899条款对中游业务的影响解读

北美中游和炼油Kelsey Zhu +1 212 526 5146kelsey.zhu@barclays.com BCI，美国伊芙·亚伯拉罕 +1 212 526 7805eveanna.abraham@barclays.com BCI，美国凯瑟琳·金 +1 212 526 8674 catherinelynn.king@barclays.com BCI，美国瑟瑞莎·陈，CFA+1 212 526 7195 theresa.chen@barclays.com BCI，美国北美中游和炼油中性 • •如果对美国c型公司投资面临成本上升和/或不确定性，那么mlps可能会变得越来越具有防御性。如果特朗普政府的税收法案按原样通过，我们认为我们覆盖范围内的MLP（特殊目的实体）ET,EPD,SUN,PAA/PAGP) 从资本外流的角度来看，他们将比其c-corp同行损失更少。相对于美国的c-corps，我们的mlp名称通常吸引的外国投资要少得多。鉴于DST对加拿大政府而言是一种边际收入来源，加拿大可能会选择废除该税，以保护受预扣税影响的拥有美国资产的实体和个人。• •考虑到所有这些因素，我们认为对S899提出的更改充满了复杂性，因此不太可能按目前的情况实现。尽管我们持续密切关注相关进展，但我们认为拟议的修正案可能带来的巨大潜在后果会阻碍其在参议院的通过。一个“歧视性外国国家”并且因此不会受到S899的影响。在这种情况下，我们预计不会有对我们的加拿大公司的影响。 2 披露图例：2025年6月11日重要披露：分析师认证:Pembina Pipeline Corp. (PPL.TO, 09-Jun-2025, CAD 51.06),增持/中性, J巴克莱银行PLC和/或其子公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的补偿。实际提及的股票（股票代码，日期，价格）Sunoco LP (SUN, 10-06-2025, 美元 53.27), 评级暂停/中性, A/CD/CE/D/E/J/K/L/MCE：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行的股权证券的交易商。B：巴克莱 plc 的员工或非执行董事是本发行人的董事。平原美国管道公司（PAA，2025年6月10日，美元17.67），低配/中性，A/CD/CE/D/E/J/K/L/M披露的可用性：CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行的债务证券的做市商。Enbridge Inc. (ENB.TO, 09-06-2025, CAD 62.70), 对等权重/中性, A/CD/CE/D/E/J/K/L/MKeyCorp (KEY, 10-6-2025, 美元 16.35), 相同权重/正面, A/CD/CE/D/E/I/J/K/L/MTC能源（TRP.TO，2025年6月9日，加元67.70），增持/中性，A/CE/D/E/J/K/L/M/R能量转移，有限合伙企业（ET，2025年6月10日，美元17.99），增持/中性，A/CD/CE/D/E/J/K/L/M平原 GP 持有有限公司 (PAGP, 2025年6月10日, 美元18.72), 低配/中性, CE/J企业产品合作伙伴有限公司CH:D:巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及各别称为“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的出版日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。FC:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有该发行人某类股权证券超过0.5%的空头头寸。巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、权益相关分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究的一种类型中包含的建议可能会因其不同的时间跨度、方法论或其他原因而与其他类型的巴克莱研究中包含的建议有所不同。E:巴克莱银行PLC以及/或其关联公司预计将在未来3个月内从该发行人处获得或意图寻求投资银行服务的报酬。FB:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类别证券持有超过0.5%的长期头寸，并受益拥有。如果任何公司是本研究报告的标的，有关这些公司的最新重要披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或另发书面请求至：Barclays Research Compliance, 745第七大道,13楼,纽约,NY 10019或致电+1-212-526-1072。为了访问巴克莱关于研究传播政策及程序的报告，请参考https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。A:巴克莱银行PLC和/或其附属公司在过去12个月内曾担任发行人公开证券发行的牵头管理人或联合牵头管理人。我，陈思佳，CFA，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人看法，以及(2)我的任何部分报酬并未直接或间接与本研究报告中所提出的具体建议或观点相关。除非另有说明，价格来源于彭博，反映了相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时的最后可用收盘价。FA:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据美国法规计算，拥有此发行人某类股权证券的1%或更多。负责准备这份研究报告的分析师已获得基于多种因素的报酬，包括公司的总收入（其中一部分由投资银行业务产生）、市场的盈利能力和收入，以及分析师所覆盖的资产类别的研究方面，公司投资客户可能产生的兴趣。其他材料冲突：巴克莱银行PLC和/或其附属公司在与Sunoco LP（纽交所：SUN）就一项最终协议进行公告方面担任财务顾问，该协议规定Sunoco将收购Parkland Corporation（多伦多交易所：PKI）的所有已发行股份。由于该宣布的交易，该机构研究部门先前发布的关于Sunoco的评级、目标价位和预测（如适用）已暂时暂停。巴克莱银行PLC和/或其集团公司在关于本发行人的证券（根据香港证监会行为守则第16.2(k)段定义）方面进行交易，或将要进行交易。分析师会定期进行实地考察以查看受覆盖公司的物料运营情况，但巴克莱政策禁止他们接受任何受覆盖公司为这些考察所发生的差旅费用的支付或报销。 （EPD，2025年6月10日，31.95美元），超重/中性，A/CE/D/E/J/K/L/M 3 2025年6月11日行业视角U：该加拿大发行人的权益证券包括附条件的投票权限制股。T：巴克莱银行有限责任公司和/或其附属公司正在向该发行人提供投资者关系服务。巴克莱资本加拿大有限公司在过去12个月已从本发行人处获得投资银行服务的报酬。股票评级风险披露 (s)巴克莱基本面股票研究评级系统指南：Q：巴克莱银行PLC和/或其附属公司是此发行人的企业经纪人。关于信息来源的披露(事项)L：该发行人，或在过去12个月内，一直是巴克莱银行PLC的投资银行客户和/或关联公司。巴克莱 | 北美中游和炼油O: 未使用。正面 - 行业覆盖宇宙基本面/估值正在改善。V：该加拿大发行人的股权证券包括无表决权受限股份。H：该发行人 beneficially owns more than 5% of any class of common equity securities of Barclays PLC.S：此发行人是巴克莱 PLC 的公司经纪人。中性 - 行业覆盖范围基本面/估值稳定，既未改善也未恶化。GD:J:巴克莱银行PLC和/或其附属公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关衍生品。R:M:该发行人属于或过去12个月内曾是巴克莱银行PLC的非投资银行客户（证券相关服务）和/或关联公司。FD:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据韩国法规计算，拥有此发行人某一类别权益证券1%或更多。一：巴克莱银行PLC和/或其关联公司是与此发行人签订协议的一方，以提供向巴克莱银行PLC和/或其关联公司提供金融服务的条款。K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处收到与投资银行业务无关的报酬（包括如适用经纪服务报酬）。P:在过去的12个月内，巴克莱资本加拿大有限公司的合伙人、董事或高管曾向目标公司提供服务并获得报酬，但不包括正常的投资咨询或交易执行服务。等权重- 预计该股票的表现将与行业覆盖范围内未加权预期总回报率在12个月的投资时间范围内保持一致。超重- 该股票预计将在12个月的投资周期内，跑赢行业覆盖范围内未加权预期总回报。GE:基本股票覆盖团队的一名研究分析师（且/或其家庭成员）持有该发行人的普通股票。彭博®是彭博财务公司及其关联公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准此材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此可能获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的任何损害或损失概不负责。有限合伙企业（MLP）是作为上市公司结构化的穿透实体。在税务方面，分配给MLP单元持有人的款项可能被视为本金返还。投资者在投资MLP单元前应咨询其自己的税务顾问。除了股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内的前景进行评级，分为正面、中性或负面（见下定义）。使用买入、持有和卖出等术语的评级系统并非等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整个研究报告，包括所有评级的定义，不应仅凭评级就推断报告内容。FE:巴克莱银行PLC和/或其集团公司与此发行人存在财务利益，并且这些利益合计等于或超过此发行人市值的1%，该市值根据香港法规计算。该基本信用覆盖团队的一名研究分析师（及其/或其家庭成员）持有该发行人普通股证券的多头头寸。体重过轻- 预计该股票在一年的投资周期内，其表现将低于行业覆盖范围内未加权预期总回报。评分暂停- 由于市场事件导致承保不可行，或为遵守适用的法规和/或某些情况下的公司政策（包括巴克莱银行PLC投资银行部以顾问身份参与涉及该公司的并购或战略交易），评级和目标价格已被临时中止。N:这家发行人或者是，或者在过去12个月内是，巴克莱银行PLC的非投资银行客户（非证券相关服务）以及/或者其关联公司。我们的覆盖分析师使用一个相对评级体系，在该体系中，他们根据分析师或一组被认为处于同一行业的分析师所覆盖的其他公司，对股票进行增持（Overweight）、持股不变（Equal Weight）或减持（Underweight）的评级（见下定义）（“行业覆盖范围”）。 4 巴克莱证券日本有限公司(BSJL,日本)巴克莱股票研究产生的其他投资建议的披露：巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行（BBI，巴黎）2025年6月11日巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行 (BBI, 米兰)巴克莱股票研究产生的投资建议类型：美国大型银行评分分布：巴克莱研究目标价指南：巴克莱股权研究覆盖1831家公司。巴克莱银行有限公司（巴克莱，英国）参与生产巴克莱研究的法律实体：巴克莱资本公司（BCI，美国）北美中游和炼油Cheniere能源合作伙伴有限合伙公司 (CQP)能量转移，有限责任公司（ET）HF辛克莱公司（DINO）Kinetik Holdings Inc. (KNTK)马拉松石油公司 (MPC)Pembina管线公司（PPL.TO）平原资本控股有限合伙企业（PAGP）TC Energy (TRP.TO)巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行 (BBI,法兰克福)巴克莱银行有限公司香港分行（巴克莱银行，香港）巴克莱银行墨西哥，S.A. (BBMX，墨西哥)) ica公司ﻣﺮ美国银行 (BAC) 科CMA) 高盛集团公司 (GS) 捷瑞公司 (KEY) 北方信托公司 (NTRS) 美国街道公司 (STT) 美国银行 (USB)负- 行业覆盖范围宇宙基本面/估值正在恶化。以下是构成“行业覆盖范围宇