摩根士丹利：美国899条款对外国投资者影响的解析
背景
- 美国对所有外国实体的负债总额为39.8万亿美元，占美国名义GDP的134%。
- 外国投资者持有美国证券资产中83%为证券，其中96%为长期证券。
- 外国官方投资者与私人投资者持有的长期美国国债数量大致相同。
- 外国私人投资者主要持有公司股票（62%），外国官方投资者主要持有固定收益证券（68%）。
899条款概述
- 众议院法案OBBBA中的899章节可能对外国实体增税，针对未征税利润规则（UTPR）、数字服务税（DST）和转移利润税（DPT）。
- 适用范围包括美国来源的被动收入、美国房地产投资（FIRPTA）、非美国公司的美国商业收入等。
- 目前存在不确定性，固定收益资产是否在适用范围内尚未明确。
- 税收适用于外国官方投资者，可能包括金融资产。
- 税收增加将适用于2026年或2027年，具体取决于法案生效日期。
参议院可能的澄清
- 参议院可能澄清适用范围和人员，减轻市场影响。
- 税收评分可能未反映广泛征税金融资产的意图。
- 参议院有政策和程序上的激励来审查该条款，可能进行适度调整。
对不同资产类别的影响
- 美国财政部市场：外国官方投资者和美国私人投资者均持有大量美国国债，其中私人投资者持有量更大。
- 如果美国国债被纳入征税范围，收益率曲线可能进一步陡峭。
- 美元：该条款可能恶化美国的外国直接投资和投资组合流动环境，导致美元走弱。
- 企业信用：外国持有者占美国企业债券的25%，征税可能导致信用利差扩大。
- 短期可能造成市场波动，长期利差取决于宏观因素和利率。
- 欧洲信用可能受益，投资级债券（IG）可能比高收益债券（HY）更受影响。
- 证券化产品：
- 机构债券和抵押贷款支持证券（MBS）可能受影响，取决于基础资产。
- GNMA抵押贷款支持证券可能因其担保而免税。
- 商业房地产（CRE）可能受影响较大，住宅房地产影响较小。
- 跨资产配置：
- 额外税收可能影响资产相关性、区域配置和外汇对冲决策。
- 美国资产的风险溢价可能提高，降低与其他国家资产的相关性。
- 外国投资者可能提高美元对冲比例，进一步施压美元。
研究结论
- 899条款的广泛解释可能对市场产生重大影响，参议院的澄清至关重要。
- 美国国债和美元可能受负面影响，企业信用和证券化产品的影响取决于具体范围。
- 跨资产配置需要重新评估，以应对潜在的相关性和风险溢价变化。
