化工行业行业深度报告：对等关税对轮胎行业影响：从历史来看是危机还是转机？

对等关税对轮胎行业影响：从历史来看是危机还是转机？ 2025年4月17日 证券研究报告行业研究 行业深度报告 化工行业 对等关税对轮胎行业影响：从历史来看是危机还是转机？ 2025年4月17日 本期内容提要 特朗普对等关税政策对全球加税。2025年4月2日，美国总统特朗普正式签署行政令，宣布实施全球“对等关税”政策，标志着其贸易政策的全面升级。该政策的核心内容分为两部分：一是对所有贸易伙伴国征收10的 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：8601083326848 邮箱：hongyingdongcindasccom 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：8601083326847 邮箱：zhangyanshengcindasccom 基准关税，自4月5日起生效；二是对贸易逆差较大的60个国家加征更高关税，税率根据美国单方面计算的“非互惠待遇威胁”确定，其中对中国商品加征34的额外关税（叠加此前因芬太尼问题征收的20关税），欧盟、日本、越南则分别面临20、24、46的税率，此类关税于4月9日生效。除此之外，中国轮胎行业主要布局的东南亚地区的泰国地区税率为36，柬埔寨为49，塞尔维亚为37。加拿大、墨西哥因《美墨加协定》（USMCA）合规商品获得豁免。同时新的关税措施也不适用于已经受所谓“232条款”调查影响的部分产品，如汽车和汽车零部件、钢铁和铝产品、半导体和木材等。4月10日，特朗普宣布对不采取报复行动的国家实施90天关税暂停，宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125。 加征关税对美国轮胎市场影响。我们认为，特朗普政府对全球国家加征关税，而具体到主要轮胎进口国来看，除墨西哥豁免外，越南、泰国、柬埔 尹柳化工行业分析师 执业编号：S1500524090001联系电话：8601083326712 邮箱：yinliucindasccom 寨等地的税率都在40左右，如果按照232条款征收，则为25。在该情况下，由于美国轮胎进口依赖度长期维持在60以上，会直接推升美国轮胎的价格。但需要注意的是，轮胎消费具有极强的刚性，决定轮胎消费的是保有量和替换频率，而轮胎的替换频率由于安全等相关规定无法下降。因此关税的提升的直接承担者是经销商和美国终端消费者。但除此以外，经销商也会综合考虑不同地区税率之间的差异进行一定的贸易转移，比如此轮豁免的墨西哥地区或大幅增加对美国的轮胎出口。 本土产能影响有限，核心仍需看其在本土市场和非美市场的竞争力。尽管自2013年以来，中国轮胎企业陆续出海，且进入2022年之后出海的节奏显著加快，但中国轮胎企业的主要产能仍集中在国内。对于中国本土的轮 胎产能，由于2015年和2018年美国对中国轮胎的双反和贸易制裁关税，中国本土的轮胎产品已经基本退出美国市场。因此，本轮关税基本不会直接影响到本土的产能。其次，由于美国轮胎的消费需求具有相对刚性，因此也不会存在大规模的挤出效应从而影响到其他地区的供应情况。中国本土的轮胎产能本质上仍然看其在中国本土和非美地区的竞争力。 海外产能：全球化布局仍是不能停止的步伐。尽管特朗普加税增加了全球市场的交易成本，但从全球的供给消费逻辑而言，对于中国轮胎企业而言，美国占全球市场的超过20，且产品价格显著高于其他市场，仍是中 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCOLTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 国轮胎企业不能轻易放弃的市场。我们认为，正是有美国对不同地区持续不断地贸易制裁，中国轮胎企业中率先走出去、并实现分散化布局的企业才能与其他企业走出差距。此轮关税虽然涉及到所有的国家和地区，但不同的国家和地区仍存在税率的差异。因此，具有充分分散化产能布局的企业可以在不同税率的工厂之间进行订单的切换。因此，此轮关税之中，短期会对存量的东南亚海外工厂产生冲击，但对于能快速切换至税率较低工厂的企业而言或不失为一种机遇。 品牌建设仍然迫在眉睫。在贸易制裁的背景下，核心仍是消费者、经销商和生产企业之间的博弈，谁具有更强的溢价权谁才能在关税的冲击之下收受到的影响更小。中国轮胎企业在制造端的成本优势已经十分突出，全球 化布局进一步降低关税冲击的风险，但仍无法完全规避。因此，处于品牌 建设初期的中国品牌如果能够持续的提升品牌力从而实现价格的提升，将是更加终极的规避贸易制裁的手段，因此长期来看，能实现品牌升级的中国轮胎才是不管在何种外部冲击中具备长期成长能力的企业。 投资建议：我们依然建议投资者关注积极出海建厂布局的轮胎公司，同时建议投资者关注积极提升自身品牌价值的公司。建议投资者关注赛轮轮胎、通用股份。 风险因素：下游需求大幅下降；原材料价格大幅上涨；欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反或国内外其它贸易政策有不利变动 目录 投资聚焦5 美国“对等关税”：对全球贸易流动的冲击6 一、全球普征关税6 二、对等关税的影响方式8 中国本土产能：影响有限，核心仍需关注非美市场竞争力12 海外产能：坚定全球化布局仍是重中之重16 一、贸易转移和业绩分化16 二、类比海运，影响可控18 三、品牌建设是长期战略核心20 风险因素24 表目录 表1：美国对贸易逆差大的国家征收的个性化关税7 表2：中国主要轮胎产能所在区域轮胎产品出口美国税率（轮胎不单独征税）8 表3：美国对东南亚半钢胎的双反税率9 表4：我国轮胎企业海外工厂选址和投产日期梳理16 表5：中国轮胎企业海外产能分布（2021年及之前）17 表6：部分中国轮胎企业海外产能18 图目录 图1：美国半钢胎进口情况（百万条）9 图2：美国全钢胎进口情况（百万条）9 图3：美国从泰国进口半钢胎数量（万条）10 图4：美国从越南进口半钢胎数量（万条）10 图5：美国从中国台湾进口半钢胎数量（万条）10 图6：美国从韩国进口全钢胎数量（万条）10 图7：美国从越南全钢轮胎进口（万条）11 图8：美国从泰国进口全钢胎（万条）11 图9：美国对中国轮胎的关税壁垒12 图10：美国进口半钢胎情况（百万条，）13 图11：2024年中国轮胎出口结构13 图12：2024年中国对不同贸易伙伴出口轮胎同比增量（万条）14 图13：中国向不同地区出口轮胎数量及近年年均复合增速14 图14：不同地区20152020年汽车保有量CAGR15 图15：海外工厂收入在公司整体的占比17 图16：海外工厂净利润在公司整体的占比17 图17：波罗的海集装箱运价指数中国东亚北美西海岸（美元）19 图18：轮胎海外工厂净利率19 图19：部分品牌轮胎单价对比20 图20：2023年不同品牌在北美乘用车胎、轻卡胎、卡客车胎替换市场的份额21 图21：轮胎性能对比22 图22：轮胎上市公司研发费用（亿元）22 图23：轮胎上市公司销售费用（亿元）23 投资聚焦 4月2日，美国总统特朗普正式签署行政令，宣布实施全球“对等关税”政策，标志着其贸 易政策的全面升级。这轮对等关税政策涉及的范围极广，同时有60个国家和地区被加征关税远超10的水平，其中中国轮胎地区出海的目的地越南、泰国、柬埔寨等都在额外加征关税地区。4月10日，特朗普宣布对不采取报复行动的国家实施90天关税暂停。根据最新的政策来看，轮胎适用于已经受所谓“232条款”调查影响的部分产品，在汽车和汽车零部件中，关税为25。因此如果按照“232条款”25关税政策执行，则轮胎产品不受“对等关税”政策影响。但由于关税政策的不确定性，我们需要考虑两种关税的影响。 从轮胎行业来看，我们需要区分来看其对本土轮胎产能和对海外产能的影响。 首先从本土产能来看，因为自2015年以来，美国对中国轮胎已经实施了双反调查并落地较高的双反税率，2015年开始，美国进口自中国的乘用车胎数量极速下滑，2015年直接腰斩，并在之后持续下滑，目前美国进口轮胎市场中已经很难看到来自中国的轮胎。因此此轮“对等关税”政策对本土产能的直接影响有限。另外从间接影响来看，如果对等关税政策导致了美国的进口量下滑，可能导致其他地区的竞争加剧。但基于美国轮胎消费的刚性和本土产能的低弹性，我们认为这种情况发生的概率极低。 从海外产能来看，我国轮胎企业自2013年开始就在海外布局产能出口欧美市场。出海，既有通过海外工厂规避贸易壁垒的考虑，也有分散化产能布局全球市场的考虑。目前海外产能布局主要集中在东南亚的泰国、越南、柬埔寨，同时第二轮出海地也包括塞尔维亚、摩洛哥、墨西哥等地。这些海外产能也都在此轮加征关税之列，东南亚地区的关税都高达约40。 从关税对这些地区的海外产能影响来看，首先短期来看，关税承担的主体是经销商。因此第一波冲击是对经销商的利润影响。进一步发展来看，由于美国轮胎的主要进口国除墨西哥在豁免序列外，其余均不在豁免，因此这将推升所有进口轮胎的价格从而导致关税的压力一部分转向美国的消费者。同时，由于经销商在前期承担了关税提高的损失，最终将和轮胎企业协商承担对应的成本，进而影响轮胎企业的利润率。但是高额的关税在消费者、经销商、生产厂家之间的分配将如何决定，具体仍取决于实际执行的税率、美国消费者的消费能力等因素。从历史来看，2022年的海运费暴涨与此次关税大幅提高的情形类似，幅度对轮胎交易成本的边际影响也在3040左右，最终影响了当时中国轮胎工厂当年利润率的67。 同时长期来看，关税落地仍然会使得全球轮胎贸易，尤其对美国市场的贸易发生一定因税率因素导致的转移。比如墨西哥在本次豁免清单，因此来自墨西哥的出口有可能增加。这也就使得越是产能分散化布局的企业越具有调整的灵活性。其对美订单可以在不同的工厂之间相对灵活的切换。以赛轮轮胎为例，其在20232024年期间，就把对美出口的订单从越南工厂（对美出口有623的反倾销税）转移至其柬埔寨工厂（在本轮关税落地之前税率为0）。而赛轮墨西哥工厂正在建设当中，本轮关税落地之后赛轮将有机会把其订单从高关税的工厂切换至关税更低的地区。 除了不同工厂之间的关税差异，长期决定轮胎企业成长和利润率的仍然是轮胎作为消费品属性的品牌。中国轮胎只有真正走出差异化，才能在生产商、经销商、消费者三者的平衡中占据更主导的地位，从而使得即使有贸易壁垒的存在，仍然具备顺价的能力，保持较为稳定的盈利能力。 美国“对等关税”：对全球贸易流动的冲击 一、全球普征关税 对所有国家征收10关税，60个国家和地区征收更高关税。当地时间2025年4月2日， 美国总统特朗普签署“对等关税”行政令。特朗普正在援引1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA）规定的权力，以解决因美国的贸易关系中缺乏对等关系和其他有害政策（如货币纵和高昂的增值税（VAT））而导致的巨额和持续贸易逆差所造成的国家紧急状态。特朗普将利用他的IEEPA授权对所有国家征收10的关税。 该决定将于美国东部时间2025年4月5日凌晨12：01生效。 特朗普将对与美国贸易逆差最大的国家征收个性化的对等更高关税。所有其他国家地区将继续遵守原来的10基准关税。 该决定将于美国东部时间2025年4月9日凌晨12：01生效。某些商品将不受互惠关税的约束。这些包括： （1）受50USC1702（b）约束的物品 （2）已受第232条关税约束的钢铝制品和汽车汽车零部件 （3）铜、药品、半导体和木材制品 （4）所有可能受未来第232条关税约束的物品（5）金条以及（6）美国没有的能源和其他某些矿物。 对于加拿大和墨西哥，现有的芬太尼移民IEEPA命令仍然有效，不受该命令的影响。这意味着符合USMCA的商品将继续征收0的关税，不符合USMCA的商品将征收25的关税，不符合USMCA标准的能源和钾肥将征收10的关税。如果现有的芬太尼迁移IEEPA命令被终止，符合USMCA的货物将继续获得优惠待遇，而不符合USMCA的货物将按12的互惠关税。 根据这次的政策，有60个国家和地区加征的税率超过10，其中包括中国、日本、韩国、中国台湾地区、柬埔寨等。