银行业深度“对等关税”对我国银行业影响：息差额外压力，资产质量稳健，投资价值凸显

4.735.506.616.966.01 江苏银行府农商行沪农有行农业银行报告摘要 银行评级：分析师：戴志锋#业证书编号：S0740517030004Email: daizf@zts.com.cn分析桥师：邓美忍执业证书端号：S0740519050002Email: dengmjzts.com.cn分析师：马志表热业证书端号：S0740523110002Email: mazh(@zts.com.cn基本状况行业总市值(亿元)行亚汽准市佳(亿元)行业-市场走势对比10%*20%10%10%相关报告1.义专题「洋组拆解因有大型银行（六家》2024平报：业续建速进际改善、资产处重保持格统，大行增资方常32025-03-312，&组行资本丨四家大行资本补充方案落志一一计中平期的方案，对合该$;3 2025-03-313.数行角成看2月社社：改府债员行提，偏量受置流+透支影响2025-03-15 增持（维持）137,300.12136,160.49P:8300 42 内容目录一，美国“对等关税”对银行股的影响机制....二、信贷需求：压力点一一出口类客群；支撑点一一政策提振内需或打开消费贷增长空间..2.1宏观现视角：经济增长压力带来信资增长压力2.2出口相关客群：外向型制造业企业信贷需求下行2.3消负资相关客群：政策灵加关注内需，或打开消费货增长空阅，三，息差：压力点一一降息、外需领城信贷需求；支撑点一一存款降息，降准，零售领感“不打价格战”与财政贴息...3.1宏观维度：信货增速下行带未息差压力....3.2政策维度：二季增量货币政策可能龄2025年息差带来额外0.8bp的压力13.3客群维度：出口额域信贷缺口的压力：本售额域“不打价格战”的支择.113.4中长期展望：息差已接近底线，未录实余利率下降可能更和依财政贴息12回、资产质量：压力点一一外向型制逆业和小截企业承压；支薄点一一城投地产以时间换空间、改策支持下率售不良治头趋势放缓4.1出口相关客群：制造业和个人经营资受关规影响更为直设，本轮冲击会明显低于2018年..4.2地产容群：压力最大时期已过，未来演化取决于银行白身的据露和处置节奏4..3城投基建客群化债起到-定效案，未来延续时问提空间的方式..174.4客客群：致策支将F计不良指头势资有改善4.5中长朝展望：银行大部分客群有政策支撑（国家信用），资产质量压方不大；有能力维持资产质量和信用成本相对稳定....五，投资层面：银行股红利属性凸显；资本补充可能加快.5.1图货收置率上行造势西临逆际变化，银行板块红利属性凸显5.2防风险背景下银行资本补究进程可能加快六，投资建议与风险提示...图表目录图表1："对等关税”对报行股的影响机制净出口对GDP增长贡放率S表2:图表3:净出口对GDP增长的拉动...图表4:信资增速与名义GDP增逐科率基本一改表5:2024年出口表现较好、天来可能承压图表6：制造业企业与出口相关性强图表7:中国对美国出口金额占比...阅表8:上市银行新增贷款中制造业占比图表9上市银行新增贷款中消资占比。810:上市银行存量贷款中消资资占比（截至2024年中）..表1:净息益与信贷增速相关性较强，图.表12:二季度增量资币改策可能带来额外0.8bp的息差压力..表13:企业贷款利率承压图.表14:告领城*不打价格战"，预计相关利率渐企稳图15:银行息差底线测草表16:1H24上市银行负货点本分始明墅下行图.表17:奇前银行净息差已接近共中长期底线，下行趋势已趋缓，表18:上市银行堂款结构图表19：上一轮坏账周期出清充分：制透业贷款不良率处于低位，表20:个人经管性资不良率有所拾头，位从历交来备也处于相对低位..16 .5.5.681419.2121.23.2745.6.8.86'.10111212.13.13.14.15- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分 8表21:对公地产不良率开始至现改善态势，.17图表22:存量域投货到期期限占比（%）图.表23:存量成提债票需利率占比（%）18表24:存量城投债发行主体评级占比（%）18图表25:存量赋技体发行之依层级占比（%）.18图表26:城投债发行规模与而利率19图表27:城投债各季度兑付规模（亿元）..19图表28:上市银行象售贷款不良率.20图表29:城投基建类资款占比提升，比求制造堂款占比下降图表30：行业发各覆益率处于上一轮还那润期以来高位，且持续提升（%）...21表31:2016年以来风险成本对不良生成表置情况好，处于拨各积累状态....21阁表32:季度流动性偏紧，二率度有型改善...22图表33:回债收益率上行趋势面临边际变化，银行极块红利易性性价比提升....228表34:2024年保险公司保费牧入近6万亿，且近元年增这提升（亿元）....23图表35:保险资金运用中，股票和表金占比保持较高水平（亿元）.23图表36：四家大行定增对象，规模及溢价情况24图表37:股息率及ROE摊薄影响....24图表38:核心一级资本充定率提升幅度25&表39:大行RWA增速下院图表40：资本持续性测算26图表41:上市银行股息率27- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分 事件：4月3日凌展，特朗普政府宣布“对等关税”，对中国而言，本次“对等关税”受加此前已加征两龄10%的关配，今年美国已累计对作加征54%的关税。一、美国“对等关税”对银行股的影响机制经济层面影响链条：外需走弱，出口相关企业经营承压，银行相关客群的信贷需求、意差、资产质量面临压力、2024年出口表现较好，未表与出口相关性高的外的型制造业企业未来可能面临素气度下行的压力，相关领域的信货需求走弱，息差和资产质至可能承压。不同客群差异较大致策层面影响链条：改策宽松加码，内需领域政策可能对零售信货需求有提振，降准降息影响银行息差，财政政策方面，对内需的关注度可能础一步加强，相关政策或带来零售信贷需求的提根；贷币政发方面，随著美国“对等关统”政筑超预朝，一方而两应对外常走弱带来的经济下行正力；另一方而殖新美面关说政策的调整，美元可能走弱，汇率因素对货币政策的拿计有望成药。在此背景下：降准降息的必要性提升，降准从负债端对银行息差提供支峰，降息从资产端对银行息差形成压力、投资层面形响链条；避险情端加强，银行板块红利价值提升，有助于资本补充。险普出口压力常表经济增长预期的下行，资金而险情法加强；货币政策宽松的提率提升：一季度国债收并率上行的趋势面临边际定化报行板块高股息的性价比提升。同时，防风险肾禁下银行资本补充遗程可能加快。信贷需求出口下降出口相关企业经营承压息差提振内需政策宽松加码资产质量降准降息资本补充避险情绪加强银行股红利属性性价比提升- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分 出表1：“对等关免”对银行脱的影响机制政策层面 二、信贷需求：压力点一一出口类客群；支撑点一一政策提振内需或打开消费贷增长空间2.1宏观视角：经济增长压力带来信贷增长压力过往信贷增速与名义GDP增速总体医配，经济增长面对出口增速下行的压力，信觉增违承压，“对等关税”落地对中固出口的影响主要有三个显道：①今年美回已累计对华加征54%的关税，制4中国产品对美出口的充争方；①取消小额进口免冲击中国跨境电商：①中国转口贸易难度上升2024年：净出口对GDP增长的重献率为30.3%：拉动GDP增长1.5个点，预计失来经济增长面对出口增速下行的压力、过径中长期来看，我固信管增追与名义GDP增建总体匹配，在比情况下GDP增速下行1个点对应作贷增速下行1个点，对应信贷增量减少2.6万亿元，图表2：净出口对GDP增长贡献率图表3：出口对GDP增长的拉动29.13BECE2.0%1.7%1.5%3.511.0%0.510.5% 0.2%0.0%-0.5%0.3%D.1%-3.7%-11.4h-1.0%0.890.6)0.6■净出口对GDP增长责献率■净出口对GDP增长的拉动来源：WIND，中表证与研究所图表4：信贷增建与名义GDP增速斜率基本一段14%12%10%8%4%2%0%;2016201920202021202220232024名义GDP增达贷款余效端达来察：WIND，中卓证点研完所主：2020/2021年总GDP生已%平滑处卫- 5 -请务必阅读正文之后的重要声明部分 表返：WIND.中意证泰科究所 2.2出口料关客群：外向型制造业金业信贷需求下行客观情况：2024年出口表现较好，当前出口数据尚未反映完全关税影响，未来可能承压，2024年出口表现整体较好，全年出口金额同比增长5.9%，相比于2023年增加了10.5个百分点，是支撑经济增长的主要动力。进入2025年，“抢出口”环境下出口金额保持较高增注，当前出口效据尚未究全反胶关概影响，图表5：2024年出口表现较好，未来可能承压10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%15.0%出口金额累计同比来滨：WIND，中泰证研宽所宏观向客群的映射：映射到企业端，制造业企业的经营状况和出口密切相关，从2017年以未数据来希，出口金额增速与制造业营收增速的相关性高达94%。固此，诺“对等关税”落地，制造业企业景气度可能有所承压，具体来看，2018年以来，中国对美国出口金额的占比下行终势，2024年为14.7%，预计该部分制造业变冲击更大，-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分 来窄：WIND.中券证券研究所图表7：中国对美国出口金额占比20%;19%16917%16%;15%;14%13%;12%来滨：WIND，中泰证研完所客群向银行信货需求的映射：从银行客群结构来看，最近两年每年新增资款中制造业占比约16%-17%左右，相应领城的贷软需求可能有所承压；极端情况下2025年信贷增量面临2139亿元的块口，从历史未看，2015一2018年，受产能过到、供给佣效至和资易冲实影响，制登业货款长承压。不过，2018年之后，依然留存下来的全业都是经历过上-轮关税冲击的，因此新增关税的影响小于上一轮：而且经过了一率度的抢出口”与“抢投放，相关领域的贷款在-季度已进行了相当数量的投放、仅设2025年总依贷款和相关领域贷款均按照去年的增量和投放节泰进行托据，极端情况下假设二季度之后对美出口相关额域制造业资故净增量为0，则2025年信贷增量而临2139亿元的块口，该缺口占全年新增贷款的1.2%左右，稳累信贷增违0.08个百分点，需要说明的是，并非所有制造业均为外向型，上述估其过程存在一定程度高估。 - 7 -请务必阅读正文之后的重要声明部分 来费：WIND，中泰证券研究所2.3消费贷相关客群：政策更加关注内需，或打开消费贷增长空间外需承压情况下，预计政策面更加关注内需，一季度财政政策靠前发力：为固内经济提供了有效支律。预计二率度财政政策将延续靠前发力的节奏，同时更加关注内需，在"演负资不打价格战”的指导下：相关领域可能会迎来财改贴息等政策，对消资贷增长形成支撑。从过往未需，消费贷弹性较大，各年度新增贷款中消费贷占比定化较大，上市银行2023新增消费货占比6.6%，1H24新滑消费货占比4.1%：全回总体情流来有，2024新增消爱觉1.24万亿元，占全年新增货款的比重为6.9%，预计926政治品会议以来西季度消费货增长情况改号；在此基础上：若政策在内需领域造一步发力，预计消费贷增长空问间的打开能够球补前述外的型制造业领或信贷需求的不足，消费贷占比高的银行增长洋性可能更大、图表9：上市银行新增贷款中涛费贷占比8.0%7.0%6.0%5.0%4.043.0%2.0%1.0%C.0%-1.0%来外：WIND.中泰证系研究所 5.8%■上市银行新增贷款中消费贷占比- 8 -请务必阅读正文之后的重要声明部分 6.5% 我点：WIND，中泰证茶科究所 三、息差：压力点一一降息、外需领域信贷需求；支撑点一一存款降息、降准、零售领域“不打价格战”与财政贴息3.1宏现维度：信贷增速下行带来息差压力根据回归分析结累，信贷增这下行1个点可能带来息差下行14bp，很据