剂等领域：主要为我国化工行业的上游，其中，液化内烷选口金额最高：2024年进口会额达到111亿关元，进寸数量达到1731万吨：其中59.2%来自美目，石沟石脑油进口金额为60亿美元、对美进口依激度为1.8%，依度较低、饱和无环烃（主要是乙烷）选口全额26亿美元：进口依赖度98.7%，几平全部来自国。丙烧寻求替代进口源，乙烧寻求来料加工，中国的乙烷、内烷进口主要所于聚烯烃生产。在聚烯烃生产中，主要分为原汕/石脑油路线、煤制烯烃路线和乙烷/丙烷裂解路线。中围的乙炕儿乎100%来自美叫理口、丙烷59%未自美回进口：都会受到本轮加征关税的影，我们认为丙裂解（PDH）态身在天加额外关税的情况下已经处于亏报状态，我们预计随费关税的加征（尽管在90天的整免期内关税下测至10%），从美国进口的丙统成本将进一步上升，固此首先直接影响的是贸易流向，中国从关回的内统进口将转向卡塔尔、阿联首等与美国供应体量相当的固家，但贸易流向的转变仍可能进一步增加过口的成本，其次：随着进口成本的过一步增加，PDH相较于其他路线的成本差距进-步扩大，判会导致PDH的开工率下降、供给端的下降可能带来国内丙烯价格的再平衡。乙烷乳解的原料不管是从量还是从适输的基础设施方面起期都难以我到替代：但是乙烷裂算制乙烯的产能在整体聚乙烯产能中占比仅为19%，小于PDH在聚内烯产能中的占比，同时，呆料加工等方式也存在一定的替代可能性，如果成本滑加的幅度在3-5%左右，的于乙烷象解制乙烯在关税加暴之价的较高成本优势，3-5%的成本增加预计仍然在可接受范国内、供给受影响幅度小于丙烷：但会抬升国内聚乙烯的成本线，资建议：建议关注在气头成本上升情沉下受影响较小的煤制烯项目，建议关注科关关税政策变化带求的影项。风险固素：下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅波动的风险；关税资一步变化的风险请阅读置A-克量产明信息效http:www.cindasc.ccm2 证券研究报告行业研究行业深度报告化工行业化工行业首军分析联系电话：：$1500524西城区室成门西大府中127号金牌Q：100031 日录55101515.2018.2435表目录..19图目录.6.7.8.9.9.10.1011.12.1212.14.14.15.16.171819.20.21.21.22.22.23 技堂聚焦中国对美围对等关税过行反制，美国时中国出口高品关税建第以整中国进行天4上原齐中个则产品家额度较高中国案培楚产始置幕增加，气头路产始占比置幕提升气大路线吉比著提升、原补主要农城U关税对气头路线点本影响足落-、两统适口2零测对元，完全售代供存准定二, PDH率变纠三，乙统表教完高，四、的性风险因素表1：两净企业4月检多情况.图1：中国述出总值及从美国述占比（化美元，%）图2：2024年中网分类列进口总值及从美同至口占比（化美元，%）图3：中国从美国迷化工品金额及象额度（美元，%）图4：中因表艺泽产能、产量及产能同比端速（万吨，%）图5：中同表丙洋产能，产量及产能同比增速（方吨，%）图6；中国置乙泽产量、法出公同及法公依校度（万吨：%）图7：中四表两率产量、达出同及达了依数焦（万吨，%)图8：2024年或国录乙率产能不网技求路义占比（%）图9：2024率或图聚丙势产能不P投水路线占比（%）图10：PP与原治价格的相关性图11：丙端与原油价格的剂关长.图12：不技术路流成本构（%）图13：乙统丙统价格（美元/吨，元/吨）图14：助力煤，总油价格（元/吨，美元/桶）图15：2024本中统进口录（%）图16：2024年中国丙统不间地区半均学（美元/吨）图17：2012-2024≤美国统出口，出口至中国量和占比（平辆，%图18：2023全球背十为统出日国出日量（百万美元）...图19：PDH丙统范量4丙烯单必利淘（元/吨）图20：美国乙龙出口量，出P至中民量及中民占比（千桶，%）图21：2023年全球前十乙统出已图（地区）出已量（万亿美元）图23：美固天然气价格和WTI原沟价格（美元/百万关热，美元桶）图24：美乙统价格（美元加仑）图25：乙到率价、乙始价格、美（元电）请阅读量A--克产明总信息核资http:/www.cindasc.ccm3 投资聚焦4月2日，美回总统特朗等正式签署行政令、空布实施全球“对等关”政策，标志希头贸为政第的全而升级、院后2025年4月4日，中国政府对对原产于美固的所有进口高品，在现行适用关税税率基范上加征34%关税。之，随着中美双方关税的上调，2025年4月11日，中国决定对美商品的税率上调至125%，并不对美固的税率政策进行回应。5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会该联合声明》、美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”90天，中方也相应暂停实施24%的反制关税90天，但双方仍保留其中的10%关税。从化工行业而言，在中国从美进口的前20大产品中，乙烧和两婉是商大类重要的产品：在化工品从美进口企额排名中分别非名第3和第1，对美依较度电分别达到98%和57%，征，对中国的聚筛经行业持产生重要影构，其影响方式：一方面取决于关税加征的幅度：获照当前10%的水平，则仍存在率续进口的可能性，但如果90天普免期结求导有所恢复，则需要考虑更高关税产生的影响，我们认为：由千丙非产能中：石脑油露线、CTO露线不直接变到关税影的，而PDH本身在未加额外关税的情况下已经处于亏损状态，我们预计值否关规的加征（尽管在90天的曾免期内关税下调至10%)：从美国进的丙统成本持进一步上升：图此首先直按影响的是贸易流向，中国以美国的丙统进口将转向卡塔尔。阿联首等与美国供应体量相当的国家，但贸易流向的转变仍可能进一步增加进计的成本、其次，随着进口成本的进一步增加，PDH相较于其他路线的成本差距进一步扩大，则会导致PDH的开工率下降，供终端的下降可能带来国内丙靠价格的再平衡。我们认为自于乙烷对美国的进口依赖度高，从原料和成本的角度而言，对于乙烷黎解制乙的影的较大，但一方面，乙烷象解制乙烯的产能在整体聚乙筛产能中占比仅为19%，小千PDH在聚两筛产能中的占比，同时，来料加工等方式也存在一定的替代可能性，如累成本增加的格度在3-5%左右，由于乙究裂解制乙游在关税加征之前的较高成本势，3-5%的成本增加预计仍然在可接受范国内，如果按顺当前10%的关税加在，则乙烷裂解划乙烯的利润伤能继续维持，或只是价差有所收窄。如采90天管免期结末且未达成新的关税减免协议，则需要考虑换货的可能性不管是对于聚乙烯还是聚丙端，开工率的下降或是部分企业的或本增加，都会使得在成本竭或者供给端对变筛烃的价格形成一定的支撑，而或本不受影响的CTO企业可能会相对受置，但仍需要关注后续关税政策变化的可能性， 请阅读--克量产明信息效http:ww.cindasc.ccm4 中国对美国对等关税进行反制一、美国对中国出口商品关税频繁调整，中国进行反制对美国输毕商品进口关税提高至125%。当地时间2025年4月2日，美图总统特朗等签器“对等关税”行政今，特朗等正在接引1977年《图际肇急经济权力法》（IEEPA）规定的权力，以解决国美国的贸易关系中缺乏对等关系和其他有害改策（如货币织和高昂的值税（VAT》）而导效的巨额和持续贸易逆差所遗成的固家紧急状态、特朗普将利用他的IEEPA投权对所有国家征改10%的关死该法定将于美固东部时间2025年4月5日该展12：01生效。特朗普将对与美同贸易逆差最大的同家征收个性化的对等更高关税。其中对中固征收关税为34%，所有其他国家/地区将继续遵守原来的10%基准关税，该决定将于关国东部时间2025年4月9日凌晨12：01生效，对于美司对中国两品加征关税的行为，中国政府进行相应的及制，2025年4月4日，国务院关税税则委员会发市关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告，根据公告：2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税研率基础上加征34%关税2025年4月8日，美国政府室布对中图输美商品征收“对等关税”的税率也34%提商至84%.2025年4月9日，针对关方升级对华关税的做法，国务院关税税则委奠会办公实发布公告，经图务院批准，自2025年4月10目12时01分起，调整对原产于关国的进2可品征关税指施，家国务院关税税则委员会关于对原产千美国的进口商品加在关税的公告》（规要会公告2025年第4号）规定的加征关税双率，由34%提高至84%.2025年4月10日，美国政府定布对中同输美商品征收“对等关税”的税率进--步提高至125%.2025年4月11日，针对美方对华加征确高关税的行为，同务院关研税则委员会办公室发布公告，经固务院批准，自2025年4月12日起，测势对原产于关司的进口商品加征关税告》（税委会公合2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。同时，鉴于在月前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中图输美商品继续加征关税，中方将不予理会。下满范：美方承诺取消根据2025年4月8日第14259号行政含和2025年4月9日第14266号行政今对中国商品加征的共计91%的关税，修改2025年4月2日第14257号行政今对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%的关税势停加征90天：保留利余10%的关税。相应地，中方取消对关回商品加征的共计91%的反制关税；针对美对等关税的34%反制关舜：档应替停其中24%的关税90天：利余10%的关税予以保留，中方还相应势停或取消对美固的非关税及制措施，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大督降低双边关税水平：美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关研；关方替实施24%的“对等关税"：中方也相应暂停实施24%的反制关税请阅读--克量产明信息效http:ww.cindasc.ccm5 二、我国从美国进口化学制品依赖度整体可控从我国进出口来，我国出口待续保持稳定增长，同时进口也保持一定的例性，2024年，我国出2品总额35766.41亿美元，进2商品总额25847.4亿美元，其中从美国进口商品1636.2412亿美元，对美图进口依赖度为6.33%，我国自2018年中美贸易战以来，从对美的进口依赖度来看，从2015年高点的8.86%下降至2019年的5.9%，2024年，中图对美国的进口依度为6.3%，相对而言较低，图1：2024年中图进出口总值及从美国进口占比（亿美元，%）还口总值出口总值进户：从美局总值4000035000300002500020000150001000050002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024分行业产品来看，根据海关的HS分关：在二十二个产品分类中，2