每日晨报

2025年6月17日 今日焦点 connie.gu@bocomgroup.com 2025年5月 实 物 电 商 调 整 后 同 比 增8.2%（ 对 比4月/1季 度 增 速6.1%/5.7%）。分品类看，受益于国补范围扩大及618大促时间拉长，通讯器材/家用电器加速增长，家装季开启后需求持续恢复，家具亦保持较快增速。 我们预计2季度行业增长趋势持续。我们预计阿里淘天6月季度CMR保持双位数增长；京东2季度家电品类仍将保持快速增长，外卖短期投入或导致利润有下调风险。拼多多2季度将延续利润承压趋势，快手行业竞争影响持续。 投资启示：持续关注国补延续对电商平台的拉动、满1周年后是否能持续推动业务增长，以及各平台货币化率和利润率趋势。我们看好阿里电商市占率持稳，货币化率提升，CMR增速仍有上调空间。国补对京东的增益仍将持续，当前市场预期已反映下半年高基数影响，关注外卖UE企稳后估值回升机会。快手关注可灵商业化推进。 6月12日-15日，2025年香港国际汽车及供应链博览会（“香港车博会”）在中国香港举办。 车企密集推出飞行汽车，香港监管沙盒助推低空经济。广汽全球首发GOVY AirCab；小鹏汇天展示了分体式飞行汽车“陆地航母”；吉利旗下沃飞长空推出AE200；中国一汽红旗亦展出“天辇1号”。香港推出了监管沙盒项目，全力推动低空经济的发展。 伴随电动化和智能化，汽车供应链出海升级。2024汽车出口额在中国出口总额中占比升至3.3%。凭借新能源汽车的技术领先优势及供应链韧性，汽车供应链出口也逐步向智能化和电动化转型，本次车博会电池企业、国产智驾/智能座舱芯片企业，以及无人驾驶网约车企业等均有参加，智能化和电动化逐渐成为汽车供应链出海的主要方向。 汽车及汽车供应链企业加速赴港上市，加速全球化进程。继宁德时代成功登陆港股后，近期包括奇瑞汽车、动力电池企业亿纬锂能、热管理龙 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 头三花智控等产业链关键企业也纷纷计划赴港上市，有助于企业吸纳更广泛的中国内地以外资本，赋能全球化，同时推动中国供应链升级。 2025年5月新增人民币贷款6200亿元，低于市场预期，同比少增3300亿元，同比少增主要来自企业中长期贷款，居民中长期贷款同比企稳。5月新增社融2.29万亿元，高于市场预期，同比多增2271亿元，新增社融同比多增主要来自政府债券和企业债券。 M1增速在低基数上呈回升势头，M2增速和社融增速环比基本保持稳定。存款同比多增。 5月新增人民币贷款同比少增，新增社融同比多增，考虑化债的影响，我们认为社融同比多增能够反映出供给端金融对实体经济支持力度并不弱。我们预计受益于低基数，3季度货币、社融增速有望保持企稳回升势头。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发 展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司及药捷安康（南京）科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。